短期有成长中期有看点长期有潜力的精密金属零部件“小巨人”

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告汽车 | 汽车零部件非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2024 年 12 月 05 日收盘价（元）21.44一 年 内 最 高 / 最 低（元）23.44/10.36总市值（百万元）2,073.25流通市值（百万元）884.92总股本（百万股）96.70资产负债率（%）20.27每股净资产（元/股）4.05资料来源：聚源数据易实精密(836221.BJ)——短期有成长中期有看点长期有潜力的精密金属零部件“小巨人”投资要点：精密汽车金属零件“小巨人”，大客户泰科电子。易实精密是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于汽车精密金属零部件的研发、生产和销售。新能源车专用、汽车通用、传统燃油专用三大业务板块的收入整体呈现增长态势，2024H1 三大业务分别创收 6,413.26 万元、3,527.47 万元、3,367.99 万元。客户主要为汽车整车厂一、二级供应商，已成为大陆、德韧干巷、赫尔思曼、立讯精密、泰科电子、伊维氏等业内知名零部件厂商的供应商，2023 年第一大客户泰科电子收入占比 26.40%。2023年实现营收 2.76 亿元（yoy+18.82%）、归母净利润 5150.91 万元（yoy+36.15%）。核心竞争力怎样解读？公司盈利能力壁垒几何？设备及工艺：拥有发明专利 12 项，引进了国际先进的多种高端装备，如高速精密压力机床、舒特多工位组合机床、比勒冲压成型折弯机等，具有生产效率高、加工精度高、产品质量稳定等特点。客户结构：汽车领域业务的客户大多数为国内外上市公司（或其子公司）、全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头。同业对比：与瑞玛精密、中捷精工、德迈仕等业内企业相比，公司规模虽小，但成长性及盈利能力处于领先地位。新品类放量，未来市场空间及可持续性怎么看？下游需求：2023 年我国汽车销量达3009 万辆（yoy+12%），其中新能源车达 949.5 万辆（yoy+38%）。随着全球经济一体化分工体系的确立和发达国家汽车制造产业向发展中国家的转移，我国汽车产业有望继续快速发展。新品：（1）高压接线柱及高压屏蔽罩：主要客户为泰科电子和立讯精密，募投项目预计于 2024 年年底达到可使用状态。（2）空气悬架用扣押环、支撑环：供货孔辉汽车等客户，2023 年我国空悬市场中，孔辉科技和保隆科技交付量占比分别为 44.50%和 20.70%。随着我国新能源车市场发展，我们认为公司空气悬架用扣押环、支撑环产品有望持续放量。盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.66、0.78 和 0.96 亿元，对应 PE 为 31.5、26.4、21.6 倍。同业可比公司包含超捷股份、保隆科技、富临精工，可比公司 2024PE 均值 47.5X。2024Q1-Q3 供货给孔辉汽车等客户的空气悬架零件等新能源汽车专用零部件增长较快，2024 年年底募投项目达产在即。长期来看，半导体、医疗下游领域拓展尝试有望为发展注入动能。依靠曾与 MARKMetallwarenfabrik GmbH 共同投资成立马克精密金属成形（南通）有限公司，未来有望通过并购继续加宽业务版图和销售渠道与区域。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：产品价格年降风险、原材料价格波动风险、出口业务风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）232276349420520同比增长率（%）52.35%18.82%26.40%20.57%23.64%归母净利润（百万元）3852667896同比增长率（%）34.16%36.15%27.71%19.30%22.52%每股收益（元/股）0.390.530.680.810.99ROE（%）18.01%14.14%16.23%17.23%18.58%市盈率（P/E）54.8040.2531.5226.4221.56资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2024 年 12 月 06 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 25页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.66、0.78 和 0.96 亿元，对应 PE为 31.5、26.4、21.6 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设结合公司 2024 年前三季度财报以及对于公司新能源车业务和传统燃油车业务新品放量的预期，我们假设公司 2024-2026 年整体营收同比增长率分别为 26%、21%、24%，综合毛利率基本维持稳定。投资逻辑要点短期来看，2024Q1-Q3 公司营收同比+26%、归母净利润同比+41%。供货给孔辉汽车等客户的空气悬架零件等新能源汽车专用零部件增长较快；此外得益于部分产品迎来国产替代机遇，部分传统燃油汽车精密金属零部件销售额增长较快，我们认为2024 年四季度及后续的增长有望持续。中期来看，得益于高精密标准、批量灵活生产、快速响应等优良特质，现已深绑泰科电子、伊维氏汽车、立讯精密、赫尔斯曼、孔辉汽车等优质下游客户，客户质量均较为优质且需求端确定性和稳定性较高。此外，公司募投项目达产在即，未来产能释放预期保障公司业务发展。长期来看，公司研发方向涵盖非汽车领域产品，半导体、医疗下游领域的拓展尝试有望为公司发展注入动能。在资本市场方面，公司曾与 MARK MetallwarenfabrikGmbH 共同投资成立马克精密金属成形（南通）有限公司，未来公司有望通过对外并购继续加宽业务版图和销售渠道与区域。核心风险提示产品价格年降风险、原材料价格波动风险、出口业务风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 25页内容目录1. 精密汽车金属零件“小巨人”，大客户泰科电子.........................................................62. 核心竞争力怎样解读？公司盈利能力壁垒几何？.......................................................122.1. 引进国际多种先进高端装备，技术工艺领先造就核心壁垒.....................................132.2. 客户优质，规模尚小、但盈利能力及成长性优于同业可比.....................................153. 新品类放量，未来市场空间及可持续性怎么看？.......................................................183.1. 汽车产业稳步复苏，公司新能源产品增速较快.......................................................1