新能源汽车25年投资策略：周期触底反转，龙头公司和技术变革将是主基调

敬请参阅最后一页特别声明 1 汽车组 分析师：陈传红（执业 S1130522030001） chenchuanhong＠gjzq.com.cn 周期触底反转，龙头公司和技术变革将是主基调 —— 新能源汽车 25 年投资策略 投资逻辑 25 年需求保持高增长：我们预计 25 年全球锂电池需求同比+22%。其中动力、储能仍为需求增长的核心驱动力，我们预计 24、25 年动力需求 1051/1258GWh，增速 22%/20%，国内电动化保持高增；储能需求预计 266/372GWh，增速 35%/40%，美国大储步入超高增长期；消费、电动工具等合计需求预计 121/129GWh，增速 7%/7%，库存健康、需求增长平稳。 周期：电池投资时钟转动到产能利用率触底提升，细分赛道龙头公司和部分产能紧缺赛道全面行情启动。电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。25 年是需求增速和产能增速基本匹配，龙头公司结构性行情将持续。部分环节如高压实铁锂、六氟磷酸锂等需求增速高于供给增速，25 年 5 月开始，随着行业产能利用率边际上行，高压实等供需平衡表大幅改善的赛道或出现量价弹性。 格局：细分赛道龙头仍是最佳配置策略。从成本和产品差异度看，电芯、结构件、负极、铁锂、三元前驱体、隔膜等赛道，龙头公司产品和成本竞争优势明显，行业将维持龙头公司作为行业最优质产能的产能利用率率先打满的态势，业绩兑现度最确定、弹性也最强。 成长：（1）25 年复合集流体等将打响电池材料技术迭代第一枪。我们认为，复合铜箔 25 年将迎来 0-1 大规模应用在即。复合铝箔（MA）24 年已在 3C 数码、车端实现实现小批量出货，复合铜箔（MC）23 年行业解决了 pp 膜的掉粉、方阻等产品质量问题，24 年围绕磁控溅射和水镀设备效率和降本问题进行了快速迭代，目前行业正在解决复合集流体电芯生产线的良率和成本问题，有望逐步达到批量应用条件。长期看，复合集流体是电池材料技术大迭代周期的起点。产业链按照投资弹性依次为制造、设备和基膜；（2）固态等产业化加速。随着产业研发投入力度大幅加强，固态电池产业化将加速。从技术迭代 roadmap 角度看，负极将是率先开启技术革新：复合集流体+硅碳，随后是壳体、电解质等。固态电池的产业化前景是确定的，但迭代到固态的技术路线是渐进式的，材料的技术革新行情将会按照技术和产业逻辑依次展开。 投资建议 （1）从周期+格局视角，板块处在“三重底”向上阶段。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，看好各赛道龙头公司迎接全面修复行情。随着 25 年 5 月开始行业产能利用率持续上行，我们看好产能较为紧缺赛道高压实铁锂、6F 等赛道的周期性机会。推荐：宁德时代、科达利，以及亿纬锂能等。 （2）从成长视角，我们看好 25 年复合集流体 MC 开启 0-1。从弹性排序依次是制造、设备和基膜。 风险提示 新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，产业链排产提升、稼动率提升不及预期、欧美政策制裁风险、新技术进展不及预期风险。 汽车及汽车零部件行业研究 2024 年 12 月 07 日 买入（维持评级） 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、需求：25 年保持 22%增速，国内动力和储能是核心驱动力 .......................................... 5 二、周期：供需平衡表改善，价格触底反弹，细分龙头盈利稳健 ....................................... 12 2.1 行业趋势：库存触底回升，供需平衡表改善 ................................................. 12 2.2 子板块景气：价格触底反弹，单位盈利改善 ................................................. 14 三、格局：细分赛道龙头仍是最佳配置策略 ......................................................... 23 3.1 电池：龙头一枝独秀，内资份额崛起 ....................................................... 23 3.2 铁锂正极：高压实密度下格局向好 ......................................................... 23 3.3 负极：格局分化，看好向成本低者集中 ..................................................... 24 3.4 结构件：龙头维持高份额，龙二预计有所提升 ............................................... 25 3.5 隔膜：头部格局提升，盈利短期承压 ....................................................... 25 3.6 电解液：资本开支放缓，龙头份额提升 ..................................................... 26 3.7 六氟磷酸锂：CR3 稳定提升，中尾部产能出清 ............................................... 27 3.8 三元正极：集中度略下降，龙头份额坚挺 ................................................... 27 3.9 三元前驱体：盈利格局稳定，资本开支增加 ................................................. 28 3.10 铜箔：格局预计向头部集中 .............................................................. 28 3.11 PVDF：具备 R142b 配额的企业具备竞争优势 ................................................ 29 四、成长：MA/MC 迎 0-1，固态突破持续 ............................................................ 29 4.1 复合集流体：MC 量产应用条件开始成熟，25 年有望 0-1 突破 .................................. 29 4.2 固态电池：道阻且长，硫化物路线或率先突破 ............................................... 31 4.3 大圆柱电池：路线明确，量产迫近 ......................................................... 33 4.4 eVTOL 电池：多体系并行，固