或有一调，抓紧上车

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 或有一调，抓紧上车 [Table_Title2] [Table_Summary] 12 月 2-6 日，长端利率延续 11 月末的强势下行行情。10 年国债活跃券（240011）下行至 1.96%（-7bp）；30 年国债活跃券（2400006）下行至 2.16%（-4bp）。 ►长债收益率新低之后，债市或阶段性回归冷静 本周 10 年、30 年国债收益率双双实现历史性突破，10 年国债收益率一度下行至 1.95%，创下全历史新低水平；30 年国债收益率则向下突破2.14%，刷新 2006 年以来历史新低水平。长端利率超预期破位的背后，或主要有两股力量推动，一是存款自律新规落地后，市场对于来年潜在极致“收益荒”的担忧；二是海内外机构对 2025 年国内政策利率降息较强的一致预期，驱动市场提前为此定价。 不难看出，两股力量均为中长期的定价逻辑，若利率在短期内下行速度过快，市场关于合理点位的分歧可能也相应放大，进而带来利率的自发回调。 ►长端利率下行的“四重阻力” 从短期节奏来看，长端利率不断创新低，下行阻力或也在加大。 一是监管或重新出面，维系长端利率的合理性。自 11 月末 10 年国债收益率逼近并突破 2.0%点位以来，已有部分官方媒体发文喊话市场关注利率定价问题。后续如果长端利率持续下行出圈，监管或重新关注利率变化及其附带影响。 二是债基久期重新拉升至高位，表明交易情绪偏热。2024 年以来，每一轮利率债基久期高位，市场调整的风险均增加，同时波幅也在加大。 三是资金已然趋紧，即将面临税期的流动性考验。12 月中，此时银行端往往会面临常规的税期缴款压力，同时银行可能还需在月中以前提前完成跨年流动性储备，叠加 16 日又有 1.45 万亿元 MLF 资金即将到期，资金自发转松的可能相对较低。 四是 12 月中下旬是中央政治局会议、中央经济工作会议内容出炉的重要节点。在此以前，市场可能会实现交易刺激型增量政策出台的可能性，进而提振市场风险偏好，债市表现或在一定程度上受到压制。此外，下周备受关注的的 11 月金融、信贷数据结果即将出炉，需求端超预期回暖的可能性相对较大，也会对债市的下行趋势产生短期扰动。 ►若利率出现回调，或是配置盘的介入机会 未来一周或是长端利率极致下行后的短暂休整期，不过“四重阻力”或更多改变节奏而非方向，因此如果利率出现回调，可能均是配置盘的介入机会。对于交易盘而言，如果自身产品久期已然偏高，可根据承受波动的能力，选择部分止盈，或是抗住波动等待新一轮下行行情。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 08 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 利空未至，情绪升温，长端利率屡创新低....................................................................................................... 3 2. 或有一调，抓紧上车..................................................................................................................................... 5 3. 12 月首周，理财规模如期回暖 ...................................................................................................................... 8 3.1 理财规模：环比增 1113 亿元 ....................................................................................................................... 8 3.2 理财风险：区间负收益率进一步降至低位 ..................................................................................................... 9 4. 杠杆率：银行间、交易所一升一降................................................................................................................ 11 5. 基金久期快速冲高 .......................................................................................................................................12 6. 2 万亿地方债发行即将落幕 ..........................................................................................................................14 7. 风险提示 ....................................................................................................................................................17 图表目录 图 1：10 年期国债活跃券收益率（%） ............................................................................................................ 3 图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） ......................................................................................... 4 图 3：10 年国债收益率的极限下界或在 1.85%-1.90%，1.95