化债之年——山东城投债务化解及展望研究报告

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 行业研究 化债之年山东省城投债持续净流入 化债之年浙江城投公司各融资渠道的进与退 最大规模化债政策落地后，需关注城投企业四大变化 一揽子化债影响下城投行业融资成本走势猜想 【一揽子化债一周年】化债政策持续发力 阶段性成效显现 长期基本面仍待改善 一揽子化债一周年系列研究之天津篇——一个北方工业重镇的化债攻坚之路 一揽子化债一周年系列研究之重庆篇—多元化债措施加速落地 长效保障机制仍待健全 一周年化债系列柳州篇——传统工业强市柳州的化债前行之路 一揽子化债一周年系列研究之长株潭篇-从长株潭看区域一体化中的发展与化债 一揽子化债周年观察之宁夏篇 一揽子化债一周年系列研究之贵州篇 非重点省份城投产业化转型启示：如何实现优势产业导入——以河北省为例 化债与城投观察系列一——当前“一揽子化债”效果与城投转型 化债之年—— 山东城投债务化解及展望 要点  主要观点 2018 年之前山东省杠杆水平较为平稳，自 2019 年起，山东省深入新旧动能转换并加杠杆周期，新融资平台快速涌现，全域债务率呈现高速增长态势。自 2021年之后，政策端城投融资收紧、房地产市场加强宏观调控令部分弱资质城投企业及地方财政现金流吃紧，而与此同时城投企业债务陆续进入偿还高峰期，部分弱区域的城投企业非标负面舆情逐渐爆发，推动山东走上网红之路。 化债政策及进展方面，近年来，山东省加强“一盘棋”化债政策推进，通过省市联动、财金协同的“组合拳”来撬动金融资源供给，但前期化债力度不够且进度较慢，成效微弱。2023 年，随着特殊再融资债券重启，“一揽子化债方案”陆续落地，缓解了地方政府的短期偿债压力；但山东省的特殊再融资债券额度多定向扶持潍坊市，省内其他风险区域获益不足。2024 年，青岛市特殊再融资债逐渐发力，且随着潍坊纳入国家化债体系及最大化债举措出台后，山东获得了更多上级支持。 化债成效方面，2023 年下半年以来，一揽子化债政策持续加码，“城投信仰”得以充值，山东省城投债持续净流入；境外债对城投企业资金来源起到重要补充，但需关注其融资成本高和监管政策的不确定性；非标债务严控新增和置换存量双管齐下，短期非标违约风险有所缓释，但长期来看，大规模非标压降对城投企业流动性仍有较高要求。总体看，山东省城投企业长期债务置换短期债务、低息债务置换高息债务凸显成效，短期偿债压力得以阶段性缓解，但城投企业自身造血能力有待提高，仍需关注其短期债务本息偿付情况。 区域基本面方面，2024 年以来，山东省一般公共预算收入逐年增长，但增速有所回落，房地产及土地市场延续低迷拖累政府性基金预算收入继续减收；同时，山东省政府债务规模持续增长，叠加居高不下的隐性债务后整体政府债务压力呈增大趋势，长期来看山东省债务风险仍不容忽视。 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 化债之年——山东城投债务化解及展望研究报告 www.ccxi.com.cn 一、山东的网红进阶 2018 年之前山东省杠杆水平较为平稳，自 2019 年起，山东省深入新旧动能转换并加杠杆周期，新融资平台快速涌现，全域债务率呈现高速增长态势。自 2021 年之后，政策端城投融资收紧、房地产市场加强宏观调控令部分弱资质城投企业及地方财政现金流吃紧，而与此同时城投企业债务陆续进入偿还高峰期，部分弱区域的城投企业非标负面舆情逐渐爆发，推动山东走上网红之路。 山东作为我国东部沿海经济大省，GDP 等经济指标处于全国前三位，2018 年之前杠杆水平较为平稳，自 2019 年起，山东省深入新旧动能转换并加杠杆周期，新融资平台快速涌现，全域债务率呈现高速增长态势。自 2021 年之后，政策端城投融资收紧、房地产市场加强宏观调控令部分弱资质城投企业及地方财政现金流吃紧，而与此同时城投企业债务逐渐进入偿还高峰期，部分弱区域的城投企业非标负面舆情开始爆发，且呈增多趋势。从全国范围来看，2023 至 2024 年 1~10 月，山东省城投企业出现的非标逾期、票据逾期等负面舆情次数高达 53 起和 411 起，已超过贵州省、云南省等地，居全国首位。 图 1：2023 年及 2024 年 1~10 月末全国各省份非标出现违约舆情分布（个） 图 2： 2023 年及 2024 年 1~10 月末全国各省份票据出现逾期次数分布（个） 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 从省内具体情况来看，2021 年山东省城投企业融资负面舆情在潍坊等地局部频发，2022年随着城投融资政策收紧以及房地产市场下行，城投企业流动趋紧，负面舆情范围进一步扩大至青岛、济宁等地区县级平台，2024 年以来山东省的弱资质城投企业依然面临再融资困境，非标逾期和票据逾期次数较 2023 年明显上升。2024 年以来，省内的负面舆情在区域上分化仍较为明显，潍坊市和青岛市的城投企业负面舆情居多，济南、滨州、淄博、东营、菏泽等地偶有发生，其中滨州市和菏泽市 2024 年首次出现负面舆情。从类型上看，2024 年 1~10 月共发生票据逾期 301 次、非标逾期 31 次，以票据逾期为主，且票据逾期分布范围较广，除烟台外，其余地市城投企业均出现票据逾期事件出现，其中青岛融海投资控股有限公司、潍坊滨05101520250102030405060山东贵州陕西云南河南辽宁广西四川广东重庆甘肃非标违约事件数（左轴）违约主体数量（右轴）050100150200250300350400450山东贵州云南河南重庆四川广西湖北江苏陕西青海湖南甘肃河北内蒙古吉林江西安徽福建浙江山西天津新疆 2 化债之年——山东城投债务化解及展望研究报告 www.ccxi.com.cn 海投资发展有限公司等城投平台及其子公司连续数月出现票据逾期，且目前仍处于逾期状态；非标逾期多发生于区县级平台，主要集中在潍坊市寒亭区、青岛市李沧区、德州市齐河县，发生逾期的非标产品主要为定向融资和信托计划。 图 3：2021~2023 年及 2024 年 1~10 月末山东省城投企业出现负面舆情情况（次） 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 图 4：2024 年 1~10 月山东省非标逾期地市分布情况（个） 图 5：2024 年 1~10 月山东省非标逾期区县分布情况（个） 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 图 6：2024 年 1~10 月山东省非标产品逾期类型情况 图 7：2024 年 1~10 月山东省票据逾期地市分布情况（个） 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 二、化债政策及进展 近年来，山东省加