方盛制药(603998)创新赋能，多点开花

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2024 年 12 月 09 日 方盛制药 (603998) ——创新赋能，多点开花 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 方盛制药是一家以中药创新药为核心的大型健康产业集团。公司成立于 2002 年，通过自身发展及投资并购搭建制药工业、大健康产业及医疗服务等平台，并通过业务整合与优化，剥离非制药业务，聚焦创新中药。 ⚫ 厚积薄发，打造成长曲线。2021 年起公司实施“338 大产品打造计划”，力争在未来 5-10年的时间内，打造 3 个 10 亿大产品、3 个 5 亿大产品、8 个超亿产品。公司通过多年的积累和探索，已逐步搭建起公司主业的成长路线：始终坚持“新药研发能力”的核心竞争优势，持续推出创新中药产品；新品上市后公司加强学术推广和终端覆盖，打造重磅单品；随着院内市占率达到稳态后公司推进 OTC 端的覆盖和销售，打造二次成长曲线。 ⚫ 创新赋能，多点开花。公司产品矩阵丰富，聚焦心脑血管、骨科、呼吸科、儿科等领域。1）心脑血管：公司首仿药依折麦布片集采后以价换量，前三季度实现销售收入约 2.33 亿元，同比增长超 100%；血塞通集采后相对稳定，今年湖北省联盟集采有望续约；自主研发的中药创新药养血祛风止痛颗粒已报产受理，有望于 2025 年上半年获批上市，给公司心脑血管疾病领域注入新的成长动力。2）骨科：藤黄健骨片已全面执行集采，销量稳健增长，并有望纳入国家基药目录；中药 1.1 类创新药玄七健骨片上市后放量显著，已成为公司骨科板块的重要增长点，我们预计该产品全年销售额有望破亿。3）呼吸系统：滕王阁强力枇杷膏（蜜炼）为公司独家品种，24 年原材料压力有所缓解，随着终端覆盖的提升，有望恢复稳健增长。4）儿童用药：小儿荆杏止咳颗粒目前正处于放量阶段，该产品 2024年前三季度实现销售收入约 6000 万元，同比增长超 130%。随着覆盖的增加、专家及消费者对产品疗效的认可，也将成为过亿单品。 ⚫ 盈利预测与估值。我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 18.18/20.72/24.09 亿元，同比增长 11.6%/14.0%/16.3%；归母净利润分别为 2.62/3.13/3.66 亿元，同比增长40.3%/19.3%/17.2%。参考可比公司的平均 PE，我们给予公司 2024 年 23 倍 PE，对应合理市值为 60 亿元，目前市值 49 亿元，仍有 22% 的增长空间。首次覆盖，予以“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产品集采降价风险；新产品销售不及预期；在研产品进展不及预期。 市场数据： 2024 年 12 月 09 日 收盘价（元） 11.20 一年内最高/最低（元） 13.58/7.12 市净率 3.1 股息率%（分红/股价） 2.23 流通 A 股市值（百万元） 4,914 上证指数/深证成指 3,402.53/10,731.66 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.63 资产负债率% 47.92 总股本/流通 A 股（百万） 439/439 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： - 证券分析师 张静含 A0230522080004 zhangjh@swsresearch.com 凌静怡 A0230522060001 lingjy@swsresearch.com 研究支持 凌静怡 A0230522060001 lingjy@swsresearch.com 联系人 凌静怡 (8621)23297818× lingjy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,629 1,348 1,818 2,072 2,409 同比增长率（%） -9.1 11.0 11.6 14.0 16.3 归母净利润（百万元） 187 228 262 313 366 同比增长率（%） -34.6 60.7 40.3 19.3 17.2 每股收益（元/股） 0.43 0.53 0.60 0.71 0.83 毛利率（%） 68.1 72.9 71.5 71.8 71.9 ROE（%） 12.8 14.3 16.1 17.3 18.2 市盈率 26 19 16 13 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-1101-1102-1103-1104-1105-1106-1107-1108-1109-1110-1111-11-50%0%50%(收益率)方盛制药沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 18.18/20.72/24.09 亿元，同比增长11.6%/14.0%/16.3% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 2.62/3.13/3.66 亿 元 ， 同 比 增 长40.3%/19.3%/17.2%。参考可比公司的平均 PE，我们给予公司 2024 年 23 倍 PE，对应合理市值为 60 亿元，目前市值 49 亿元，仍有 22% 的增长空间。首次覆盖，予以“买入”评级。 关键假设点 心脑血管疾病用药：根据公司 2024 年前三季度经营数据，公司依折麦布片集采后以价换量，前三季度实现销售收入约 2.33 亿元，同比增长超 100%，我们假设2024-2026 年依折麦布收入增速为 80%/25%/20%；血塞通集采后相对稳定，今年湖北省联盟集采有望续约；心脑血管疾病用药板块整体增速在 33%/18%/17%。 骨骼肌系统用药：藤黄健骨片已全面执行集采，产品单价降幅较大，因此我们预计该产品 2024-2026 年营收增速在-15%/-5%/5%；玄七健骨片 2024 年前三季度实现销售收入约 8600 万元，同比增长超 340%，我们预计该产品 2024-2026 年营收增速在250%/50%/40%；骨骼肌系统用药板块整体增速在 12%/11%/17%。 呼吸系统用药：公司呼吸系统用药主要为滕王阁的强力枇杷膏（蜜炼）/露，24 年原材料压力有所缓解，且新冠疫情后呼吸系统疾病高发，我们假设 2024-2026 年公司呼吸科产品收入增速分别为 30%/25%/20%。 儿童用药：小儿荆杏目前正处于放量阶段，该产品 2024 年前三季度实现销售收入约 6000 万元，同比增长超 130%，我们预计 2024-2026 年营收增速在 80%/40%/30%；但考虑到国内新生儿数量的下滑，预计该板块整体增速在 15%/15%/14%。 妇科疾病用药：公司妇科主要产品为金英胶囊、黄藤素分散片、舒尔经胶囊等，我们预计 2024-2026 年该板块相对维稳。 抗感染用药：考虑到集采对于抗感染用药产品的