11月价格数据分析：核心CPI连续回升，PPI开始收窄降幅

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 核心 CPI 连续回升，PPI 开始收窄降幅 ——11 月价格数据分析 ◼ 核心观点 数据：11 月 CPI 环比-0.6 %；同比 0.2 %（前值 0.3 %），连续 10 个月为正，但连续 3 个月回落。PPI 环比 0.1 %；同比-2.5 %（前值-2.9 %），连续 26 个月为负，经历 8 月至 10 月连续的降幅扩大之后出现反弹。 一、11 月 CPI 同比增速比 10 月回落，主要是新涨价因素回落所致。11 月 CPI 同比增速 0.2%，其中新涨价因素贡献 0.1 %（比 10 月的 0.7 %有明显回落），翘尾因素的贡献回升至 0.1 %，而此前三个月均为负值。 二、11 月 CPI 食品项同比增速回落，非食品项同比持平，结束此前的负增长状态，核心 CPI 同比增速连续回升。11 月 CPI 食品项同比 1.0 %（前值 2.9 %），非食品项同比 0.0 %（前值-0.3 %），结束了 9 月与 10月连续负值的情况。核心 CPI 同比从 9 月的 0.1 %升至 11 月的 0.3 %，连续 2 个月回升。CPI 非食品项之中，11 月衣着类同比 1.1 %（前值1.1 %），居住类同比-0.1 %（前值-0.1 %），生活用品及服务类同比-0.3 %（前值 0.1 %），交通和通信类同比-3.6 %（前值-4.8 %），教育文化和娱乐类同比 1.0 %（前值 0.8 %），医疗保健类同比 1.1 %（前值 1.1 %）。 三、CPI 食品项之中，畜肉、鲜菜、鲜果等项同比增速回落。猪肉项同比 13.7 %（前值 14.2 %），带动畜肉项同比降至 2.4 %（前值 2.8 %），猪肉与畜肉项同比都是连续两个月回落。鲜菜项同比 10.0 %（前值21.6 %），鲜果项同比-0.3 %（前值 4.7 %），都有所回落。食用油同比-3.6 %（前值-3.8 %）、蛋类同比-0.5 %（前值-2.5 %）、奶类同比-1.4 %（前值-1.7 %），降幅都有所收窄。而粮食项同比-1.1 %（前值-0.7 %）；酒类同比-1.9 %（前值-1.4 %），降幅扩大。 四、PPI 开始收窄降幅。11 月 PPI 同比-2.5 %，其中新涨价因素贡献为-2.2 %（前值-2.3 %），翘尾因素贡献为-0.3 %（前值-0.6 %）。12 月PPI 翘尾因素的贡献将回归 0.0 %。可以看到，CRB 现货指数月度均值同比已从 10 月的-2.07 %回升至 11 月的 0.31 %，而 12 月截止 7 日同比增长 4.00 %。综上我们认为，翘尾因素的回升、CRB 指数月度均值同比增速的上升都将有助于 12 月 PPI 进一步收窄降幅。 五、PPI 降幅收窄有助于工业产成品存货增速回升。8 月至 10 月 PPI同比增速连续回落，同期工业企业产成品存货累计同比也出现了回落，11 月 PPI 降幅收窄，也有助于工业企业产成品存货增速的反弹。 ◼ 投资建议 我们认为，中国 CPI 与 PPI 同比增速都已经开始筑底，货币政策的“促进物价合理回升”目标将会逐步实现。截至 2024 年 11 月，尽管畜肉项同比连续两个月回落，但 CPI 同比连续 10 个月保持了正值，同时核心 CPI 同比也连续 2 个月回升；PPI 同比也结束了 8 月至 10 月降幅连续扩大的情况，开始反弹。总体上物价指数出现了逐步筑底的边际变化，符合三季度货币政策执行报告提出的“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”的目标。 ◼ 风险提示 （1）地缘冲突升级；（2）能源价格反弹；（3）美联储降息进程受阻。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC 编号： S1760524050003 相关报告： 《库存周期正待重启》 ——2024 年 12 月 02 日 《财政收入修复，增支空间扩大》 ——2024 年 11 月 21 日 《消费继续加速，房价开始修复》 ——2024 年 11 月 16 日 2024年12月09日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 1. 价格指数整体情况 图1:不变价 GDP、现价 GDP 增速与 GDP 平减指数 图2:CPI 与 PPI 月度同比 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 2. CPI 月度分析 图3:CPI 月度同比与环比 图4:CPI 月度同比分解为新涨价因素与翘尾因素 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图5:CPI 食品项与非食品项 图6:猪肉、蔬菜、水果平均批发价同比涨幅 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 1.82 -0.42 0.71 -0.88 -0.99 -1.04 -1.12 -0.73 -0.56 -4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.02021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09GDP平减指数 %GDP:不变价:当季同比 %GDP:现价:当季值:同比 %-6-3036912152019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11CPI:当月同比 %PPI:全部工业品:当月同比 %-2.0-1.00.01.02.03.02021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11CPI环比（%）CPI当月同比（%）-2.0-1.00.01.02.03.02021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-12新涨价因素（百分点数）翘尾因素（百分点数）CPI当月同比（%）-6.0-3.00.03.06.09.02022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11左轴：CPI食品项当月同比（%）右轴：CPI非食品当月同比（%）-50%-30%-10%10%30%50%2023-12-062024-01-062024-02-062024-03-062024-04-062024-05-062024-06-062024-07-062024-08-062024-09-062024-10-0