公司深度报告：天然甜味剂龙头，合成生物再拓空间

2024 年 12 月 13 日 天然甜味剂龙头，合成生物再拓空间 —莱茵生物（002166.SZ）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2024-12-12 当前股价（元） 8.46 总市值（亿元） 63 总股本（百万股） 742 流通股本（百万股） 517 52 周价格范围（元） 6.12-10.3 日均成交额（百万元） 137.53 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《莱茵生物（002166）：植提业务稳步增长，产能建设按计划落地》2024-11-02 2、《莱茵生物（002166）：主业加速复苏，关注产能落地释放增长空间》2024-08-29 3、《莱茵生物（002166）：植提行业稳中向好，盈利能力大幅提升》2024-07-10 ▌ 深耕天然甜味剂，坚持大单品战略 公司总部位于广西桂林，2007 年上市，是天然甜味剂龙头。 ▌ 植提产业具备资源优势，天然甜味剂景气度提升 2023 年全球植提市场规模 59.4 亿美元，其中中国占比 63%。细分赛道：1）天然甜味剂具有高安全性、强甜价比优势，2023 年全球天然甜味剂市场规模 9.79 亿美元，预计未来 5年 CAGR 为 13%，目前处于红利释放期；2）工业大麻自政策端 2018 年放开后，涌入大量供给，但疫情压制叠加监管政策节奏放慢致使供过于求，后续雾化领域有望新突破。 ▌ 构建全产业链优势护城河，深度绑定国际大客户 采购端：建立“公司+合作社+农户”的采购机制，罗汉果占据区位优势，甜叶菊原料通过集成优势降低采购成本，具备全流程溯源能力。产品端：聚焦大单品释放规模效应、拓展配方应用提高客户粘性，同时通过自建+并购等方式推进产能拓展，2024 年新工厂投产可解决未来 3-5 年产能需求。客户端：借助产能充足、质量背书叠加定制服务优势，与芬美意/嘉吉/奇华顿等国际知名客户建立稳定合作关系，预计 2024-2028 年芬美意年均释放订单 1.36 亿美元，承接新增产能。 ▌ 产能落地释放规模效应，合成生物与主业双向赋能 2024 年共有三个项目落地：1）甜叶菊专业提取工厂试生产:计划年产甜叶菊提取物 4000 吨，经测算满产下年产值可达14 亿元。2）合成生物项目落地:量产甜叶菊 RM 系列及左旋β-半乳葡聚糖成分，其酶转技术可大幅提升单位原料制备效率。车间全面达产后预计产量 1000 吨/年，年产值超 10 亿元。3）签订工业大麻雾化项目：此前受疫情、政策等影响，工业大麻产能释放不及预期，2024 年以雾化为突破口盘活产能，并签订《项目合作协议》制定 2024-2026 年合并营收目标 850/2300/3650 万美元，合并净利润目标为 80/320/600 万美元，有望在 1-2 年内突破拐点。 ▌ 盈利预测 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.22/0.33/0.38 元，当前股价对应 PE 分别为 38/26/22 倍，维持“买入”投资评级。 -30-20-10010203040(%)莱茵生物沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、项目建设及投产进度不及预期的风险、汇率波动风险、政策风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,494 1,793 2,116 2,454 增长率（%） 6.7% 20.0% 18.0% 16.0% 归母净利润（百万元） 83 166 244 284 增长率（%） -53.8% 100.7% 47.2% 16.5% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.22 0.33 0.38 ROE（%） 2.6% 5.2% 7.7% 9.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 深耕天然甜味剂，贯彻大单品战略 ......................................................... 6 1.1、 历史沿革：银杏提取物起家，深耕天然甜味剂 ........................................ 6 1.2、 股权结构：股权结构清晰，管理团队稳定 ............................................ 7 1.3、 主营业务：聚焦植提主业，实现全链条管控 .......................................... 8 1.4、 财务分析：营收稳步增长，结构优化利好盈利 ........................................ 10 2、 植提产业具备资源优势，天然甜味剂景气度提升 ............................................. 12 2.1、 植提行业：我国具备资源优势，头部企业纵深布局 .................................... 12 2.2、 天然甜味剂：甜价比优势突出，承接无糖饮料红利释放 ................................ 15 2.3、 工业大麻：CBD 应用前景广阔，关注配套监管政策出台 ................................. 20 3、 构建全产业链优势护城河，深度绑定国际大客户 ............................................. 25 3.1、 具备采购区位优势，保障原料全流程溯源 ............................................ 25 3.2、 深化大单品战略，探索配方应用提高客户粘性 ........................................ 26 3.3、 辐射全球市场，绑定国际巨头客户上量 .............................................. 29 4、 产能落地释放规模效应，合成生物与主业双向赋能 ........................................... 31 4.1、 甜叶菊工厂产能落地，天然甜味剂规模效应释放 ...................................... 31 4.2、 布局合成生物突破原料限制，构建双技术路线驱动 .................................... 32 4.3、 探索工业大麻雾化领域，加快突破业务拐点 ...