可选消费行业双周报：财政补贴促进内需修复，出口短期韧性仍强

敬请参阅最后一页特别声明 1 消费中观策略 ◼ 内需：CPI 仍处低位，信贷保持回升。11 月 CPI 同比上涨 0.2%，核心 CPI 同比上涨 0.3%。其中消费品价格持平，服务价格上涨 0.4%。主要受到以旧换新和以价换量的影响，随着宽松货币政策执行 25 年有望开启上行。一揽子增量政策出台，11 月居民信贷数据改善，居民中长贷新增 3000 亿元，同比多增 669 亿元，降幅显著收窄。 ◼ 出口：出口韧性较强，美国降息确定。11 月出口同比增长 6.7%，高基数上依然保持较快增长；1-11 月累计同比5.4%，对全年经济增长构成有力支撑。分品类看，家电、纺织品的景气较高。美国 11 月 CPI 录得 2.7%，较上月上升 0.1pct，整体符合预期，对应 CME 预测 12 月降息概率上升至 96%。 行业景气跟踪 ◼ 轻工制造：①家居：内销，11 月家居卖场客流量指数环比 10 月略有回落。外销，1）12 月议息会议降息 25BP概率为 96% ；2）11 月家具出口金额同比-2.7%。②新型烟草：1）美国众议院议员宣布正式启动对非法电子烟进口的调查；2）菲莫国际近期宣布 2030 年新型烟草产品收入占比提升至 66%。 ◼ 社会服务：①餐饮：广州发放餐饮消费券，各地望陆续推进餐饮消费券补贴。②酒店：12 月上旬 RevPAR 维持低个位数同比降幅，一线回暖更明显。第 49 周全国酒店 RevPAR 同比-3.2%；，ADR 同比-2.9%、OCC 同比-0.1pct。③旅游：冰雪经济受政策鼓励，《推动东北地区冰雪经济高质量发展助力全面振兴取得新突破实施方案》。 ◼ 纺织服饰：①12 月部分服装品牌零售数据环比改善，叠加近期降温&春节较早，销售旺季提前。③11 月纺织品/成衣出口分别同增 9.3%/3.8%，高基数下仍有较高增长，或受到关税预期影响下“抢出口”及圣诞节旺季影响。 ◼ 家用电器：①出口：家电出口金额同比+10%，具备较强韧性。②以旧换新：家电以旧换新约拉动家电销售金额超过 2100 亿元，消耗补贴 400 亿元左右，大幅超出前期预期。③11 月家电零售数据：11 月线上空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/扫地机器人销额同比分别+18.9%/-10.8%/-5.9%/19.8%/-5.3%/38.3%，部分品类增速环比回落。 ◼ 美容护理：①美护：线上销售整体平稳，1-11 月主流线上平台美妆类目总 GMV 同比增长 4.67%。②黄金珠宝：终端动销 10 月旺季环比好转，11 月淡季平稳，重点关注金价走势及春节旺季的需求释放程度。 ◼ 商贸零售：①腾讯：视频号用户端和商业化端均保持稳健增长，11 月 DAU 同比+16.7%，广告加载率 4.3%。②美团：1）外卖：暖冬对外卖单量产生负面影响，2）到店：消费券刺激到餐消费频次。③哔哩哔哩：与京东合作的京火计划升级。④快手：中国首个 AIGC 导演共创计划将于 12 月 6 日正式上线。 投资建议 ①坚定财政补贴主线。中央经济工作会议定调 25 年以扩内需为主要任务，财政赤字率上升、补贴力度预计提升+扩大范围。家电率先落地，两轮车/餐饮/家纺/消费电子等领域补贴继续加码，关注其中有预期差的方向，尤其是服务消费板块及首发&冰雪经济等主题。②均衡配置出海方向。短期内美元仍处降息通道，24Q4 高基数上出口仍有韧性，家电、玩具、纺织品等品类表现持续突出。③红利资产可打底仓。利率中枢下行，红利资产估值水平有望提升。 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、消费中观策略 ............................................................................... 4 1.1、内需：CPI 仍处低位，信贷保持回升 ...................................................... 4 1.2、出口：出口韧性较强，美国降息确定 ...................................................... 4 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续 ............................................... 5 1.4、配置思路：政策持续发力，看好内需复苏 .................................................. 6 二、轻工制造：把握政策受益主线，主推内需消费+新型烟草板块 ...................................... 6 三、社会服务：优选顺周期方向，推荐酒店>餐饮>旅游>人服>职教>会展 ................................ 6 四、纺织服饰：政策利好推动板块关注度提升，关注品牌与出口高弹性标的 ............................. 7 五、家用电器：以旧换新累计消耗补贴 400 亿元左右，出口延续双位数增长 ............................. 7 六、美容护理：业绩真空期优选强基本面支撑标的 ................................................... 8 七、商贸零售：腾讯视频号稳健增长，暖冬影响外卖单量 ............................................. 8 八、风险提示 ................................................................................... 9 九、附录 ...................................................................................... 10 图表目录 图表 1： CPI 月度同比 ........................................................................... 4 图表 2： 核心 CPI 月度同比 ...................................................................... 4 图表 3： 居民信贷规模回升 ...................................................................... 4 图表 4： 11 月居民中长贷增加 3000 亿元 ........................................................... 4 图表 5： 11 月出口延续回升（%） ...........................................