赛力斯(601127)鸿蒙智行排头兵，自主豪华新标杆

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 赛力斯（601127.SH） 鸿蒙智行排头兵，自主豪华新标杆 高端家用高景气，公司主力车型竞争力强。行业层面，据我们测算，预计2024 年乘用车销量 2749 万辆，同比+5.7%，以旧换新政策带动内需超预期。对于自主品牌，新能源仍是主力增量市场，截至 2024Q3，自主在油车/纯电/插混行业市占率分别为 34%/82%/98%。分价格看，截至2024H1，自主品牌在 15-25/30-35/45-50 万元价格带，市场份额快速提升。公司现有车型包括问界 M5/M7/M9，其中 M7/M9 定位豪华家用，持续热销，此外问界 M8 有望年内发布，预计整体销量维持快速增长。 华为技术、渠道赋能，公司合作深化，有望持续受益。技术层面，华为途灵底盘、鸿蒙车机与乾崑智驾等技术标签深度赋能汽车行业。其中华为智驾在成本、算法、数据方面皆具优势，ADS3.0+ADS SE 方案匹配各价格带需求，城市 NCA 能力行业领先。鸿蒙车机版本持续迭代，HarmonyOS 4.0全面引入大模型能力，座舱交互体验强。渠道层面，华为较传统车企具备天然流量优势，数码和汽车产品相互引流，鸿蒙智行门店数量 2025 年有望冲击 1000 家，渠道铺设领先新势力。公司 2024 年 1 月与华为数字能源技术有限公司达成全面战略合作协议，7 月收购“问界”商标，8 月入股引望 10%股权，与华为合作再上台阶，未来有望持续受益。 销量强势+规模效应提升，盈利能力有望持续提升。公司当前已迈过盈亏平衡线，问界 2024 前三季度销量分别 8.4/9.9/11 万辆，单车净利润0.3/1.4/2.2 万元。展望后市，目前公司车型销量强势，两江、凤凰、超级三大工厂投产，产能瓶颈全面打开。此外，2024 年以来全面升级供应链，引入优质零部件供应商，助力单车成本进一步下行。强销量+高效供应链的配合下，公司盈利能力有望持续提升，利润率有望对标同价位合资车企。 盈利预测与估值：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 67/100/128亿元，同比+372%/+50%/28%，对应 PE 分别为 30/20/16 倍。公司业绩在 2024 前三季度已顺利实现扭亏，后续销量、利润有望维持高增长。首次覆盖，给于“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策落地不及预期，测算各假设可能产生的风险，新车不达预期风险，与华为合作变动风险。 买入（首次） 股票信息 行业 乘用车 12 月 10 日收盘价（元） 134.50 总市值（百万元） 218,540.97 总股本（百万股） 1,509.78 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 66.92 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34,105 35,842 152,917 197,250 226,838 增长率 yoy（%） 104.0 5.1 326.6 29.0 15.0 归母净利润（百万元） -3,832 -2,450 6,672 10,006 12,802 增长率 yoy（%） -110.1 36.1 372.4 50.0 27.9 EPS 最新摊薄（元/股） -2.54 -1.62 4.42 6.63 8.48 净资产收益率（%） -33.6 -21.5 43.2 60.9 84.4 P/E（倍） — — 30.4 20.3 15.9 P/B（倍） 17.8 17.8 13.2 12.4 13.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 12 月 10 日收盘价 -30%-6%18%42%66%90%2023-122024-042024-082024-12赛力斯沪深3002024 12 11年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26976 26117 118154 150682 168909 营业收入 34105 35842 152917 197250 226838 现金 16365 13161 74457 95123 105454 营业成本 30244 32119 113876 146156 167575 应收票据及应收账款 1781 2446 10435 13461 15480 营业税金及附加 926 904 4004 5069 5884 其他应收款 1002 2237 9545 12312 14159 营业费用 4820 5465 21867 27221 31304 预付账款 442 1868 6624 8501 9747 管理费用 1775 1653 3823 4142 4764 存货 3993 3529 12512 16059 18413 研发费用 1314 1696 6881 7890 9074 其他流动资产 3393 2875 4580 5225 5656 财务费用 172 -16 -122 -1346 -1751 非流动资产 20072 25128 28982 33684 38461 资产减值损失 -306 -424 -41 -44 -48 长期投资 41 2042 3032 4195 5439 其他收益 522 548 765 986 1134 固定资产 9140 8748 9209 9549 9799 公允价值变动收益 -170 22 0 0 0 无形资产 6910 9544 11612 13817 16048 投资净收益 -37 1789 1529 1973 2268 其他非流动资产 3980 4793 5128 6123 7176 资产处置收益 281 133 2399 296 1580 资产总计 47048 51245 147135 184367 207371 营业利润 -4927 -3994 7240 11329 14924 流动负债 32331 37576 129918 166079 190091 营业外收入 33 48 127 69 82 短期借款 2079 786 536 386 286 营业外支出 36 136 66 79 94 应付票据及应付账款 25670 30150 106894 137195 157301 利润总额 -4930 -4081 73