骏亚科技(603386)首次覆盖：匠心独运布局PCB，竞逐高端谱写新篇章

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 骏亚科技 匠心独运布局 PCB，竞逐高端谱写新篇章 骏亚科技（603386.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603386.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 13.22 近一年股价走势 分析师 郑宏达 S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 25.00/27.37/29.98 亿元，归母净利润分别为 0.05/1.17/1.24 亿元。参考可比公司一致预期，我们预计骏亚科技 2025 年目标市值 52.73 亿元，目标价 16.16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 PCB 业务全面布局稳健发展。1）公司以 PCB 为主业，形成了华南、华中、华东地区的六大生产基地格局，涵盖 PCB 的研发、生产、销售及 SMT 技术。2）公司产品线广泛，包括刚性、柔性、刚柔结合及高密度互联等多种类型PCB，广泛应用于能源、消费电子、工业控制及医疗等领域。3）面临行业需求不足和市场竞争加剧的挑战，公司通过拓展海外市场和加强技术创新保持稳健发展，2023 年 PCB 业务营收占比超过九成，是公司主要的收入来源。 重视并购投资和产业链完善。1）公司通过 2019 年并购牧泰莱完善 PCB 产业链，在样板及小批量板市场布局显著增强，珠海牧泰莱新工厂也正式投产。2）公司注重技术创新和智能制造，公司于 2013 年启动投资江西赣州龙南骏亚新工厂项目，2018 年投产的龙南三厂（骏亚精密）产能可达 300 万 ft2/月，龙南基地在技术创新方面获得多项国家认定，为未来创新发展提供了有力支撑。 积极应对行业波动，高端创新迎接未来发展机遇。1）公司积极应对 PCB 行业周期性波动，通过提升产品竞争力、优化客户结构和加强市场开拓等措施，保持了销售量和市占率的稳定。2）公司重视 AI 服务器、汽车电子、高速端口等新兴领域的巨大潜力，积极部署相关市场，高品质多层 PCB 解决方案已渗透国内服务器行业顶尖品牌供应链。 风险提示：宏观经济及下游需求不及预期、市场竞争风险、外部经济形势及汇率风险、商誉减值风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,573 2,427 2,500 2,737 2,998 增长率 -5.7% -5.7% 3.0% 9.5% 9.5% 归母净利润 (百万元) 163 69 5 117 124 增长率 -21.6% -57.8% -92.8% 2267.5% 5.4% 每股收益（EPS） 0.50 0.21 0.02 0.36 0.38 市盈率（P/E） 26.5 62.9 871.6 36.8 34.9 市净率（P/B） 2.9 2.9 3.0 2.9 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -40%-29%-18%-7%4%15%26%37%2023-122024-042024-082024-12骏亚科技印制电路板沪深300证券研究报告 2024 年 12 月 12 日 公司深度研究 | 骏亚科技 西部证券 2024 年 12 月 12 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 骏亚科技核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 PCB 稳健前行，多元化驱动未来增长 ............................................................................. 8 1.1 PCB 行业领航者，多基地布局推动创新与发展 ............................................................ 8 1.1.1 深耕 PCB，多基地布局 ....................................................................................... 8 1.1.2 全面布局 PCB 业务，引领创新应用 .................................................................... 8 1.1.3 客户多元化，积极拓展海外市场 ......................................................................... 9 1.2 短期承压稳行，长期或将回暖 ................................................................................... 10 1.2.1 营收净利短期承压，市场拓展前景可期 ............................................................ 10 1.2.2 业务布局稳定，PCB 业务稳踞核心........................................................