国债期货深度研究系列之一：基于交易视角的国债期货分析手册

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 12 月 12 日 基于交易视角的国债期货分析手册 ——国债期货深度研究系列之一 核心观点 本文为国债期货深度研究系列第一篇，从国债期货七大常用指标入手，基于交易视角总结两个实用规律（期现定价与短期价格判断），落脚三大类策略（投机、套保、套利）实践，以期为投资者提供参考。 ❑ 国债期货七大常用指标简介 国债期货交易中常见以下指标：主力合约、CTD、转换因子、基差与净基差、成交量/持仓量、结算价、隐含回购利率，详见后文解析。 ❑ 国债期货与现券如何相互定价？ （1）依据持有成本模型，可得“国债期货理论价格=[CTD 券净价-（利息收入-融资成本）]/转换因子= （CTD 券净价-持有收益）/转换因子”； （2）进一步推导出现券与国债期货相互定价的粗略估算规律，即：10Y 国债活跃券收益率下行 1BP，对应 10 年国债期货主力合约 T2503 价格上涨约 0.10 元，30Y国债活跃券收益率下行 1BP，对应 30 年国债期货主力合约 T2503 价格上涨约 0.23元。可以通过国债期货收盘后的现券收益率变化进一步估算国债期货次日开盘定价，若开盘定价存在偏差，则存在一定套利空间。 ❑ 如何通过成交与持仓量判断国债期货短期价格变化？ （1）大单“多开+空平”有助于推动国债期货价格短期上涨，大单“空开+多平”则推动国债期货价格短期下跌，可以用于日内交易辅助判断期货短期价格变动；（2）通过净持仓量及多空比持续上升/下降辅助判断期货价格在短期继续上涨/下跌的概率比较高，但移仓换月期间该规则不适用，并且决定价格的因素并非只有成交及持仓量，也会存在一定偏差。 ❑ 国债期货常用的三大类交易策略：投机、套保和套利 （1）投机类策略主要直接根据对价格走势的判断对国债期货做多或者做空，承担价格变动的风险，获取价格变动的收益。投机策略的交易者通常以交易为主，不进行国债期货交割； （2）套期保值是国债期货的最主要功能，主要是帮助债券或利率相关的投资组合风险对冲。核心需确定合适的套保比例 K，可采用久期中性法及基点价值中性法两种方式计算，后者相对精确度更高； （3）套利策略则主要是根据期货与现货之间的价差进行价差交易以获取无风险收益。套利策略常见有四种分别为：基差套利（正套及反套）、曲线套利策略、跨期套利、以及跨品种套利策略等。正套策略是套利策略中确定性相对较高，风险相对较低的策略，可重点跟踪其使用机会。 ❑ 风险提示 宏观经济政策出现超预期边际变化；期货移仓换月过程中机构行为可能发生超预期变化；在收益测算过程中可能存在四舍五入导致的一定偏差；实际交易成本可能高于理论测算成本。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：郑莎 执业证书号：S1230524080012 zhengsha@stocke.com.cn 相关报告 1 《万事俱备，股债双牛》 2024.12.09 2 《哑铃优先，顺势而为》 2024.12.09 3 《2025 年固收信用债风险排雷手册》 2024.12.09 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国债期货基础知识 ....................................................................................................................................... 4 1.1 国债期货基本要素及交易规则 ......................................................................................................................................... 4 1.2 国债期货七大常用指标简介 ............................................................................................................................................. 5 2 国债期货与现货相互定价 ........................................................................................................................... 7 2.1 国债期货定价的理论基础 ................................................................................................................................................. 7 2.2 国债期货与现券相互定价 ................................................................................................................................................. 8 3 国债期货持仓行为分析 ............................................................................................................................... 9 3.1 成交性质与持仓量变化关系 ........................................................................................................................................... 10 3.2 通过成交与持仓判断短期价格变化 ............................................................................................................................... 11 4 国债期货常用交易策略 ............................................................................................................................. 12 4