啤酒-饮料总结：量价利仍有压力，期待企稳改善

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2024 年 12 月 17 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张潇倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 李本媛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040004 libenyuan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:酒水饮料周报：释压期稳定压倒一切，关注酒企开门红政策》 2024-12-08 2 《食品饮料-行业研究周报:酒水饮料周报：淡季行业主动释压，关注 24 年收官&新年度规划》 2024-11-28 3 《食品饮料-行业研究周报:酒水饮料周报：白酒控货挺价为主，经营相对平 稳》 2024-11-21 行业走势图 啤酒&饮料总结：量价利仍有压力，期待企稳改善 啤酒：需求&天气影响，量价承压延续，业绩低于预期系投入加大 量：行业 Q3 同比下滑约中个位数、Q1-3 同比下滑约中个位数，产量从 8月起出现拐点。对比 Q2 看，重啤、百威恶化，华润、青啤低基数下略好转、库存去化。 吨价：行业吨价 Q3 同比下滑 0-1%，Q1-3 同比增长 0-1%。对比 Q2 看，青啤、百威降幅收窄（结构有改善），重啤结构恶化（1664、疆外乌苏承压，乐堡受西南天气影响），珠江、燕京吨价降速（U8、97 纯生延续 30%+，但货折加大）、华润基本延续（喜力+20%）。 利润：行业 Q3 同比下滑大个位数，成本红利继续兑现，但体育赛事下费投加大（普遍增加 2+pct，Q1-3 累计+0-1pct），导致净利率同比下滑。 饮料：收入有改善，成本红利兑现，但竞争仍有压力 规模：茶饮&能量饮料仍是相对景气的赛道（东鹏收入同比+40%多）。Q3收入同比增速普遍对比 Q2 改善，李子园转正（零食特渠&小餐饮开拓），百润同比下滑，香飘飘降幅收窄（即饮增长、冲泡去库存下滑）。 成本：毛利率普遍改善；野生杏仁新一轮采购周期价格下滑。 投资建议 1）顺周期下啤酒库存包袱轻、竞争格局好，有望实现量价齐升。重点看政策传导进度、来年餐饮恢复进度，关注青啤；2)建议后续重点关注：百润、青啤、农夫。 风险提示：需求不及预期；区域市场竞争加剧；食品安全风险；原材料上涨过快。 -25%-17%-9%-1%7%15%23%2023-122024-042024-08食品饮料沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.啤酒：需求&天气持续影响，Q3 量价承压，投入加大拖累盈利 ............................................ 3 1.1 收入：需求+天气扰动，量价承压.......................................................................................... 3 1.2 利润：成本延续改善，体育赛事投入加大拖累盈利 ......................................................... 3 2.饮料：Q3 收入增速改善，成本红利兑现，但竞争仍有压力 .................................................... 5 3.投资建议：................................................................................................................................................ 5 4.风险提示：................................................................................................................................................ 5 图表目录 图 1：啤酒龙头单季度销量增速对比.................................................................................................... 3 图 2：全国规模以上啤酒产量（万千升）8 月起触底改善............................................................. 3 图 3：青岛啤酒单季度中高档销量增速 ............................................................................................... 3 图 4：啤酒龙头单季度吨价增速 ............................................................................................................ 3 图 5：瓦楞纸价格（元/吨）.................................................................................................................... 4 图 6：铝材价格（美元/吨）.................................................................................................................... 4 图 7：大麦市场价（美元/吨） ............................................................................................................... 4 图 8：啤酒龙头单季度吨成本同比增速 ............................................................................................... 4 图 9：2024Q1-Q3 及单季度啤酒各指标变动统计 ........................................................................... 4 图 10：2024Q1-Q3 及单季度饮料公司财务指标拆分..................................................................... 5 图 1