电子行业动态：豆包出圈，解析字节的AI终端布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电子行业动态 豆包出圈，解析字节的 AI 终端布局 2024 年 12 月 18 日 ➢ 近期在豆包亮眼表现的催化之下，市场对字节链的关注度显著提升，随着字节入局AI 硬件，除云端外，字节端侧逻辑也得到强化，我们认为云厂商发力 AI 终端是产业发展的必然，增强用户粘性的同时，也为模型算力提供落脚点。 ➢ 对 AI 发展之路的复盘：我们认为 AI 终端的发展经历了由云到端、由 ToB 到 ToC 的5 个阶段，当前我们处于以字节豆包为代表的互联网巨头引领的第五阶段。早期 AI 终端更多是品牌厂商引领，但由于大模型体验决定了用户的付费意愿，且部分互联网巨头如字节、百度甚至亲自下场开发硬件，因此我们认为互联网巨头将会在 AI 终端产业链中发挥更加重要的作用。 ➢ 大模型千帆竞渡，字节豆包为何脱颖而出。尽管字节大模型起步晚，但后来居上，目前豆包 DAU 接近 900 万，位居 AI 应用全球第二、国内第一。我们认为字节的成功可以归结为以下四点：①算力资源充足；②大力投流买量；③积极布局 AI 硬件，为豆包寻找C 端应用场景；④有私域数据可以继续大模型的 Scaling Law。以豆包为代表的 AI 产品，不仅深刻改变着 AI 应用的行业格局，更推动着 AI 终端的变革。 ➢ AI 终端空间广阔，有望改变电子产业的增长曲线。我们看好 AI+智能终端的趋势，AI 将重构电子产业的成长，为智能硬件注入全新的活力，带来产品逻辑的深度变革，加速硬件的智能化、伴侣化趋势。无论是手机、PC、AIOT、可穿戴设备、汽车电子，都有重估值的潜力。 ➢ 端云共振，数字芯片厂商有望高度受益于 AI 浪潮。AI 应用的落地需要硬件的承载，在此过程中成为行业领先者的重要“合作伙伴”至关重要，重要云厂商（谷歌、微软、Meta、字节、百度）+电子品牌厂商（苹果、华为、小米、特斯拉等）合作伙伴值得关注。零部件方面，我们认为 SoC 作为 AI 硬件的核心部分，重要性也愈加凸显，随着硬件形态快速创新，对核心 SoC 的能力要求将主要围绕连接+处理两个方向进化。 ➢ 投资建议：展望未来，云厂商从模型训练、到 ASIC 算力建设、再至端侧应用落地，将全面引领 AI 产业发展。而当下的字节豆包热潮，也正是如此。后续云厂商的合作伙伴+端侧落地，将成为 2025 年 AI 产业的主要叙事。建议关注：1、云端算力：（1）ASIC：寒武纪、海光股份；（2）服务器：工业富联、华勤技术、联想集团；（3）AEC：沃尔核材、精达股份、神宇股份、瑞可达、博创科技、兆龙互联；（4）PCB：生益电子、沪电股份、胜宏科技、深南电路；（5）散热：英维克、高澜股份；（6）电源：麦格米特、欧陆通、泰嘉股份。2、端侧硬件：（1）品牌：小米集团、漫步者、亿道信息等；（2）代工：国光电器、歌尔股份、天键股份、佳禾智能等；（3）数字芯片：乐鑫科技、恒玄科技、星宸科技、富瀚微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技等；（4）存储芯片：兆易创新、普冉股份；（5）渠道配镜：博士眼镜、明月镜片等。 ➢ 风险提示：大模型发展不及预期，AI 终端销量不及预期，汇率波动。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002241.SZ 歌尔股份 25.90 0.32 0.79 1.12 81 33 23 推荐 002045.SZ 国光电器 20.48 0.63 0.66 0.81 33 31 25 推荐 1810.HK 小米集团 28.15 0.70 0.79 0.92 40 36 31 推荐 688608.SH 恒玄科技 287.86 1.03 3.36 5.12 279 86 56 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 12 月 17 日收盘价；1 港元=0.94 人民币） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 相关研究 1.电子行业点评：11 月手机补贴落地，12 月iOS18.2 将至-2024/12/06 2.AR 行业跟踪报告：亿道科技日顺利举办，AI 前沿科技亮相-2024/12/05 3.电子行业动态：AI 眼镜投资思考-2024/12/04 4.利基型存储深度报告：供需拐点已至，国产厂商百花齐放-2024/11/23 5.电子行业动态：体验之 Apple Intelligence VS 智谱 GLM-2024/11/20 行业动态报告/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 复盘 AI 发展之路，梳理当下重点 ............................................................................................................................. 3 2 豆包出圈，互联网巨头入局 AI 终端 ......................................................................................................................... 5 2.1 云厂商合作伙伴+终端落地将是 25 年的主要趋势 ...................................................................................................................... 5 2.2 大模型千帆竞渡，字节豆包为何脱颖而出 .................................................................................................................................... 5 2.3 火山引擎大会来袭，有望成为字节硬件布局宣传窗口 ............................................................................................................... 7 2.4 外采+自研，字节算力产业链异军突起 ......................................................................................................................................... 7 2.5 豆包产业链梳理 ....................................