银行行业2025年度投资策略：政策加码，走向复苏

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|银行 政策加码，走向复苏——银行行业2025 年度投资策略 2024年12月19日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 24 十四五规划以及 2035 年远景目标指出，到 2035 年我国实现经济总量或人均收入翻一番是完全有可能的。2020-2024 年我国 GDP 的 CAGR 预计为 4.13%左右，预计 2025 年 GDP 增长目标预计仍在 5%左右，因此货币财政预计都将进一步发力，后续银行基本面仍将较为稳健。当前申万银行指数 PB 为 0.52 倍，处于 2018 年以来 30.79%的分位数水平。建议后续把握两条主线，其一为经济复苏后的核心资产，例如招商银行、宁波银行以及常熟银行等优质区域行。其二为红利资产，当前申万银行股息率仍超 5%，国有大行等依旧具备较高的投资价值。 刘雨辰 陈昌涛 SAC：S0590522100001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 24 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 银行 政策加码，走向复苏——银行行业 2025 年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《银行：银行金融投资解析二：区域性银行金融投资表现如何？》2024.11.27 2、《银行：化债方案落地金融机构资产质量有望改善》2024.11.08 扫码查看更多 ➢ 回顾：基本面承压，市场表现亮眼 从基本面来看，2024 前三季度上市银行营业收入、归母净利润分别同比-1.06%、+1.42%，整体业绩表现边际有所改善，但整体经营依旧有所承压。业绩改善主要由生息资产规模扩张以及其他非息收入驱动。从市场表现来看，银行板块绝对收益与超额收益均较为可观。年初至今申万银行指数累计上涨 27.67%，在 31 个申万一级行业中排名第 2。从超额收益来看，年初至今申万银行指数超额收益为 13.11%。 ➢ 货币政策：宽松导向不变，降准降息均有空间 当前央行货币政策将把促进物价合理回升作为重要考量，这表明物价水平在我国货币政策目标体系中的重要性明显提升，2024 年 11 月核心 CPI 仅有 0.30%。同时特朗普成功当选，新一轮加征关税或将开启，我国外需或将受到冲击。因此货币政策预计大概率保持宽松，以此保证经济增长。当前国内降准降息均还有空间。降准方面，当前我国大型、小型存款类金融机构准备金率分别为 9.50%、6.50%，后续还有下调空间。降息方面，当前实际利率为 3.57%，预计还有 50BP 左右降息空间。 ➢ 信用环境：信贷有望迎来新的量价平衡 货币政策维持宽松，同时我国政府杠杆水平较低，后续政府杠杆尤其是中央政府仍有较大提升空间。货币财政双重发力下，社融增速预计能够实现企稳乃至小幅回升。截至 2024 年 11 月，存量社融同比+7.80%，该增速基本接近监管的合意区间。信贷方面，在政策持续强调淡化“规模情结”、要求金融机构认识到信贷增长已由供给约束转化为需求约束的背景下，金融机构在信贷投放方面有望需求新的量价均衡，不再一味追求规模增长，价格因素的重要性将会提升。 ➢ 净息差：降幅有望收窄，负债成本改善为核心 考虑 2024 年 LPR 多次下调，上市银行 2025 年资产端收益预计仍将承压。根据我们的测算，重定价将导致上市银行 2025 年贷款收益率下行 22BP 左右，将拉低上市银行净息差 17BP 左右。负债端，2023 年以来长期限定期存款挂牌利率下调幅度超 100BP，根据我们的测算，仅 3 年期定期存款到期便能拉低上市银行存款成本约10BP，有望提振上市银行 2025 年净息差 7BP 左右，因此负债成本改善将成为息差表现差异的核心。此外，同业负债成本管控已落地，银行后续息差降幅有望收窄。 ➢ 资产质量：整体保持稳健，关注零售端风险 不良率方面，2024Q3 末我国商业银行不良率为 1.56%，与 2024H1 末持平。关注率方面，2024Q3 末我国商业银行关注率为 2.28%，较 2024H1 末+6BP。其中对公业务不良率整体表现较好，房地产领域风险状况也在改善，预计主要为零售端资产质量有所承压。2024 年前三季度我国商业银行不良净生成率为 0.71%，较 2024 年上半年+2BP，整体不良生成压力有所提升。拨备方面，当前信贷资产拨备计提较为充足，不良拨备覆盖率超 300%，后续需关注非信贷资产拨备计提情况。 ➢ 投资建议：维持银行行业“强于大市”评级 整体来看，后续银行基本面仍将较为稳健。截至 2024 年 12 月 17 日，申万银行指数 PB 为 0.52 倍，处于 2018 年以来 30.79%的分位数水平，整体估值水平依旧较低。建议后续把握两条主线，其一为经济复苏后的核心资产，例如招商银行、宁波银行以及常熟银行等优质区域行。其二为红利资产，当前申万银行股息率仍超 5%，国有大行等依旧具备较高的投资价值。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，政策转向风险。 -10%7%23%40%2023/122024/42024/82024/12银行沪深3002024年12月19日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 24 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 回顾：基本面承压，市场表现亮眼 .................................... 5 1.1 业绩回顾：业绩边际改善但仍承压 .............................. 5 1.2 行情回顾：绝对收益与超额收益均较为可观 ....................... 6 2. 宏观展望：财政加力，社融增速有望回升 .............................. 8 2.1 货币政策：宽松导向不改 ...................................... 8 2.2 财政政策：力度有望加码 ..................................... 11 2.3 信用环境：信贷有望迎来新的量价平衡.......................... 13 3. 经营展望：息差降幅收窄，中收有望修复 ............................. 15 3.1 息差业务：息差承压但降幅收窄，负债端为差异化的核心 .......... 15 3.2 非息收入：中收有望修复，其他非息收入或将承压 ................ 20 3.3 资产质量：整体保持稳健，关注零售风险........................ 21 4. 投资建议：维持银行“强于大市”评级 .................................. 22 5. 风险提示 ......