美联储12月议息会议点评：鹰派降息，明年降息节奏或调整

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 鹰派降息，明年降息节奏或调整 ——美联储 12 月议息会议点评 2024年12月21日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 26 12 月美联储再次降息 25 个基点，政策利率的目标区间下调到 4.25%-4.5%。当日美股下跌，美债利率上行，美元指数 DXY 上行，黄金走低。虽然如期降息，但美联储接下来的降息节奏和剩下的降息次数可能随经济情况做相应的调整。新的点阵图显示 2025 年降息或仅 2 次。鲍威尔认为经济数据总体较好，就业和通胀的风险接近平衡，美国已经避免了衰退。美联储 12 月公布的经济预期概要中略微下修了失业率的预期，上修了通胀预期。我们仍认为美国经济不着陆的概率较大，美国经济或能避免衰退。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 26 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 鹰派降息，明年降息节奏或调整 ——美联储 12 月议息会议点评 相关报告 1、《生产保持韧性，需求有所分化——11 月经济数据点评》2024.12.18 2、《美联储大概率继续小幅降息——美国 11月 CPI 数据点评》2024.12.13 扫码查看更多 摘要 ➢ 美联储如期降息 25 个基点 12 月美联储再次降息 25 个基点，政策利率的目标区间下调到 4.25%-4.5%。12 月降息 25 个基点有一票反对，Beth M. Hammack 认为不应该降息，应该暂停，维持利率在当下水平。当日美股下跌，美债利率上行，美元指数 DXY 上行，黄金走低。 ➢ 美联储或调整降息节奏 从会议发布的声明来看，12 月声明的变化相对较少，关于通胀和就业的表述都没有变化。唯一的变化是关于美联储的立场，在关于调整政策利率的考虑里，新增了“程度和时间”的限制词，意味着美联储接下来的降息节奏和剩下的降息次数可能随经济情况做相应的调整。新闻发布会上鲍威尔认为经济数据总体较好，就业和通胀的风险接近平衡，美国已经避免了衰退。 ➢ 点阵图显示 2025 年降息或仅 2 次 9 月的点阵图显示认为 2025 年降息 4 次和 5 次的委员人数都为 6 人。而到 12 月的点阵图，认为降息 2 次的有 10 人，2025 年降息的次数相较于 9 月大概下降了 2次左右。 ➢ 美国经济的预期仍较乐观 美联储 12 月公布的经济预期概要中仍然整体维持了经济不着陆的预测，略微下修了失业率的预期，上修了通胀预期。12 月的经济预期概要中 2024 年实际 GDP 预期的中位数从 2%上调到 2.5%。失业率下调到 4.2%；2025 年 GDP 增速上调到 2.1%，失业率也只增长到 4.3%。政策利率预期显示的未来利率更高了一些，2025 年的政策利率从 3.4%上调到 3.9%，2026 年的政策利率从 2.9%上调到 3.4%。我们仍认为美国经济不着陆的概率较大，美国经济或能避免衰退。 ➢ 缩表继续减速运行，流动性整体仍充裕 从 6 月开始缩表的速度调整为 250 亿美元国债，350 亿美元 MBS，MBS 超过上限的部分将再投资到国债中。截止到 2024 年 11 月，总缩表规模约为 19047 亿美元。美联储现在持有的证券规模缩减到了约 6.6 万亿美元。担保隔夜融资利率 99 分位和 1 分位的利差在 2019 年 9 月曾出现了显著的扩大，2024 年 9 月也曾出现波动，近期的数据上看，这个利差目前仍维持在较低的水平，2025 年 9 月或值得关注。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 2024年12月21日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 26 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 12 月鹰派降息 25 基点 ............................................... 5 1.1 12 月再次降息 25 个基点 ....................................... 5 1.2 投票情况显示降息有一票反对 .................................. 7 1.3 市场的反应：当日股市下跌，债市利率上行 ....................... 8 2. 鲍威尔：美国已经避免了衰退 ....................................... 10 2.1 声明的唯一变化 ............................................. 10 2.2 新闻发布会要点 ............................................. 11 3. 点阵图显示 2025 年降息或仅 2 次 .................................... 11 4. 美国经济或不着陆的预期不变 ....................................... 12 4.1 通胀继续回落，就业接近平衡 ................................. 12 4.2 经济预期概要显示经济不着陆 ................................. 21 5. 缩表 6 月已降速 ................................................... 22 5.1 缩表 6 月已减速 ............................................. 22 5.2 实际缩表的情况 ............................................. 23 6. 风险提示 ......................................................... 25 图表目录 图表 1： 12 月会议前美联储未来降息概率(%) .............................. 5 图表 2： 12 月会议后美联储未来降息概率(%) .............................. 6 图表 3： 2025 年降息的概率 ............................................. 6 图表 4： 本轮周期加息的投票情况 ........................................ 8 图表 5： 12 月 18 日美国股市收盘的反应(%) ............................... 9 图表 6： 12 月 18 日美国国债利率收盘变化(基点) ...