中资离岸债券市场月报(2024年11月)：单月发行创年内新高，+二级市场回报率持续攀升

www.lhratings.com 1 单月发行创年内新高， 二级市场回报率持续攀升 联合资信 主权部 中资离岸债券市场月报（2024 年 11 月） 主要观点  市场环境方面，美国通胀出现反弹、地缘政治风险升级推动避险情绪升温，中长期美债收益率表现下跌，中美国债收益率利差集体走扩，美元指数震荡上行  一级市场方面，本月中资离岸债发行规模大幅增长至 158.49 亿美元，创年内月度发行新高  二级市场方面，跨境融资政策陆续出台有力提振市场情绪，中资美元债回报率波动上涨，截至月末上行至 7.22%  信用风险方面，部分出险房企的重组事宜取得新进展；12 月中资离岸债券的到期偿付压力较上月明显减轻，且到期债券主要集中在金融和城投板块 www.lhratings.com 2 一、 中资离岸债1发行市场环境  各期限美债收益率涨跌互现，美元指数震荡上行 2024 年 11 月，各期限美债收益率总体呈先升后降走势。上旬，美债收益率在美联储如期降息和特朗普当选美国下任总统的双重消息影响下波动上行。下旬，美国 10月核心 PCE 出现反弹表明美国通胀或较预期更加持久，叠加俄乌冲突持续升级以及欧洲主要经济体表现不佳，投资者涌入美国债市，避险情绪推动下中长期美债收益率明显走跌。截至月末，1 年期美债收益率较上月末上涨了 3.00 个 BP 至 4.30%，5 年期和 10 年期美债收益率双双较上月末下跌了 10.00 个 BP 至 4.05%和 4.18%。 图 1：各期限美国国债到期收益率走势 资料来源：Wind, 联合资信整理 本月，尽管美联储降息导致美元指数在上旬小幅下滑，但特朗普再度当选美国总统并表态将在上任后对来自加拿大等国的产品征收关税推动美元指数震荡走高。截至月末，美元指数收于 105.7761，较上月末上涨了 1.81%。 1 中资离岸债指中资企业在离岸债券市场发行的债券。本文的中资离岸债是根据彭博数据按风险涉及国家为中国（即主要业务在中国）、排除 CD（银行同业存单）、排除政府类债券等条件筛选。 3.003.504.004.505.005.506.00美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年美国国债到期收益率:10年（%） www.lhratings.com 3 图 2：美元指数走势 资料来源：Wind, 联合资信整理  各期限中美国债利差集体走扩，离、在岸人民币双双走软 美联储再度降息推动中长期美国国债美债收益率下跌，与此同时，中国各期限国债收益率波动下挫且幅度相对更大，各期限中美国债收益率利差集体走扩。截至月末，1 年期、5 年期和 10 年期中美国债收益率利差分别较上月末走扩了 8.92 个、3.53 个和 2.84 个 BP 至-292.87BP、-238.02BP 和-215.47BP。 图 3：各期限中美国债收益率利差走势 资料来源：Wind, 联合资信整理 98.0099.00100.00101.00102.00103.00104.00105.00106.00107.00108.00-400.00-350.00-300.00-250.00-200.00-150.00-100.00-50.000.00中美国债收益率利差：1年期中美国债收益率利差：5年期中美国债收益率利差：10年期（BP） www.lhratings.com 4 本月，在美元指数走强的背景下，离、在岸人民币汇率双双走软。截至月末，美元兑在岸人民币汇率收于 7.1865，较上月末上涨 0.88%；美元兑离岸人民币汇率收于7.2866，较上月末上涨 1.78%。 图 4：离、在岸人民币汇率走势 资料来源：Wind, 联合资信整理 二、 中资离岸债一级市场概况  城投企业强劲到期再融资需求推动离岸债券月度发行规模创年内新高 11 月，美联储如期降息推动中长期美债收益率明显下滑，美元债券融资条件有所改善；叠加城投企业境外债券集中到期规模较高、再融资需求强劲，中资离岸债券发行规模创年内月度新高。 本月中资离岸债券一级市场共新发债券 115 只，发行规模合计 158.49 亿美元，环比劲升逾 40%，但同比小幅下跌 13.25%。 6.90006.95007.00007.05007.10007.15007.20007.25007.30007.35007.4000美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币 www.lhratings.com 5 图 5：中资离岸债月度发行变化情况 资料来源：联合资信整理  美元债券发行占比有所回落但仍是主流，人民币债券发行占比明显提升 本月中资美元债发行规模占比虽有所回落但仍是发行主流，月内共新发 59 只中资美元债，发行规模较上月增长至 101.35 亿美元，为年内中资美元债月度发行第三高，占月内离岸债券发行总额的比重为 63.94%，环比和同比分别回落了 17.14 个和21.44 个百分点。 本月共发行了 54 只离岸人民币债券，发行规模达 56.73 亿美元，占发行总额的比重为 35.79%，环比和同比分别上涨了 18.53 个和 27.00 个百分点。 除此之外，本月还发行了 1 只日元离岸债券和 1 只泰铢离岸债券，发行规模合计不足 0.50 亿美元。 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00020406080100120140160180发行规模（右轴）发行只数（只）（亿美元） www.lhratings.com 6 图 6：中资离岸债币种结构情况 资料来源：联合资信整理  城投发行规模显著增长，金融板块和房地产板块新发规模增幅相对较小 本月新发中资离岸债仍以城投和金融板块为主。具体来看，城投美元债集中到期催生强劲再融资需求，本月共发行城投离岸债券 45 只，发行规模较上月大幅增长至60.77 亿美元，环比劲增逾 50%，同比大涨逾 110%，占中资离岸债发行总额的比重达38.34%。 本月离岸金融债共发行 46 只，发行规模较上月小幅上涨至 28.93 亿美元，环比增长 27.26%，但同比下跌逾 50%。 本月房地产板块新发 2 只离岸债券，发行规模合计 0.48 亿美元，占发行总额的比重不足 0.50%。 0.0020.0040.0060.0080.00100.00美元USD人民币CNY欧元EUR港元HKD其他货币（%） www.lhratings.com 7 图 7：房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 资料来源：联合资信整理  直接发行的债券规模占比创年内新高，采用担保架构发行的债券规模占比大幅下滑 本月新发的中资离岸债中，直接发行的离岸债券仍是主流架构，且发行规模占发行总额的比重较上月大幅上涨逾 11.57 个百分点至 73.21%，创年内新高。本月以担保架构发行的离岸债券规模占比大幅下滑了 19.65 个百分点至 17.39%，创今年以来单月新低。以备用信用证架构发行的离岸