极致的抢筹

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 17 日 极致的抢筹 固定收益定期报告 截至 2024 年 12 月 16 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.6%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、青海等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率以下行为主，3-5 年品种收益率降幅相对更大。其中，收益下行幅度较大的包括 3-5 年贵州地级市非永续、3-5 年河北区县级非永续、2-3 年青海地级市非永续、2-3 年云南地级市非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 2.6%以下；收益率高于 4.5%的品种出现在贵州地级市、云南地级市、甘肃地级市、辽宁地级市及区县级；其余的天津、黑龙江、宁夏等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率多下行。具体来看，收益率下行幅度较大的有 1 年内陕西省级非永续、3-5 年黑龙江地级市非永续、3-5 年天津区县级非永续、2-3 年青海地级市非永续城投债，分别对应下行 24.8BP、24.1BP、22.8BP 和22.7BP。 产业债： 民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，并且八成以上品种的平均收益率下行幅度在 20BP 以上；地产债各品种收益率均下行，1 年内公募非永续品种平均下行幅度超过 60BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，金融债各品种收益率多数下行。具体来看，租赁债各期限品种收益率皆下行，1 年内收益率下行幅度均大于 25BP；一般商金债中，国股大行 3-5 年品种表现更佳，下行幅度达到 30BP 之上；二永债中 1-3 年期品种收益率平均下行幅度相对更大，2-3 年农商行永续债收益率下行 53.5BP；此外，证券公司债及次级债中收益率下行更多的品种期限多集中在 3-5 年。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 12 月 16 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，并且八成以上品种的平均收益率下行幅度在 20BP 以上；地产债各品种收益率均下行，1 年内公募非永续品种平均下行幅度超过60BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，金融债各品种收益率多数下行。具体来看，租赁债各期限品种收益率皆下行，1 年内收益率下行幅度均大于 25BP；一般商金债中，国股大行 3-5 年品种表现更佳，下行幅度达到 30BP 之上；二永债中 1-3 年期品种收益率平均下行幅度相对更大，2-3 年农商行永续债收益率下行 53.5BP；此外，证券公司债及次级债中收益率下行更多的品种期限多集中在 3-5 年。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 12 月 16 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68526 2.05 2.28 2.35 2.47 2.20 2.19 2.34 2.65 公募债 82043 1.99 2.03 2.16 2.19 1.97 2.01 2.12 2.29 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7551 2.53 2.37 2.51 2.37 2.15 2.19 2.36 2.61 公募债 81079 1.92 1.99 2.09 2.13 1.83 1.89 1.97 2.07 非金融非地产产业债（民企） 私募债 121 - - - - 2.53 5.84 2.92 - 公募债 2899 4.65 2.22 2.49 - 2.48 2.82 2.70 2.03 地产债（国企） 私募债 1440 - - - - 2.21 2.24 2.41 2.83 公募债 10939 1.96 1.93 2.43 - 2.39 2.19 2.46 2.31 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 707 - - - - 5.40 4.55 4.13 3.06 租赁公司债 私募债 317 2.25 2.39 2.47 - 2.12 2.36 2.49 2.53 公募债 5986 2.07 2.17 2.34 - 1.89 2.03 1.99 2.29 商业银行普通金融债 国有商业银行 6990 - - - - 1.53 1.51 1.65 1.78 股份制商业银行 14130 - - - - 1.66 1.63 1.71 1.85 城市商业银行 12118 - - - - 1.70 1.74 1.80 - 农商行 1879 - - - - 1.77 1.77 1.88 - 银行资本补充债 国有商业银行 39075 1.76 1.80 1.84 2.00 1.74 1.79 1.84 1.93 股份制商业银行 14395 1.83 1.90 2.18 2.13 1.79 1.85 1.87 2.08 城市商业银行 9288 2.26 2.32 2.29 2.43 2.00 2.09 2.08 2.37 农商行 2346 1.98 2.21 2.32 2.28 2.96 2.67 2.59 2.73 证券公司债 私募债 2593 - - - - 1.83 1.91 1.96 2.13 公募债 18411 - - - - 1.74 1.80 1.87 1.91 证券公司次级债 私募债 651 1.84 1.98 - - 1.92 2.14 2.22 2.50 公募债 5317 1.80 1.92 2.02 2.12 1.78 1.86 1.96 2