莱伯泰科(688056)科学仪器领军企业，引领半导体ICPMS国产替代

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 12 月 22 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 31.44 元 莱伯泰科（688056） 机 械设备 目标价： 40.95 元（6 个月） 科学仪器领军企业，引领半导体 ICP-MS 国产替代 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.67 流通 A 股(亿股) 0.67 52 周内股价区间(元) 17.04-37.18 总市值(亿元) 21.21 总资产(亿元) 29.43 每股净资产(元) 21.38 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）实验分析仪器超 600 亿市场国产替代有望加速。2022 年我国实验分析仪器市场约 89 亿美元，质/色/光谱仪约 300 亿元市场长期被海外品牌垄断，国产化率不足 15%；科学仪器自主可控背景下，公司确定性受益。2）公司ICP-MS成功突破国内半导体客户。安捷伦等海外品牌长期垄断国内超 20亿半导体 ICP-MS 市场，公司已成功实现国产 ICP-MS 半导体行业芯片生产线首次应用，并绑定行业头部客户深度合作，业绩弹性大。3）内生外延构筑业绩护城河。公司样品前处理业务起家，后成为意大利 Milestone等海外品牌中国独家代理商、收购 CDS、3M EMPORE 膜片技术，持续拓展样品前处理和耗材服务业务布局；重视研发，推出 ICP-MS 等高端分析仪器，中长期增长动力足。  政策持续加码，实验分析仪器超 600 亿市场国产替代加速，公司确定性受益。根据 SDI、智研咨询、海关总署等，2022 年我国实验分析仪器市场约 89 亿美元；其中，质谱仪（2023年）、色谱仪（2020年）、光谱仪（2023年）市场分别为 167、107、90亿元，美国（赛默飞、丹纳赫、安捷伦）、欧洲（蔡司）、日本（岛津）等海外品牌垄断市场，国产化率不足 15%。国家不断出台如“十四五”规划、教育贴息、采购优惠等利好政策，反复强调科学仪器自主可控、打破国外垄断，向国产采购倾斜、支持国产精密仪器发展已成政府、市场及公众共识，国产品牌在自主可控趋势下有望快速发展。公司系国内实验分析仪器领军企业，微波消解、水循环冷却器、电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS）等产品技术行业领先，有望深度受益并持续引领科学仪器国产替代。  ICP-MS 成功突破半导体客户，公司业绩弹性大。12 月 2 日，美国商务部更新“实体清单”，限制国内企业购买美国产 ICP-MS，目前国内半导体厂商在晶圆环节用质谱仪主要为美国安捷伦，在美国进一步约束背景下，安捷伦或不能直接销售给国内终端客户，倒逼质谱仪等高端仪器自主可控提速。2021年，公司推出 Lab MS 3000 ICP-MS，其中 s 系列成功在半导体头部企业芯片生产线端通过验证，首次实现国产 ICP-MS 半导体行业芯片生产线应用；2023年公司针对半导体领域的 Lab MS 5000 ICP-MS/MS 正式对外发布并实现发货，成功打开科学仪器半导体产业链国产替代进程，且公司已绑定行业头部客户深度合作，业绩弹性大。  内生外延，构筑公司中长期业绩护城河。公司以样品前处理业务起家，2015年收购 CDS，完善化学检测样品前处理产品线；2018 年收购 3M 旗下 EMPORE膜片技术，扩展水质分析耗材产品；2003年以来与欧美先进厂商保持长期合作，目前为 Milestone、Glass Expansion、Sercon等国际品牌中国独家代理商，产品包括无机/有机样品前处理耗材、分析仪器配件、色谱柱、采样产品、过滤产品、样品瓶及容器、元素分析耗材、标准物质、通用设备等十大品类，万余个品种，产品结构丰富。公司重视产品研发，2021-2023年成功推出 3000和 5000系列 ICP-MS 及 ICP-MS/MS、电感耦合等离子体发射光谱仪、原子荧光光谱仪和原子吸收光谱仪等多款高端分析仪器，相关产品在半导体和医疗等领域加速推广，向上打开公司成长空间。 请务必阅读正文后的重要声明部分  盈利预测与投资建议。公司系国内科学仪器领军企业之一，且 ICP-MS 为国内首次成功突破半导体生产链，业绩弹性大；预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.46、0.61、0.82亿元，EPS 为 0.69、0.91、1.21元，当前股价对应 PE 为46、35、26倍，未来三年归母净利润复合增长率 43.6%。考虑到公司为国内首台实现半导体生产链 ICP-MS 国产替代，享受估值溢价，给予公司 2025 年 45倍 PE，对应目标价 40.95 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、下游拓展不及预期、产品研发失败等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 415.99 449.33 534.65 619.38 增长率 17.18% 8.01% 18.99% 15.85% 归属母公司净利润（百万元） 27.56 46.47 61.07 81.67 增长率 -38.23% 68.59% 31.43% 33.72% 每股收益 EPS（元） 0.41 0.69 0.91 1.21 净资产收益率 ROE 3.25% 5.28% 6.55% 8.16% PE 77 46 35 26 PB 2.50 2.41 2.28 2.12 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 莱 伯 泰科（688056） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 莱伯泰科：国内实验分析仪器领军企业 ............................................................................................................................................... 1 1.1 实验分析仪器领军企业，多行业多产品拓展顺利 ..................................................................................................................... 1 1.2 业务多点拓展，公司业绩重回增长趋势 .......