宏观经济研究：中国财政可持续性研究

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2024 年 12 月 24 日 宏观经济研究 中国财政可持续性研究 所谓财政可持续性，主要是指政府的未来财政收入偿还未来的债务的能力。这几年我国财政收入增速不断下降，财政刚性支出增加，赤字水平持续提升，导致财政收支矛盾突出。对于未来财政政策取向，社会上对此分歧较大。 在测算中国财政可持续性时，中国特色的财政和政府债务促使本文选择两个口径来分析：狭义的财政收支和公开的政府债务；广义的财政收支和包含城投债务的政府债务。根据实证研究，我们发现狭义的财政可持续性仍较安全，但债务空间也在不断缩小；广义的财政可持续性已经连续多年处于警戒线下，可持续性存在压力。 基于研究，建议政策上：在经济体制改革的体系下进行加快财税体制改革，同时提出整体的和谐化债方案，配套的经济发展规划，以及破产制度建立。另外由于政府没有公布隐性债务过去完整的时间序列，以上测算仅是在假设条件下做的预估，不能作为财政准确的可持续性评估结果。对𝐴0=0 所需 P 值条件仅是评估财政可持续性的方法之一，后续还需和其他方法综合分析。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策、货币政策超预期；模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的风险。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 相关研究 1、《“官方认证”降息放缓，滞胀风险短期暴露——美联储 12 月议息会议点评》2024-12-19 2、《贵州财政分析》2024-12-17 3、《M1 同比降幅收窄，M2 同比回升乏力——11月金融数据点评》2024-12-14 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、理论分析 ....................................................................................................................................................... 3 二、数据准备 ....................................................................................................................................................... 4 三、测算结果 ....................................................................................................................................................... 8 四、政策建议 ..................................................................................................................................................... 10 风险提示 ............................................................................................................................................................ 11 图表目录 图表 1： 公共财政收入和支出（亿元） ................................................................................................................ 5 图表 2： 四本预算收入和支出（亿元） ................................................................................................................ 5 图表 3： 中国政府资产和负债 .............................................................................................................................. 5 图表 4： 国债和地方政府债规模(亿元) ................................................................................................................. 6 图表 5： 各种口径政府杠杆率 .............................................................................................................................. 7 图表 6： 各种口径隐性债务规模（政府公布值用插值法） .................................................................................... 7 图表 7： 国债、地方政府债和城投债收益率走势(%)............................................................................................. 8 图表 8： 第一种情况下𝐴0的 P 值 ......................................................................................................................... 9 图表 9： 第二种情况下𝐴0的 P 值 ....................................................................................................................... 10 宏观经济研究*专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 所谓财政可持续性，主要是指政府的未来财政收入偿还未来的债务的能力。这是从债务的角度来分析，不仅仅体现在政府的偿债能力上，也会体现在当前的融资能力上，同时也体现在以政府信用为基础的货币价值上。财政可持续性关系到财政安全、政策制定和国家发展战略。2024 年中央