公用事业与环保行业2025年投资策略：关注成本下行的火电、燃气及防御逻辑的水电、核电；同时关注资产整合标的

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月27日优于大市公用事业与环保行业 2025 年投资策略关注成本下行的火电、燃气及防御逻辑的水电、核电；同时关注资产整合标的核心观点行业研究·行业投资策略公用事业优于大市·维持证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公用环保 202412 第 4 期-1-11 月全社会用电量同比+7.1%，11月工业及混合油（UCO）出口量创历史新高》 ——2024-12-22《公用环保 202412 第 3 期-多省开展 2025 年电力市场交易工作，长江电力发布 2024 年中期分红规划》 ——2024-12-16《公用环保 202412 第 2 期-生态环境部就钢铁行业碳排放核算方法征求意见，《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布》 ——2024-12-08《公用环保 2024 年 12 月投资策略-川投集团拟与四川省能源投资集团战略重组，广东省 2025 年电力市场交易方案出台》 ——2024-12-02《公用环保 202410 第 4 期-1-10 月全社会用电量同比+7.6%，国家能源局印发《电网安全风险管控办法》》 ——2024-11-25火电：2024 年火电电价整体趋稳以及煤价同比进一步下降，火电盈利持续改善。展望未来，长协电价与煤价或同步下行，预计火电盈利仍有望维持在合理水平，火电盈利趋稳的情况下，有电量增长/电价稳健的公司盈利有望进一步提升。新能源发电：国家政策出台促进新能源消纳水平提升，有利于新能源利用率水平改善。目前新能源发展仍面临电价、消纳的压力，市场机制理顺和电网升级改造逐步完成后，预计新能源盈利有望逐步趋于稳健。同时，国家财政积极推进化债的背景下，新能源发电企业的可再生能源补贴欠款或得到解决，改善新能源发电企业的财务状况。海上风电项目利用小时数高，消纳条件好，设备及建设成本下行，海上风电项目的盈利性较好，预计沿海省份海上风电发展速度有望加快。核电发展势头强劲，关注新型核电技术突破。我国商运核电机组数量达到 56台，总装机 5821.8 万千瓦，位列全球第三；核准常态化，在建及核准待建机组达到 46 台，总装机 5547.1 万千瓦，在建规模全球第一，未来增长确定性较强。核电作为基荷电源在电力系统的作用日益显著，绿色价值得到认可，全球发展核电的信心显著增强，装机规划大幅提高，同时小堆、四代堆等新型核电技术得到广泛关注，有望进一步打开核电发展空间。水电：充沛现金流和稳健业绩支撑高分红高股息，降息背景下配置价值凸显。装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点。十四五期间内龙头水电装机有一定提升空间。考虑水电成本低廉、电力供需紧平衡趋势延续，市场化交易推进下水电电价有望逐渐提升。燃气：量价持续改善。2024 年天然气生产量、进口量和消费量持续增长，气源价格下行叠加居民顺价，价差有所修复。2025 年宏观经济有望筑底回稳，天然气用能成本或将下行，推动用气量继续增长。受益于国际天然气市场供需趋于缓和，气源价格或维持低位运行，下游继续推进居民顺价，有望进一步扩大整体毛差水平。环保：价值、成长与主题型投资共舞。水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”。欧盟 SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益。此外我们还建议关注环保化债、地方环保国企并购重组等主题型投资机会。投资建议：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造 A 股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.推荐受益于欧盟 SAF 强制掺混政策的废弃油脂资源化龙头山高环能。风险提示：相关政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧；国际气价波动；UCO 价格波动。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E600027.SH 华电国际优于大市5.765890.590.669.88.7600795.SH 国电电力优于大市4.588170.540.528.58.8600021.SH 上海电力优于大市9.242600.961.049.68.9001289.SZ 龙源电力优于大市16.011,3380.810.9019.817.8600905.SH 三峡能源优于大市4.451,2740.250.2817.815.9600310.SH 广西能源优于大市4.63680.310.3614.912.9600483.SH 福能股份优于大市9.922761.061.149.48.7600163.SH 中闽能源优于大市6.061150.370.4016.415.2600900.SH 长江电力优于大市29.327,1741.401.4820.919.8601985.SH 中国核电优于大市10.191,9240.590.6417.315.9003816.SZ 中国广核优于大市4.092,0650.230.2417.817.0000958.SZ 电投产融优于大市6.413450.250.2625.624.71193.HK华润燃气优于大市29.506832.442.6512.111.1605090.SH 九丰能源优于大市27.961802.782.8010.110.0000803.SZ 山高环能优于大市5.13240.020.18256.528.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录电力行业 ...................................................................... 9火电：盈利