宁波韵升(600366)深度报告：拨云见日，卡位人形机器人

证券研究报告 | 公司深度 | 金属新材料 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宁波韵升(600366) 报告日期：2024 年 12 月 29 日 拨云见日，卡位人形机器人 ——宁波韵升深度报告 投资要点 1、行业核心：供需改善+题材共振 ❑ 中长期：供给侧国内稀土指标发放趋稳，且 2027 年之前海外稀土矿难以大规模放量；需求侧，预计在全球降息周期中韧性延续，稀土价格有望温和上涨。 ❑ 短期：稀土供需格局发生显著改善，预计 2024-2025 年氧化镨钕供给偏紧；且 “特朗普交易”下，板块符合自主可控题材，估值有上升空间。 ❑ 磁材企业：作为中游加工企业，稀土价格若保持窄幅波动，则磁材企业凭借量增有望快速修复利润。 2、个股层面：三大优势，公司或处于盈利修复前夕 ❑ 产能规模业内领先：当前毛坯产能 2.1 万吨，2025-2026 年规划 1.5 万吨增量；此外，公司实际的钕铁硼产量有望在今年冲击行业前 3，并有望在未来向前 2 发起冲击，在行业内成长属性凸显。 ❑ 掌握核心技术，突破重点客户：公司已形成了自有的核心技术体系，深耕各下游领域的头部厂商，产品技术指标同业领先。 ❑ 紧抓下游风口，卡位人形机器人赛道：公司以消费电子和 VCM 的钕铁硼业务起家，在 2019-2020 年顺利突破并快速放量新能源汽车业务，同时在工业机器人、家电、风电等领域均有布局，下游业务多点开花。2024 年三季度，公司针对国内某人形机器人客户已达到量产供货状态，持续打造新的业绩增长曲线。 ❑ 或处于盈利修复前夕：以稀土价格温和上涨为基准假设，公司有望迎来毛利率修复+量增相对确定+费用率下行，或即将迎来盈利拐点。 5、盈利预测与估值 ❑ 量价假设：24-26 年氧化镨钕均价分别为 39.5 万元/吨、42 万元/吨、45 万元/吨；公司钕铁硼产量分别约 1.27 万吨、1.50 万吨、1.94 万吨。 ❑ 盈利预测与评级：我们预计 2024/2025/2026 年公司将分别实现归母净利润 0.97、2.77、4.13 亿元，增幅分别为 143%、184%、49%；分别对应 EPS为 0.09、0.25、0.38 元，分别对应 PE 约为 84.5、29.7、20.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 6、风险提示 终端需求增长不及预期，稀土指标增长超预期，预测和计算偏差的风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：沈皓俊 执业证书号：S1230523080011 shenhaojun@stocke.com.cn 研究助理：熊宇航 xiongyuhang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥7.49 总市值(百万元) 8,231.82 总股本(百万股) 1,099.04 股票走势图 相关报告 1 《新能源汽车提升公司业绩及估值水平》 2014.03.03 2 《稀土构筑底部 多重因素将驱动回暖》 2013.12.02 3 《需求平淡价格下跌导致业绩下滑》 2013.09.02 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,369 5,038 6,049 8,022 (+/-) (%) -183.59% 130.47% 223.19% 49.82% 归母净利润 -227 97 277 413 (+/-) (%) -163.94% 142.82% 184.39% 49.01% 每股收益(元) -0.21 0.09 0.25 0.38 P/E — 84.54 29.73 19.95 资料来源：浙商证券研究所 -39%-28%-16%-5%6%17%23/1224/0124/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/12宁波韵升上证指数宁波韵升(600366)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 公司产能规模和产能利用率在行业内领先；公司技术领先，深耕大客户；公司业务布局多元化，率先实现人形机器人业务的量产供货；量增确定性高+稀土价格趋稳，公司或于盈利显著修复的前夕。 我们预计 2024/2025/2026 年公司将分别实现归母净利润 0.97、2.77、4.13 亿元，增幅分别为 143%、184%、49%；分别对应 EPS 为 0.09、0.25、0.38 元，分别对应 PE约为 84.5、29.7、20.0 倍。 选取我国 3 家以钕铁硼产销为主业的上市公司作为宁波韵升的可比公司，作为估值参考。公司拥有清晰的产能扩张规划，同时伴随行业供需有改善、下游业务多点开花、提前卡位布局新兴产业，未来增长前景良好。基于此，公司当前市值对应的2025-2026 年 PE 低于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）假设 2024-2026 年氧化镨钕均价分别为 39.5 万元/吨、42 万元/吨、45 万元/吨； 2）假设 2024-2026 年公司钕铁硼产量约 1.27 万吨、1.50 万吨、1.94 万吨。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：宁波韵升近年来盈利表现一般，去年出现了亏损，未来业绩表现承压。 我们认为：稀土供需改善+公司扩产计划清晰+卡位人形机器人等新兴下游领域，公司有望在稀土价格趋稳后快速修复毛利率，并实现量增，盈利拐点可能将至。 ⚫ 股价上涨的催化因素 稀土指标增速走低； 公司产能顺利扩出并保证产能利用率； 公司人形机器人业务发展顺利。 ⚫ 风险提示 终端需求增长不及预期，稀土指标增长超预期，预测和计算偏差的风险。 宁波韵升(600366)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 老牌民企，历久弥新 .................................................................................................................................... 5 1.1 八音盒起家，聚焦钕铁硼主业 .......................................................................................................................................... 5 1.2 家族传承，股权清晰 ...................................................................................................................................................