商贸零售行业2025年度投资策略：美护求稳、零售谋变

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明美护求稳、零售谋变2024年12月21日商贸零售行业2025年度投资策略解慧新、杨颖证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S医美02黄金珠宝03零售行业总览00专业零售04商超百货051零售板块投资建议06风险提示07美妆01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•美妆：24年行业弱复苏，国货品牌表现进一步分化，25年重点聚焦三条投资主线：①强品牌（具有较强产品、渠道、营销能力的品牌）；②新渠道（抖音渠道增速走弱，关注流量回归淘天，同时建议积极关注小红书25年商业化的进程）；③新赛道（美白赛道、重组胶原蛋白赛道、香氛&悦己消费赛道），推荐珀莱雅、巨子生物、润本股份、水羊股份，建议关注毛戈平。•医美：玻尿酸处于红海赛道，行业竞争激烈；胶原蛋白赛道景气度高且成长性强；行业需求整体承压情况下对渠道管理能力以及医美产品的运营能力提出更高要求，产品管线的持续扩充对新一轮投资周期至关重要；建议关注持续布局新产品管线、具备较强渠道管理与产品运营能力的企业，推荐锦波生物、爱美客，建议关注华东医药。•黄金珠宝：24年来金价整体呈上扬走势，24年3月末及9月末存在两次快速拉升，部分抑制终端消费；市场需求磨底后行业增速有望改善，或将迎来较大投资机会；25年建议关注市场敏锐度高、产品设计优、品牌运营能力强的公司，推荐老凤祥、潮宏基，建议关注周大福。•专业零售：国内AI智能眼镜行业快速发展，能够提供合适的远/近视解决方案是智能眼镜最终实现触达广大消费者的必要环节，能够提供专业镜片的镜片零售商以及能够提供定制化的视力矫正、线下渠道及售后等服务的线下眼镜零售商有望受益，推荐国产镜片龙头明月镜片及眼镜零售龙头博士眼镜；促生育政策持续出台提振生育信心，叠加此前母婴线下渠道受线上渠道影响冲击较大，建议关注母婴渠道的收并购与全渠道运营调整的标的，推荐孩子王，建议关注爱婴室。•商超百货：零售龙头胖东来帮扶永辉超市、步步高等商超启动调改成效初显；重庆百货折扣零售新业态快速铺开有望贡献增量业绩；名创优品加速出海进程，海外直营持续开店打开成长空间；线下零售逐步迎来拐点，推荐名创优品、重庆百货，建议关注永辉超市，同时建议积极关注后续可能有边际变化的公司。•风险提示：终端需求不及预期，新品推广不及预期，竞争格局恶化等。2证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•社零总额及同比增速：2024年1-10月，社会消费品零售总额39.90万亿元，同比+3.5%；其中，1-10月，金银珠宝类零售额同比-3.0%；化妆品类同比+3.0%。•消费者信心指数：2024年1-9月，消费者信心指数在经历小幅上升后呈现逐步下滑态势；10月，市场信心得到提振，根据国家统计局，市场信心提振主要体现在股市、楼市交易活跃，企业和消费者的预期改善；消费者信心显著回升，环比提升1.2pct，为连续六个月回落之后的首次回升。30%2%4%6%0246810社会消费品零售总额:当月值（万亿元）社会消费品零售总额:当月同比（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%化妆品类商品零售类值:当月同比金银珠宝类商品零售类值:当月同比图表：社零总额（万亿元）及增速资料来源：ifind，国家统计局，民生证券研究院图表：分品类商品零售值当月同比资料来源：ifind，国家统计局，民生证券研究院80828486889092949623M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M324M424M524M624M724M824M924M10图表：消费者信心指数（%）资料来源：ifind，国家统计局，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•涨跌幅复盘：从24年年初至今（2024.12.13）的涨跌幅来看，商贸零售板块表现较优，美容护理板块略承压；从区间跌幅排序看，子版块涨跌幅排序为：百货（41.52%）>医疗美容（7.55%）>跨境电商（-2.15%）>化妆品（-4.17%）>钟表珠宝（-8.56%）。•公募基金配置情况：1）公募基金配置比例：美容护理、医疗美容逐季下降，商贸零售先降后增；2）公募基金持股市值：24Q3商贸零售和美容护理整体环比提升；子板块中百货、超市、医疗美容24Q3环比上行，跨境电商、钟表珠宝、化妆品环比收窄。4板块名称公募基金配置比例公募基金持股市值（亿元）24Q124Q224Q324Q124Q224Q3上证指数55.67%56.28%55.06%13996.3413579.6815730.83深证成指40.85%40.97%42.64%10271.699884.3512182.89创业板指15.84%15.77%18.30%3982.403805.245229.85商贸零售0.42%0.28%0.29%105.2367.9981.84美容护理0.33%0.27%0.24%83.8663.9968.30百货0.02%0.01%0.01%5.201.512.69超市0.00%0.00%0.00%1.170.060.99跨境电商0.03%0.01%0.01%8.722.121.57钟表珠宝0.11%0.03%0.02%28.616.514.31化妆品0.09%0.10%0.07%23.2123.3621.32医疗美容0.22%0.12%0.12%54.3028.7733.97证券代码证券简称区间涨跌幅（%）000001.SH上证指数14.02399001.SZ深证成指12.48399006.SZ创业板指18.18801980.SL美容护理（申万）-0.32801200.SL商贸零售（申万）24.69852031.SL百货41.52852062.SL跨境电商-2.15851331.SL钟表珠宝-8.56884273.TI医疗美容7.55801982.SL化妆品-4.17图表：年初至今指数涨跌幅（24.1.1-12.13）资料来源：ifind，民生证券研究院图表：公募基金配置比例及公募基金持股市值（亿元）资料来源：ifind，民生证券研究院；注：数据截至当季最后一个交易日证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1. 美妆5证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•产业链代运营端整体表现相对更优，品牌端马太效应加剧。1）上游原料&制造端：表现相对较好，24年年初至今（12月13日）上涨14.41%，其中青木股份上涨83.74%；2）代运营板块：表现领先， 24年年初至今（12月13日）上涨56.37%，其中若羽臣/值得买股价分别实现61.11%/42.63%的正增长；3）品牌板块：表现相对较弱，24年年初至今（12月13日）跌幅为3.74%，其中丸美股份股价实现18.98%的正增长。行业复盘—行情：申万美护指数表现弱于大盘，下游品牌端马太效应加剧•申万美容护理指数基本跟随大盘走势，但表现弱于大盘。2024年1月1日至2024年12月13日，上证指数/沪深300/创业板指的涨跌幅分别为14.02%/14.63%/18.18%，而美容护理