银行行业深度报告：银行价值重估系列一：债务置换下的影响与机遇

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 银行 2025 年 01 月 06 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《利率变动的应对，行为特征与业绩影响—行业深度报告》-2024.12.24 《存款定期化改善，按揭需求修复—行业点评报告》-2024.12.18 《复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点—银行业 2025 年投资策略》-2024.12.16 银行价值重估系列一：债务置换下的影响与机遇 ——行业深度报告 刘呈祥（分析师） 丁黄石（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 dinghuangshi@kysec.cn 证书编号：S0790524040004  化债政策下，依赖于政信业务的中小银行需加速转型 化债政策出台，商业银行融资平台债务压力逐步缓解。2008 年国际金融危机时期，我国“四万亿”财政投资计划稳住了经济增长，同时亦拉开了地方政府隐性债务扩张的序幕。随着融资平台债务风险的累积，我国部分中小银行面临政信业务路径依赖、债务重组下的息差收窄、贷款计入不良后补提拨备的三重压力。此次人大常委会通过的隐性债务化解方案，无异于对于商业银行的一场及时雨。借助此次化债契机，部分中小行或可实现转型蜕变，逐步退出融资平台类客户，专注于小微、普惠、科技等国家扶持的方向。同时摒弃过往的规模诉求，更加注重综合经营效益。  中小银行规模增速略下降，拨备回拨可对冲息收入对盈利的负向影响 若 10 万亿化债额度中 35%用于置换银行表内贷款，23%置换非标资产， 规模：化债后 2025 年商业银行信贷增速约下降 0.45pct 至 7.35%，中小银行信贷增长受化债影响相对大。国股行因置换敞口小、承接地方债规模大，其资产增速或可分别提升 0.49 和 0.37pct，城、农商行则分别下降 0.21 和 0.28pct。 收入：根据测算，化债可能负面影响上市银行 2025 年净息差 2BP，拖累营收及归母净利润增速 0.78 和 2.04 pct。国股行收入端影响偏中性，中小行受影响较大，部分区域城商行息差收窄幅度或达到 4 BP。 风险：假设原置换债务 5%拨备计提比例下，2025 年拨备反哺上市银行归母净利润增速约 2.65pct，信用成本的改善将大于息差收窄带来的负面作用，综合考虑后，化债可以贡献上市银行归母净利润增速约 0.61pct。  涉隐贷款综合收益率受信用成本影响较大，利好前期拨备计提充分的银行 考虑税收、资本、信用等因素后，涉隐贷款与专项债之间利差缩窄。考虑税收优惠、资本节约、信用风险降低等因素，测算正常类涉隐贷款综合收率 3.51%，与专项债的利差为 146 BP，较二者 280 BP 名义收益率利差显著缩窄。若银行前期涉隐贷款拨备计提比例较高，则隐贷与专项债综合收益率利差将进一步缩窄。  投资建议 关注受化债影响小的国股行。国股行业务范围广且具有较好的客群基础，表内城投债务涉隐敞口占比有限，故其受化债影响相对较小；此外部分国股行前期收紧了对公信贷政策，对存量风险客户或计提更多的拨备，随着化债的进行拨备反哺盈利仍有空间。受益标的为农业银行、招商银行。 关注对公资产质量因化债改善，业务转型能力强的城、农银行。部分中小行信贷投放更依赖于政信类业务，涉隐敞口占比较高，拨备回拨反哺盈利存有空间；此外中小行亦面临由政信类业务转型，在当地企业客户中具有优势，或在县域、绿色、科技、普惠等方向较早布局，转型成本低相对灵活的中小行相对受益。受益标的为重庆银行、江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、长沙银行。  风险提示：宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢。 -12%0%12%24%36%48%2024-012024-052024-09银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 内容目录 1、 地方政府债务风险化解下，中小银行存转型机遇 ................................................................................................................. 4 1.1、 融资平台债务风险波及商业银行经营 .......................................................................................................................... 4 1.2、 化债推进将改善商业银行经营状况.............................................................................................................................. 5 1.3、 隐债化解为商业银行业务结构调整提供契机 .............................................................................................................. 6 2、 测算 2025 商业银行信贷增速 7.35%，化债拖累约 0.45pct................................................................................................... 7 2.1、 厘清化债口径：部分城投债务纳入隐债 ...................................................................................................................... 7 2.2、 上市银行城投敞口：城商行＞农商行＞国有行＞股份行 .......................................................................................... 9 2.2.1、 重点区域城、农商行城投贷款占比高 ............................................................................................................... 9 2.2.2、 上市银行城投贷款/总城投敞口：50%~60% ................................................................................................... 12 2.3、 35%贷款置换比例下，商业银行 2025 信贷增速为 7.35% ..............