农业2025年度投资策略：低估值为盾，效率与成长为矛

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 农林牧渔 2025 年 01 月 08 日 农业 2025 年度投资策略 推荐 （维持） 低估值为盾，效率与成长为矛 ❑ 对于传统农业板块，基于对供需平衡表的判断，我们倾向于认为，25 年产业端的波动性会呈现一定的收敛状态，效率的提升依旧是产业从业者在 25 年的核心追求，退可保证企业的下限，让自身尽可能长时间停留在牌桌上，进也可赚取可观的超额利润，为企业未来的增长提供充足的现金流和资本，拓宽企业的成长边界，无论是优质猪企、家禽企业，还是后周期龙头；对于新消费板块，我们继续看好宠物赛道的成长演绎，尤其是宠物食品，海外业务利润稳定性提高，国内品牌端业务进入利润释放阶段，均有望为龙头企业估值提升带来更大空间。 ❑ 生猪：对 25 年养殖利润不必过于悲观，优质猪企盈利有望超预期。当前猪价虽然已经处于下行通道，但在能繁母猪存栏回升幅度有限，生产效率、出栏均重和冻品库存对供给增量的边际贡献下降，以及养殖成本明显下降的背景下，我们认为，对于 25 年的盈利不必过于悲观，25 年养殖端盈利有望明显好于 2023 年（近几年利润最差的年份），同时优秀企业的盈利有望超预期。长期来看，产能过剩、资本过剩是很多行业都在面临的问题，但一个非完全同质化的行业里，优质产能很少会过剩。只要效率差距能够保持，只要优质产能的效率差距能够保持，在行业整体低迷时，以合理的估值买入，拉长周期来看有望取得不错的回报。猪行业相对很多行业更能保持龙头企业竞争优势的本质在于：企业文化、组织管理的差距。大规模培育出优秀人才才能降低成本，这需要从一而终、数十年坚持在优质的企业文化引导下，以一套科学体系不断积累才能形成。股价层面已经反应了极度悲观的周期预期，我们认为板块下跌的几大利空已释放完毕：期现空头情绪或接近尾声、产能增加担忧趋缓、筹码拥挤度担忧放松、大盘下跌等利空因素已经释放，当前位置利空有限，板块短期将跟随大盘进行估值修复，中期催化看猪价演绎、能繁存栏演绎、疫病情况、优质猪企盈利兑现等。标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望、神农集团、巨星农牧、东瑞股份等。 ❑ 家禽：关注消费复苏预期下的禽肉需求改善。展望 25 年，供给端来看，白鸡上游种源环节供应充足，重点关注海外禽流感疫情对引种端冲击的持续性，以及国内鸡源鸭疫等疾病问题对商品代肉鸡养殖及种鸡产蛋性能的影响；黄鸡在产父母代种鸡存栏预计继续维持低位稳定运行态势；需求端来看，终端消费不景气始终是压制鸡肉产品需求和价格、进而影响产业链利润的关键因素，25 年在扩内需的大背景下，我们预计鸡肉消费有望迎来提振，在养殖成本依然低位运行的状态下，肉鸡企业有望迎来盈利改善和估值修复。标的建议重点关注立华股份、圣农发展、益生股份、禾丰股份等。此外，我们认为随着白羽肉鸡国产品种持续研发迭代升级，未来有望缩小与海外品种在商品代养殖环节的效率差距，站在长周期视角下国产品种份额有望得到持续提升。黄鸡方面 23 年 CR2 市场份额已达 45.6%，相较 2019 年大幅提升 19pct。随着头部企业份额不断提升，有望充分发挥自身规模优势、增强区域定价能力，并逐步实现向下游屠宰、精深加工环节延伸，实现产业链价值增值。 ❑ 饲料：关注头部饲企份额提升与出海机会。上游大宗原料价格大幅回落，饲料企业成本端下行明显，下游养殖景气度持续+存栏逐步恢复，饲料行业销量回暖。随着生猪养殖集约化率快速提升、散养户加速退出、饲料原料价格剧烈波动、信用政策调整、养殖景气低迷、下游客户负债率攀升、饲料行业竞争加剧等因素的共同作用下，中小饲企生存处境艰难，不断退出市场，但具备研发、生产、销售、资金、品牌、人才、管理、效率等多重优势的头部企业迎来绝佳窗口期，不断通过内生+外延方式扩大市场份额，提升竞争力。以海大集团为例，过去 5 年饲料销量实现翻倍以上增长，增速显著快于行业平均水平，且依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等全产业链一体化的综合竞争力，在养殖资源丰富的东南亚、南美、非洲等区域布局核心产能，持续开拓周边国家市场，海外业务占比持续提升，24H1 公司海外业务收入占比已达 14.2%，创 2015 年以来新高，而且产品毛利率稳步提升，带动公司整体盈 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 证券分析师：肖琳 邮箱：xiaolin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020003 证券分析师：张皓月 邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070009 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 101 0.01 总市值(亿元) 11,913.15 1.27 流通市值(亿元) 8,780.88 1.19 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.6% -2.2% -12.9% 相对表现 -5.1% -11.2% -24.7% 相关研究报告 《宠物食品行业系列深度报告一：烘焙粮！烘焙粮！新型主粮引领行业全面升级》 2024-12-17 《农业2025年度投资策略：生猪产业链景气有望延续，宠物食品厚积薄发》 2024-11-17 《华创农业周报（20241021-20241025）：猪企三季度业绩高增，优质企业估值有望迎来修复》 2024-10-27 -24%-7%11%28%24/0124/0324/0524/0824/1024/122024-01-05~2025-01-03农林牧渔沪深300华创证券研究所 农业 2025 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 利能力进一步增强。在国内饲料行业逐步进入存量竞争的阶段下，海外业务的加码布局有望助力公司打开增量空间。建议重点关注份额持续提升与加速出海战略的海大集团。 ❑ 动保：内卷加剧下的破局之道——效率与创新。从历史经验看，养殖景气度提升将带动对上游动保产品需求改善。量价两个维度，动保产品的需求量在逐步恢复中，但产品价格端受到较大挤压，导致企业经营恢复节奏偏慢。2025 年养殖端有望保持盈利状态，动保产品需求持续性或得到保证。结构上看，生猪动保领域竞争日趋激烈，行业盈利能力显著下滑；家禽动保整体保持平稳；反刍和宠物（动保）板块受益于相对早期的发展阶段供给偏少以及新产品管线的加持，未来几年有望成为动保领域的核心增量来源，此外，关注宠物医院未来连锁化带来的潜在机会。格局方面，动保行业整体盈利中枢下移，但不同企业主体之间盈利能力出现分化，大型企业资产报酬率显著高于中小企业，且差距走阔，动保行业洗牌有望加速。从海外头部动保企业的发展历程来看，通过不断兼并重组也是企业实现成长的必由之路。我们相信，当国内动保行业经过存量市场的激烈竞争，最后留在牌桌上的企业一定是兼具资金实力、强有力现金流业务、战略视野、完善产品矩阵、管理效率与执行力的公司，行业低谷期也是孕育伟大公司的绝佳机会，效率保证下限，创新赢得未来，未来大市