母婴店型优化，万代合作纵深化打开第二增长极

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱婴室（603214） 证券研究报告 2025 年 01 月 08 日 投资评级 行业 商贸零售/专业连锁Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 21.54 元 目标价格 35.15 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 138.54 流通 A 股股本(百万股) 138.54 A 股总市值(百万元) 2,984.15 流通 A 股市值(百万元) 2,984.15 每股净资产(元) 7.92 资产负债率(%) 55.55 一年内最高/最低(元) 25.65/9.41 作者 何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 来舒楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070009 laishunan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《爱婴室-年报点评报告:双品牌势能持续释放，线上业务高速扩张，线下门店持续推进优化调整》 2023-04-11 2 《爱婴室-季报点评:22Q1-3 归母净利yoy+33.5%，关注线上业务增长&门店调优效益》 2022-10-27 3 《爱婴室-半年报点评:门店加速优化，双品牌+线上代运营多维度持续发力》 2022-08-22 股价走势 母婴店型优化，万代合作纵深化打开第二增长极 “渠道+品牌+多产业”战略驱动，与万代 IP 合作有望释放新动能。 爱婴室自 1997 年创立后，秉持“渠道+品牌+多产业”战略不断发展。上市后与腾讯展开智慧零售合作；通过收购拓展业务版图，包括获得皇室玩具代理权，积累国际合作经验为与万代合作奠基。2024Q1-3 实现营收 24.7亿元，同比提升 2%。毛利率有所承压，费用率稳定在 20%左右。分渠道来看，2023 年自营第三方平台业务同比增速 77%，其中抖音渠道营收同比增速达 290%。 积极推进母婴店型优化调整，生育政策转变有望释放市场需求。 收购贝贝熊后推进母婴店型优化调整，精简门店运营面积，2023 年坪效回升至 10168 元/平米/年。门店数量虽有波动但质量效益提升，2023 年店效517 万元/年，经营效率提高且成本有效降低。同时人均可支配收入提高驱动居民消费升级，以及提振人口增速出台的三孩政策，为母婴消费市场注入新动力，公司有望凭借此迎来主业向上拐点，后续线下门店扩张亦值得期待，整体发展态势积极向好。 通过稀缺的高达优质 IP 资源进军 IP 零售领域，培育第二增长极。 公司同高达版权方万代合作开设中国高达基地，12 月 20 日公司首家高达基地在苏州开业，标志着进军 IP 零售市场。高达 IP 在 IP 市场中热度高，已有 40 余年历史且经久不衰，在日本依然对万代重要且持续带来增长。中国是万代模型最重要的海外市场，万代于 2020 年推出“高达中国计划”，加速进军中国市场，目前国内高达基地共有 6 家，未来开店空间可期。当下国内 IP 经济崛起，发展潜力大，公司有望凭借优质 IP 资源打造 IP 零售新增长极。 投资建议：公司在双品牌融合和精细化运营上取得了阶段性成果，伴随门店数量和品类结构的持续优化，公司有望逐步进入提质增效阶段，暂不纳入新业务假设，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.21 亿元/1.39 亿元/1.50 亿元，1 月 8 日收盘价对应 PE 为 25/21/20 倍。当下零售行情下，传统主业对比同业的估值相对可比公司处于较低水平，预计 25 年传统门店优化效果有望显现，且与万代南梦宫合作的经销模式高达基地门店 12 月20 日落地，紧抓 IP 消费需求高涨新趋势，有望贡献后续增量空间，给予2025 年 35 倍 PE，对应目标价 35.15 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：IP 合作进展不及预期、宏观需求不及预期、出生率不及预期、开店进程不及预期，近期股价波动较大。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,619.46 3,331.54 3,550.29 3,806.16 4,032.67 增长率(%) 36.46 (7.95) 6.57 7.21 5.95 EBITDA(百万元) 198.54 186.47 222.79 249.46 262.05 归属母公司净利润(百万元) 85.95 104.72 120.77 139.13 149.92 增长率(%) 16.97 21.84 15.33 15.21 7.76 EPS(元/股) 0.62 0.76 0.87 1.00 1.08 市盈率(P/E) 34.72 28.50 24.71 21.45 19.90 市净率(P/B) 2.77 2.62 2.48 2.34 2.20 市销率(P/S) 0.82 0.90 0.84 0.78 0.74 EV/EBITDA 10.66 9.70 11.32 9.70 9.43 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-27%-14%-1%12%25%38%51%2024-012024-052024-092025-01爱婴室沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 爱婴室：近二十年母婴征途，与万代 IP 合作开启第二增长极 .............................................. 4 1.1. 多战略并举，母婴零售龙头的扩张之路 ............................................................................. 4 1.2. 阶段性业绩改善，费用控制得当........................................................................................... 5 2. 母婴店型优化调整，主业有望迎来向上拐点 ............................................................................... 7 2.1. 母婴门店精耕细作，发展势能逐步积蓄 ............................................................................. 7 2.2. 生育政策积极转变，为母婴消费市场注入发展新动力................................................... 8 3. 合作万代南梦宫，高达基地启动，IP 零售运营空间大............................................................. 9 3.1. 高达 IP 诞生已有 40 余年历史，全球知名度高，具有稀缺性 ........................