产品匹配亚非拉需求，卡位需求高增市场

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 德业股份（605117） 证券研究报告 2025 年 01 月 08 日 投资评级 行业 电力设备/光伏设备 6 个月评级 买入（调高评级） 当前价格 92.37 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 645.29 流通 A 股股本(百万股) 645.29 A 股总市值(百万元) 59,605.56 流通 A 股市值(百万元) 59,605.56 每股净资产(元) 14.55 资产负债率(%) 38.52 一年内最高/最低(元) 111.80/62.25 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《德业股份-年报点评报告:逆变器产品全球加速扩张，业绩持续高速增长》 2023-05-04 2 《德业股份-半年报点评:业绩超预期，微逆+储能加速成长》 2022-09-19 3 《德业股份-季报点评:储能+微逆双赛 道，有望实现高增长》 2022-05-06 股价走势 产品匹配亚非拉需求，卡位需求高增市场 行业层面，亚非拉接棒欧洲，户储需求持续增长 1） 欧洲：户储趋于疲缓，工商储、大储需求有望高增。根据欧洲光伏产业协会（SolarPower Europe）发布的《欧洲储能市场展望 2024-2028》，与户储趋势相反的是，欧洲工商业储能、电网侧储能等大规模储能需求快速增长，预计 2024 年欧洲大储装机有望首次突破 10GWh。分市场看，预计 2024-2028 年维度意大利、德国、英国等均有望实现大储/工商储需求高增。 2） 亚非拉：资金支持+成本下降+弱电网，光储需求有望持续提升。发达国家资金支持的逐步落地，典型如 2021 年七国集团(G7)提出公正能源转型伙伴关系(JETPs)对南非、印尼、越南等国的支持；光伏投资成本下降，典型如印度光伏需求实现高增；弱电网（典型如东南亚各国、巴基斯坦、南非、巴西等）对应大规模停电事故时有发生、电价出现上涨，进而提升光伏经济性。 公司层面，产品设计领先同行，精准卡位亚非拉市场 弱电网属性带来了亚非拉居民、工业用户为保障用电安全而自建分布式光储系统的需求，从当前逆变器典型公司的产品迭代方向看，趋势为更满足亚非拉需求特点的：1）低压系统的低成本+可扩容性；2）离网运行能力：包括兼容柴油发电机、更短的离网切换时间、更高的离网带载能力。 我们统计了部分核心逆变器公司新品，借此看逆变器环节供给端的变化趋势。横向对比看，公司在产品兼容性及并离网支撑能力上优于大部分同行，技术优势明显，具体包括所有新品均兼容柴油发电机和铅酸电池，可扩展性（最高并联 16 台、最高功率 128KW）、离网切换时间优于大部分同行，新品均为 20-30V 或 40-60V 低压系统，均配置了 2 倍输出 10 秒的离网带载能力。 盈利预测 我们预计亚非拉市场的光伏、储能需求存在持续增长的可能性，而供给层面我们认为公司优势不仅在于其过往在亚非拉市场的销售渠道布局，更重要的是对亚非拉户储市场底层需求的挖掘能力（如低压系统对应的经济性和可扩展能力，以及弱电网背景下户储系统的离网运行能力）。 基于公司 24 年前三季度营业收入、归母净利润，考虑后续亚非拉户用光储需求向上的持续性、以及公司自身产品优势，我们上调公司 24-26 年营业收入至 114、162、210 亿元（原值为 24-26 年 100.8、126.0、155.0 亿元）；归母净利润 30.4、41.1、52.9 亿元（原值为 24-26 年 22.7、30.3、38.9 亿元），yoy+69.47%/+35.32%/+28.77%，对应当前估值 20、15、11X PE，上调为“买入”评级。 风险提示：政策风险；毛利率下降风险；竞争加剧；国际贸易及行业政策变动风险；核心原材料供应风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,955.52 7,479.71 11,443.95 16,184.92 21,040.39 增长率(%) 42.89 25.59 53.00 41.43 30.00 EBITDA(百万元) 1,958.00 2,488.06 3,542.57 4,694.95 5,923.22 归属母公司净利润(百万元) 1,517.41 1,790.99 3,035.16 4,107.20 5,289.04 增长率(%) 162.28 18.03 69.47 35.32 28.77 EPS(元/股) 2.35 2.78 4.70 6.36 8.20 市盈率(P/E) 39.28 33.28 19.64 14.51 11.27 市净率(P/B) 14.67 11.39 8.15 6.19 4.73 市销率(P/S) 10.01 7.97 5.21 3.68 2.83 EV/EBITDA 39.55 13.52 15.84 11.22 8.55 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-12%-4%4%12%20%28%2024-012024-052024-092025-01德业股份沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 行业层面：亚非拉接棒欧洲，户储需求持续增长 ...................................................................... 3 1.1. 欧洲：户储趋于疲缓，工商储、大储需求有望高增 ....................................................... 3 1.2. 亚非拉：资金支持+成本下降+弱电网，光储需求有望持续提升 ............................... 3 2. 公司层面：产品设计领先同行，精准卡位亚非拉市场 ............................................................. 4 3. 盈利预测与估值..................................................................................................................................... 5 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 5 图表目录 图 1：20