中芯国际(688981)中国大陆晶圆代工翘楚，国产芯片供应链中坚力量

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中芯国际（688981.SH） 中国大陆晶圆代工翘楚，国产芯片供应链中坚力量 中国大陆晶圆代工翘楚，国产芯片供应链中坚力量。公司能为客户提供0.35 微米至 14 纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。截至 24Q3，公司在上海、北京、天津和深圳的多个 8 英寸和12 英寸的生产基地合计产能达到每月 88 万片晶圆（折合 8 英寸）。24Q3中芯国际位居全球代工行业第三位，在中国大陆企业中排名第一，市占率达 6%。2024Q3 公司营收为 156.1 亿人民币，环比+14.14%，同比+32.50%，创公司单季度收入历史新高。随着公司产能结构也不断优化，平均单价上升，营收增加的同时盈利水平呈上升趋势。 代工行业具有重资产和高集中度属性，自主可控空间广阔。晶圆代工行业与半导体行业的景气程度紧密相关，为芯片设计公司提供代工服务，具有重资本特性，全球晶圆代工行业竞争格局高度集中，头部厂商地位稳固，行业整体 CR5 超过 90%，呈现寡头垄断格局，台积电 24Q3 市占率近 65%。从行业景气度来看，AI 布局叠加供应链库存改善，预估 2025 年晶圆代工产值将同比增加 20%，但景气度较高的先进制程主要集中在中国台湾。2022 年中国芯片的自给率约为 18.3%，中芯国际等中国大陆晶圆厂近年来技术发展迅猛，资本开支力度强劲，自主可控空间广阔。 国内晶圆代工龙头，先进制程国产替代引领者。中芯国际作为中国大陆集成电路制造业领导者，据 Trendforce 数据，24Q1 其销售额超越格芯与联电，居全球晶圆代工企业第三，24Q3 全球市场份额达 6.0%。公司依据一体化布局，打造平台式的生态服务模式，为客户提供设计服务与 IP 支持、光掩模制造、凸块加工及测试等一站式配套服务，构建产品体系完善，全球化布局以覆盖客户需求。同时作为国内首家实现 14nm FinFET 量产晶圆厂，公司长期引领本土晶圆厂先进制程发展，伴随 34 万片/月 12 英寸晶圆扩产项目推进及产能释放，在晶圆制程结构向更先进节点集中+自主可控需求迫切背景下，公司有望进一步引领大陆晶圆厂发展。 盈利预测与投资建议：预计公司在 2024/2025/2026 年分别实现营业收入564/652/733 亿元，同比增长 24.7%/15.5%/12.5%，实现归母净利润40/53/68亿 元 ， 同 比 -16.3%/+32.4%/+27.9% ， 当 前 股 价 对 应2024/2025/2026 年 PB 分别为 5.4/5.2/4.9X。考虑到公司作为中国大陆集成电路晶圆代工厂的龙头，8 英寸及 12 英寸产能国内领先，且率先实现28nm 以下制程节点量产，拥有领先的工艺制造能力、产能优势及配套服务，未来行业头部效应将愈加明显，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险，供应链风险，产能扩建不及预期、数据滞后性风险。 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 12 月 27 日收盘价（元） 97.51 总市值（百万元） 777,694.89 总股本（百万股） 7,975.54 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 72.12 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 49,516 45,250 56,447 65,182 73,329 增长率 yoy（%） 39.0 -8.6 24.7 15.5 12.5 归母净利润（百万元） 12,133 4,823 4,037 5,343 6,835 增长率 yoy（%） 13.0 -60.3 -16.3 32.4 27.9 EPS 最新摊薄（元/股） 1.52 0.60 0.51 0.67 0.86 净资产收益率（%） 9.1 3.4 2.8 3.5 4.3 P/E（倍） 64.1 161.3 192.6 145.5 113.8 P/B（倍） 5.8 5.5 5.4 5.2 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 12 月 27 日收盘价 -30%-4%22%48%74%100%2024-012024-052024-082024-12中芯国际沪深3002025 01 02年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 115572 96574 121124 149472 160946 营业收入 49516 45250 56447 65182 73329 现金 74922 51235 67090 91357 100054 营业成本 30553 35346 46506 52724 58625 应收票据及应收账款 5329 3944 6001 6542 7182 营业税金及附加 272 223 257 325 353 其他应收款 448 160 518 473 488 营业费用 226 254 282 313 359 预付账款 720 752 865 1115 1192 管理费用 3042 3153 3669 3781 4033 存货 13313 19378 21961 24165 25730 研发费用 4953 4992 5250 6062 6820 其他流动资产 20841 21105 24689 25821 26300 财务费用 -1552 -3774 -881 -705 -1375 非流动资产 189532 241889 244223 240310 245250 资产减值损失 -438 -1344 -16 -27 -17 长期投资 13380 14484 16105 17491 18861 其他收益 1946 2577 3100 3324 3886 固定资产 85403 92432 105286 115348 117884 公允价值变动收益 91 357 0 0 0 无形资产 3428 3344 4017 4690 5159 投资净收益 832 250 282 652 367 其他非流动资产 87321 131629 118815 102781 103345 资产处置收益 311 -1 262 237 202 资产总计 305104 338463 365347 389782 406195 营业利润 14762 6906 4993 6868 8951 流动负债 47855 52