成电光信(920008)军工通信标的，特种显示和网络总线双轮驱动

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告2025 年 1 月 9 日江海证券研究发展部分析师：屈雄峰执业证书编号：S1410523100001联系人：吴雁宇执业证书编号：S1410124010015投资评级：增持（首次）当前价格:32.91元市场数据总股本(百万股)63.75A 股股本(百万股)63.75B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）48.6612 个月最高/最低(元)55.70/15.80第一大股东邱昆第一大股东持股比例(%)17.06上证综指/沪深 3003400.14/3981.03数据来源：聚源注：2024 年 12 月 27 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益5.7134.38222.74绝对收益-6.4586.99229.10数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告成电光信920008.BJ国防军工行业军工通信标的，特种显示和网络总线双轮驱动（首次覆盖）投资要点：邱昆、解军、付美是一致行动人，三人是公司实际控制人。截至 2024 年 12 月27 日，邱昆、解军、付美是一致行动人，三人是公司实际控制人，合计持有公司股权比例为 38.80%；此外，公司副总付彬、胡钢均为公司股东，持股比例分别为 2.79%、2.66%。公司核心管理层整体教育背景良好，行业从业经验丰富。公司网络总线产品主要业绩增长点是 FC 网络数据通信卡。公司网络总线产品主要使用 FC 网络总线技术，具体分为高速网络通信组件和航电网络仿真、监控、测试设备；下游主要是军用装备相关特殊总线网络的数据模拟仿真、监控、通信领域。公司高速网络通信组件代表产品为 FC 网络数据通信卡、FC 万兆子卡、FC 交换机。公司航电网络仿真、监控、测试设备代表产品为综合处理设备、FC 网络数据仿真系统。公司网络总线产品营业收入和毛利率均提升明显的原因是高毛利的 FC 网络数据通信卡收入占比逐年提升。公司特种显示产品主要业绩增长点是 LED 球幕视景系统。公司特种显示产品主要应用于军用模拟仿真训练领域，具体可分为特种 LED 显示产品和液晶加固显示产品。公司特种 LED 显示产品的代表产品为是 LED 球幕视景系统，作为军用仿真模拟训练系统视景显示系统，其主要作用是为受训人员提供逼真的训练场景。公司特种显示产品营业收入持续提升是特种 LED 显示产品收入提升较快。估值和投资建议：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2.71、3.33、4.01亿元，同比增长率分别为 25.61%、22.74%、20.28%；归母净利润分别为 0.51、0.64、0.79 亿元，同比增长率分别为 12.45%、26.77%、23.67%；EPS 分别为 0.79、1.01、1.25 元/股，对应 PE 分别为 41.42、32.67、26.42 倍。考虑公司产品下游需求较为确定，且客户以大型军工企业为主，业绩有望持续稳健增长。首次覆盖，给与增持评级。风险提示：军工资质风险、军品质量控制风险、军品最终定价与暂定价差异导致业绩波动风险、军品市场需求变化风险、客户集中度较高风险、供应商集中度较高风险、财务风险。2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)169.20216.10271.44333.15400.73YOY(%)39.43%27.72%25.61%22.74%20.28%归母净利润(百万元)33.6245.0450.6564.2279.42YOY(%)61.09%33.98%12.45%26.77%23.67%ROE(%)27.89%27.17%23.40%22.88%22.06%EPS(摊薄/元)0.530.710.791.011.25P/E(倍)62.4046.5841.4232.6726.42P/B(倍)17.4112.669.697.485.83资料来源：公司财报，江海证券研究发展部证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款1正文目录1 公司简介......................................................................................................................................................... 11.1 公司股权结构........................................................................................................................................11.2 公司核心管理层....................................................................................................................................12 行业简要分析..................................................................................................................................................42.1 特种显示细分行业................................................................................................................................ 42.2 高速网络总线细分行业.........................................................................................................................42.3 行业季节性特征....................................................................................................................................53 主营业务分析..................................................................................................................................................53.1 业务拆分..................