计算机行业2025年度策略：大势已成

证券研究报告 | 行业策略 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 计算机 2025 年度策略：大势已成 波动仍在，大势已成。1）逆周期政策驱动投资修复，EPS 有望见底回升：计算机行业下游大量与财政支出相关，伴随国家逆周期政策持续落地，计算机板块有望核心受益于宏观回暖。短期而言，从下游政策加大到企业基本面的转好存在客观时间周期，因此波动仍在，但计算机是投资修复领军这一趋势明确。2）B 端提效+AI 编程有望带动行业利润率提升：北美 AI 应用共同特征是 B 端降本，国内计算机行业既可输出 B 端提效应用，又能较快速应用相关工具提升人效。AI 代码作为第一个高准确度 AI 产品有望快速爆发。计算机行业人员成本占比营业收入约为44%，2023 年计算机行业利润率不到 3%，乐观计算可以有 5 倍的提升空间。3）筹码层面，机构持仓仍处低配：2024Q3 按证监会行业分类信息传输、软件和信息技术服务业占股票投资市值比 4.88%，环比上升 0.35pct，较 23 年初仍处低位；行业超配比例为-0.24%，处于低配状态。 AI 应用主打高容错率或高准确率，选择边际变化显著方向。目前来看，模型综合任务准确率仍不够高，落地较快的将是容错率较高的方向（B 端 Agent 或 C 端 APP、各类终端如手机、眼镜、耳机等轻应用）、或细分模型准确率提升较快的方向，选择边际变化显著方向。1）国内大厂 AI 边际变化显著。2024 年 11 月字节豆包 MAU近 6000 万，12 月豆包大模型日均 tokens 使用量已超过 4 万亿。华为方面，鸿蒙将实现“AI+OS 深度融合，升级版 AI 助理“小艺”将原生 AI 能力融入操作系统。腾讯、阿里、小米等其他大厂 AI 布局也进展不断。我们认为互联网大厂在我国 AI产业发展中扮演着至关重要角色，应重视互联网大厂 AI 产业链上相关公司机遇。2）展望 2025 年，我国特种行业云基础设施建设有望显著加速，下游 AI 应用如机器狗、无人机等无人作战体系将进一步丰富，特种行业 AI 爆发确定性高。 25 年下半年起 AI 编程有望带动计算机行业利润端改善，人效提升空间大、卡位优秀、落地迅速的企业有望受益。AI 编程将驱动计算机行业进入利润率提升周期，人效提升空间大、行业竞争格局好、应用落地快的企业有望深度受益。1）研发人员占比较高的公司，AI 编程对公司整体的人效提升空间较大；研发费用中工资薪酬占公司的营业收入比重大的公司，通过 AI 编程提效后对公司的利润率有较大的提升空间；2）部分细分领域的计算机公司行业壁垒较高，在 AI 编程有望进一步巩固其竞争优势；3）执行能力更强、更快落地 AI 编程的企业有望率先受益。 自动驾驶产业趋势明确，2025 年行业预计进一步加速渗透。回顾 2024，我们 2024年初曾指出自动驾驶真元年临近，从全年维度来看，国内外产业进展也印证了我们的判断。1）海外技术龙头：2024 年特斯拉转向端到端技术方案，开启全新技术路径后快速迭代，截至 12 月已经更新至 FSD V13.2。截至 2024/10/24，Tesla的车队现在在 FSD 监督下累计行驶距离已超过 20 亿英里，其中超过 50%是在 V12上完成的。综合来看，从数据到 ADAS 算法迭代的数据飞轮已经形成。2）国内技术龙头：华为、蔚小理等国产龙头车企纷纷进入算力大扩张阶段，体现其跟进自动驾驶产业趋势的决心。2024 年已经出现自动驾驶功能影响终端消费趋势，鸿蒙智行 2024 年上半年累计交付 194207 辆汽车，登上中国新势力品牌上半年销量第一。 国产化有望成为投资修复领军。1）自主可控战略高度持续加强，更积极的财政货币政策有望带动其快速修复，国产软硬件有望迎来新一轮投资加速周期。2）国产算力有望迎来需求爆发、ASIC 化、国产化三重逻辑加持。随着多模态大模型发展，同时主流模型日均 Token 已达万亿，国内 AI 应用需求爆发，大厂军备竞赛开启；另外，大厂对 ASIC 架构的应用加快，而相比 NV，ASIC 生态更为开放。同时目前国内国产芯片进步迅速，智算中心采用比例不断提升。3）华为与信创共振，目前华为鲲鹏/昇腾已经形成完整软硬件生态体系，广泛应用于行业核心业务场景。而从操作系统底座看，目前鸿蒙已经成为国内第二大智能手机操作系统，开源鸿蒙生态设备已经突破 10 亿台，未来有望迎来 PC 等新的终端类型。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 分析师 赵伟博 执业证书编号：S0680523080002 邮箱：zhaoweibo@gszq.com 分析师 陈芷婧 执业证书编号：S0680523080001 邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 分析师 陈泽青 执业证书编号：S0680523100001 邮箱：chenzeqing3655@gszq.com 分析师 徐少丹 执业证书编号：S0680524120003 邮箱：xushaodan@gszq.com 相关研究 1、《计算机：豆包算力需求测算》 2024-12-22 2、《计算机：鸿蒙 AI 生态及鸿蒙 PC 展望》 2024-12-22 3、《计算机：字节 AI 链哪些最持续》 2024-12-15 -40%-26%-12%2%16%30%2023-122024-042024-082024-12计算机沪深3002024 12 30年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 其他诸多领域也有望迎来投资修复。1）卫星互联网：2024 年我国“千帆星座”与星网 GW 星座迎来多次组网发射，考虑低轨空间资源有限，预计 2025 年将进入常态化组网阶段，有望提振卫星产业链需求；2）医疗信息化：当前下游订单呈现企稳态势，千万级大单频出，伴随医疗信息化政策持续推进，有望带来持续景气提升；3）教育信息化：2024 年，《教育领域重大设备更新实施方案》发布，支持教育领域设备更新，有利于促进学校 capex 支出提升。4）信息安全：信息安全战略高度不断强化，长期确定性较强。目前，行业市场集中度和竞争格局正在缓慢改善，有望在宏观刺激下完成整体复苏。5）IT 基建：2024 年万亿国债计划发布，特别国债与专项资金支持可对设备更新 Capex 提供支持，下游 IT 基础设施相关企业有望获得资金来源。 ETF 大时代与并购重组贯穿资本市场线。1）对标美股 ETF 规模占比，截至 2024年 6 月底，美国权益 ETF 规模占市场比重为 12.4%，中国该数值约 2.2%，国内ETF 市场长期具备超五倍空间。ETF 基金具备低费用、透明性、分散风险等特点，天然对散户群体友好，特别是对于新开证券户，科创板和创业板 ETF 作为首选。2024 年