国防军工行业2025年投资展望：双周期共振，产业大拐点

双周期共振，产业大拐点 [Table_Industry] ——国防军工行业 2025 年投资展望 [Table_ReportDate] 2025 年 1 月 11 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业投资策略 [Table_StockAndRank] 国防军工 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 张润毅 军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 邮 箱：zhangrunyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 双周期共振，产业大拐点 ——国防军工行业 2025 年投资展望 [Table_ReportDate] 2025 年 01 月 11 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 强国必须强军，军强才能国安。1）全球地缘政治新博弈的序幕或已拉开：2024 年全球动荡加剧，多国冲突频发，俄乌局势仍在升温，美国大选特朗普即将重返白宫，外部环境不确定性陡增，强军或成为必选项。2）世界各国或进入军费高增周期：美国和日本的国防预算均创新高，从军费占 GDP的比例看，美国高达 3%以上，世界平均水平为 2.5%，而中国多年来仅在1.5%以内，未来仍有较大提升空间，这也是支撑军工行业长期扩张的基石。 展望 2025 年，双周期共振、产业大拐点，军工投资大年可期：1）2024 年前低后高：军工指数全年上涨 10%，位列第 14/30，上半年持续走弱，下半年企稳回升，尤其 9.24 后随着市场风险偏好提升，军工强势反弹。我们认为，这主要由于前 3 季度军工行业基本面改善不及预期，4 季度订单有所改善、多款新型号亮相等利好叠加，趋势向好。2）十四五收官，布局十五五：我们判断，在经历 2020-2022 高增长、2023-2024 深度调整后，2025 是十四五收官之年，军工行业有望迎来“装备周期+人事周期”共振，新一轮装备建设期或将到来，同时军工投资或将围绕着“十五五”规划而展开。 投资主线①：航空产业链“强者恒强”，长坡厚雪，新型号驱动新成长。1）军机：后“20 时代”，关注新型号放量。2024 年 11 月 J35A、J20S 同时亮相珠海航展，标志着中国正式成为全球第二个双隐身战机国家，我们认为，当前相较美国仍有较大差距，升级换代需求迫切。2）航空发动机：随着新装备放量列装+老旧装备更新换代，我们认为，上游（高温合金、钛合金、隐身新材料）、中游（锻铸造、3D 打印、核心分系统）、航发主机厂，全产业链都具备较高的投资性价比。3）国产大飞机：进入批量生产交付新阶段，开启规模化发展新篇章。C919 订单饱满，商飞有望开启新一轮 C919 批产能力建设，目标年产量 150 架以上，万亿民机产业链或即将启航。 投资主线②：导弹&弹药“困境反转”，2025 年有望实现恢复性增长。现代战争的“杀手锏”。美国 2024 财年国防预算拟以 306 亿美元采购导弹和弹药，我们认为随着我国实战化演训开展，导弹或将迎来旺盛的装备需求。 投资主线③：新质生产力，引领产业升级。1）卫星互联网：方兴未艾，大国科技竞技场，太空经济新引擎。随着低轨卫星互联网建设、“北三”产业化应用、遥感卫星商业化运营，我国卫星产业或迎黄金发展期。2）低空经济：新域新质新动能，经济增长新抓手：有望在交通物流、应急救援、农业植保、城市管理等领域发挥重要作用，2023-2035 年我国低空经济规模有望自5059.5 亿增至 3.5 万亿，CAGR 达 17.5%。 选股思路与受益标的：我们建议关注“优质龙头+新域新质”，深度挖掘符合未来武器装备发展趋势的强 Alpha 品种，相关受益标的：1）航空产业链：中航重机、中航沈飞、中航光电、航发动力等。2）导弹产业链：航天电器、菲利华、国科军工、长盈通、盟升电子等。3）检验检测：苏试试验、东华测试等。4）卫星产业链：上海瀚讯、超捷股份、中科星图、盛路通信等。5）3D 打印：铂力特、华曙高科等。6）无人机：中无人机、航天彩虹、纵横股份等。7）低空经济：威海广泰、莱斯信息、中科星图、海特高新等。 风险提示：国防支出规模不及预期；新武器装备列装速度不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 正文目录 1 展望 2025：产业大拐点、双周期共振，军工投资大年可期 .............................................. 5 1.1 回顾 2024：军工走势前低后高，基本面改善不及预期，但趋势向好.............................. 5 1.2 展望 2025 年：十四五收官之年，亦将是布局十五五的新起点 ....................................... 8 2 航空产业链“强者恒强”：长坡厚雪，新型号驱动新成长 ................................................. 9 2.1 军机：后“20 时代”，新型号陆续曝光，有望驱动新一轮高成长 .................................... 9 2.2 航空发动机：工业皇冠上的明珠、现代科技高地，高壁垒、高附加值 ........................... 11 2.3 国产大飞机：从 1 到 100 大提速，C919 产业链迈入黄金爆发期 .................................. 15 3 导弹&弹药“困境反转”：2025 年有望实现恢复性增长 .................................................. 20 4 卫星互联网：方兴未艾，大国科技竞技场，经济新引擎 ................................................. 22 5 低空经济：新域新质新动能，经济增长新抓手 .............................................................. 31 6 投资主线和重点关注标的 ............................................................................................. 36 图表目录 图表 1：2024 年各行业涨跌幅情况：军工全年上涨 10%，位列 14/30 ..............................................5 图表 2：2024 年军工“前低后高”：上半年持续