燃气Ⅱ行业跟踪周报：欧洲气价回归，美国采暖需求带动气价上涨，中国需求缩减气价回落、24年底已顺价六成

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 欧洲气价回归，美国采暖需求带动气价上涨，中国需求缩减气价回落、24 年底已顺价六成 2025 年 01 月 13 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《俄乌天然气运输协议到期，欧洲气价短期上涨，长期气价将回归》 2025-01-06 《俄乌管道气过境协议将到期，欧洲气价继续上涨，中、美需求缩减气价回落》 2024-12-30 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：俄乌管道气过境协议到期影响削弱，欧洲气价回归；美国采暖需求旺盛，气价上涨；中国需求缩减，气价回落；国内外价格倒挂局面持续。截至 2025/1/10，美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动+18.2%/-8.1%/-1.4%/-1%/-12.2%至 1/3.5/3.6/3/3.4 元/方；LNG 到岸价比出厂价高 0.4 元/方。 ◼ 俄乌天然气运输协议到期，欧洲气价短期上涨，长期气价将回归。①协议到期影响有限。2025/1/1 起，俄乌天然气运输协议到期，欧盟失去其天然气进口总量的 5%左右（140 亿方，占 2023 年全球贸易量 1.5%，占欧盟 23 年消费量的 3.9%）。②欧盟有削减消费量的计划。2030 年欧盟预计将天然气消费量削减至 2200 亿方，即 2023-2030 年年均下降 7.3%（年均下降 201 亿方）可完成目标。③俄罗斯公开表示会考虑通过波兰等其他途径输送，判断俄罗斯仍有外送意愿。 ◼ 供需分析：1）美国供热需求超预期，气价周环比+18.2%。截至 2025/1/8，天然气的平均总供应量周环比+0.3%至 1114 亿立方英尺/日，同比+0.5%；总需求周环比+26%至 1455 亿立方英尺/日，同比+15.3%。由于广泛的寒冷天气影响了美国大部分地区，发电部门消费量周环比+20.2%，住宅和商业部门的消费量+60.2%，工业部门的消费量+8.9%。截至 2025/1/3，储气量周环比-400 至 33730 亿立方英尺，同比+1.1%。2）欧洲库存消落保障供给，俄乌管道气过境协议到期短期影响削弱，气价周环比-8.1%。2024M1-9，欧洲天然气消费量为 3008 亿方，同比-3.3%，俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/1/2~2025/1/8，欧洲天然气供给周环比+5%至 96111GWh；其中，来自库存消耗 40866GWh，周环比+21.1%；来自 LNG 接收站23345GWh，周环比+4.3%；来自挪威北海管道气 17780GWh，周环比-7.3%。2025/1/4~2025/1/10，欧洲光伏、燃气出力下降，水电、风电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比-18.6%、同比-54.4%至 780 吉瓦时。截至 2025/1/9 欧洲天然气库存 776TWh（750 亿方），同比-165.4 亿方，库容率 67.64%，同比-15pct。3）春节临近，工业领域陆续进入假期，下游需求缩减，市场整体供大于求，出厂价周环比-1.0%。2024M1-11 我国天然气消费量同比增长 9.3%至 3862 亿方，2024M11 天然气消费量 348 亿方，同比增长 1.0%，增速较前十月放缓，原因或为 2024 年冬季偏暖；2024M1-11 产量+7.2%至 2246 亿方，进口量+12.0%至 1683 亿方。2024 年 11 月，国内液态天然气进口均价 4143 元/吨，环比-1.7%，同比-6.6%；国内气态天然气进口均价 2702 元/吨，环比+0.2%，同比+0.1%；天然气整体进口均价 3522 元/吨，环比-3.3%，同比-6.8%。截至 2025/1/10，国内进口接收站库存 398.98 万吨，同比+7.47%，周环比+1.98%；国内 LNG 厂内库存 57.03 万吨，同比+46.91%，周环比-6.74%。 ◼ 顺价进展：2022~2024，全国共有 58%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为 0.21 元每方。2024 年龙头城燃公司价差在 0.53~0.54 元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。2024 年 12月，省会城市昆明开展了听证会，新一轮居民用气终端销售价格预计每立方米上调0.03 元；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。 ◼ 投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。 1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。 2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设 2024 年分红比例44%，对应股息率 4.4%；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺 24-26 年绝对分红金额 7.5/8.5/10 亿元，24 年股息率 4.4%；【蓝天燃气】假设 2024年维持分红金额 5.9 亿元，对应股息率 7.5%；【中国燃气】假设 2024 年维持分红 0.5港元/股，对应股息率 8.0%。建议关注：【新奥能源】假设 2024 年分红比例 44%，对应股息率 5.3%。（估值日期 2025/1/10） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%2024/1/152024/5/142024/9/112025/1/9燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 9 1. 价格跟踪：俄乌管道气过境协议到期影响削弱，欧洲气价回归；美国采暖需求旺盛，气价上涨；中国需求缩减，气价回落 截至 2025/1/10，美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动+18.2%/-8.1%/-1.4%/-1%/-12.2%至 1/3.5/3.6/3/3.4 元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG 到岸价比国内出厂价高 0.4 元/方。 表1：2025/1/10 各地天然气价格及变动情况 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图1：2021/4-2025/1 海内外天然气价格指数 数据来源：ICE，Platts，NYME