2025光伏行业年度投资策略：长风破浪会有时，策施暖霭起新程

长风破浪会有时，策施暖霭起新程——2025光伏行业年度投资策略分析师：开文明 SAC编号：S1760523070002 E-mail：kaiwenming@yongxingsec.com 分析师：刘清馨 SAC编号：S1760523090001 E-mail：liuqingxin@yongxingse.com 证券研究报告2025年01月12日行业：电力设备增持（维持） 核心观点◼ 根据PV Infolink预测，2024 年全球光伏市场需求将落在 469-533 GW。传统主要市场需求增长缓慢，新型市场崛起为全球光伏市场注入新的增长动能，中东、东南亚在利好政策的驱动下，需求有望提升并支撑全球需求。展望 2025 年，全球光伏需求预计将达 492-568 GW，相较2024年的的增长幅度为5-7%。分国家来看，预计2025年中国需求245-265GW、欧洲85-93GW、美国38-44GW、印度25-35GW。◼ 主材：2024年多晶硅供给过剩、库存挤压、价格不断下跌，企业处于亏现金状态，头部企业陆续减产，库存水平明显下滑。我们认为企业减产有利于行业去库存，若春节后下游需求明显回暖，较低库存叠加需求边际改善，多晶硅价格或将回升。硅片环节库存高企，库存压力导致硅片价格进一步下跌。N型电池占比已超80%，提效路径持续迭代。BC电池技术有望在2025年实现放量。在CPIA倡议和成本价指导下，组件价格企稳回升。◼ 辅材：光伏玻璃库存开始减少，压力有所减轻，价格开始回调。少银化持续推进，铜浆在东方日升异质结产线上的测试导入和量产工作正在展开，可以有效降低用银成本。我们认为新型浆料若能放量，新产品带来的加工费提升将提高银浆企业盈利能力。◼ 投资建议：建议关注协鑫科技、高测股份、晶科能源、阿特斯、爱旭股份、隆基绿能、聚和材料、福莱特、信义光能、德业股份、锦浪科技、阳光电源。◼ 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、国际贸易政策不确定。请务必阅读报告正文后各项声明目录/Contents010203供给侧改革持续推进，海外需求多点开花主材盈利见底，新技术持续迭代光伏玻璃盈利或将修复，少银化持续推进请务必阅读报告正文后各项声明04投资建议05风险提示01供给侧改革持续推进，海外需求多点开花1.1 国内装机稳定增长◼ 根据国家能源局数据，11月国内光伏新增装机为25GW，同比+17.26%，环比22.43%；1-11月国内光伏新增装机206.3GW，同比+25.88%。2024Q3集中式光伏电站新增装机26.06GW，分布式光伏电站新增装机32.34GW。◼ 根据PV Infolink预测，2024 年全球光伏市场需求将落在 469-533 GW。传统主要市场需求增长缓慢，新型市场崛起为全球光伏市场注入新的增长动能，中东、东南亚在利好政策的驱动下，需求有望提升并支撑全球需求。展望 2025 年，全球光伏需求预计将达 492-568 GW，相较 2024 年的的增长幅度为 5-7%。◼ 分国家和地区来看，PV Infolink预计2024年中国市场需求240-260GW、欧洲77-85GW、美国38-42GW、印度20-25GW。预计2025年中国需求245-265GW、欧洲85-93GW、美国38-44GW、印度25-35GW。请务必阅读报告正文后各项声明图2:集中式与分布式季度新增装机（GW）资料来源：国家能源局，甬兴证券研究所图1:国内月度装机图3:各国装机预期资料来源：国家能源局，甬兴证券研究所资料来源：PV Infolink，甬兴证券研究所01020304050601-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月新增装机（GW）2022年2023年2024年33.66 44.77 50.51 87.36 45.74 56.74 58.401020304050607080901002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3集中式单季度新增分布式单季度新增◼ 根据海关总署数据，1-11月国内电池组件出口总金额为286.41亿美元，同比-30.74%；其中11月电池组件出口总金额17.99 亿美元，同比-29.45%。◼ 根据PV Infolink数据，2024年前10月中国共出口17.34GW组件，环比上升近 5%，同比+5%。2024年1-10月，中国累计出口约204.11GW光伏组件，同比+17%。图4:电池组件出口金额图5:组件出口量（GW）资料来源：海关总署，甬兴证券研究所资料来源：PV Infolink，甬兴证券研究所1.2电池出口数据请务必阅读报告正文后各项声明0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232024-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01020304050602023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10电池组件合计出口额（亿美元）（左轴）YoY（右轴）◼ 301关税：根据PV Infolink，根据2024年9月13日的行政命令，针对中国产地的光伏电池和组件，税率从25%上调至50%，但实施时间从原定的 8 月1日延后至 9 月27 日。此外，新增的多晶硅与单晶硅片的关税，将于 2025 年 1月1日开始实施。◼ 201关税：2018 年 1 月 23 日起，美国政府开始针对进口光伏电池、组件征收 201 关税。截至 2024 年，光伏电池与组件的税率为 14.25%，逐年下调 0.25%，预计于 2026 年 2 月 6 日到期。2024 年 5 月，美国正式取消双面组件的关税豁免。而到 2024 年 7 月底，光伏电池享有 5 GW 的免税配额。2024 年 8 月 12 日，美国政府将每年光伏电池的豁免配额从原本的 5 GW 上调至 12.5 GW，并规定 2024 年 8 月 1 日后进口的电池将适用新的 12.5 GW 豁免配额。2024 年 8 月 1 日前超过 5 GW 配额的进口量仍将被征收 201 关税。◼ 东南亚四国关税：美国商务部于2024 年11月29 日针对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南出口至美国的晶硅太阳能电池产品（无论是否组装成模组）作出反倾销（AD）调查的初步肯定裁定，对东南亚四国的反倾销税率最高271.28%。1.3 美国关税政策带来冲击请务必阅读报告正文后各项声明◼印度将逐渐减少对外国电池组件需求。根据PV Infolink，印度ALMM组件列表规定，政府项目须使用列表内的本土组件，ALMM 组件列表于 2024年 4 月重新实施，政策节点前的屯备货潮带动组件进口量的上涨。印度在 2024 年前三季进口约 16.5 GW 的组件，仅第一季的进口量就达到 11 GW，组件列表实施后印度仅剩少部分项目可以使用外国组件。但是印度前三季度电池进口量再创新高，前三季度共进口电池29.5GW，远超2023年全年电池进口量18.1GW。若ALMM电池清单如期于2026年实施，印度进口电池的需求或也将大幅缩减。◼巴基斯坦20