宏观动态跟踪报告：如何看待开年第一份美国就业数据？

宏观动态跟踪报告 如何看待开年第一份美国就业数据？ 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外宏观 2025 年 1 月 13 日 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  美国非农就业强势收官。2024 年 12 月美国新增非农就业 25.6 万人，大幅高于预期的 16.5 万人；不过四季度月均 17.0 万人，全年月均 18.6 万人，并不算过热。值得注意的是，11 月和 12 月美国就业可能都处于灾后恢复的状态。行业方面，2024 年 12 月制造业和服务业就业情况的分化加剧。12 月失业率意外下降，同时受益于失业人数减少和劳动力人口增长。“萨姆指数”连续第三个月持平于 0.43，低于 0.5 警戒线。时薪增速放缓，或体现供给冲击的消化。平均每周工时处于过去三年偏低水平。  其他就业数据喜多于忧。职位空缺方面，美国 11 月职位空缺数超预期回升，职位空缺数与失业人数比值也小幅回升（1.14），但仍低于 2019 年均值（1.19）。“小非农”方面，12 月 ADP 私人部门新增就业人数为 12.2万人，预期为 14 万人，修正后的前值为 14.6 万人，连续第 2 个月下降。PMI 分项方面，美国 ISM 制造业和服务业 PMI 就业分项延续分化，与非农行业表现基本吻合。周度失业人数方面，最新初请失业金人数意外走低，增添了市场对“强就业”的紧张感。美国截至 1 月 4 日当周初请失业人数录得 20.1 万人，低于预期的 21.5 万人。截至 12 月 28 日当周，续请失业金人数为 186.7 万人，高于 2024 年中枢水平的 184 万人左右。  “紧缩恐慌”延续。1 月 10 日非农数据令市场“紧缩恐慌”延续：美股美债同时承压，美元、黄金小幅走强，原油大涨。10 年美债收益率当日上升 9BP、整周累升 11BP 至 4.77%，刷新 2023 年 11 月（近一年）以来新高。美元指数当日升 0.44%、整周累升 0.68%至 109.66，刷新 2022年 11 月（近两年）以来新高。市场对 2025年一季度降息更加不抱希望，全年降息前景更加看不清。CME 数据显示，截至 1 月 10 日，对于 2025年 6 月以前的会议，市场进一步降低了原本就不高的降息预期；但对 6 月以后的降息判断分歧加大，一些人加大了降息 75BP（3 次）的押注，可能担心美联储上半年过度紧缩、加大下半年经济下行风险。  我们认为，开年第一份就业数据走强，一方面是美国经济内生韧性的体现，另一方面或也包括前期自然灾害冲击后的恢复势能，不宜线性外推。2024 全年来看，美国就业市场降温的趋势仍是确立的；从非农数据、职位空缺与失业人数比值等指标看，美国就业市场仍不强于 2019 年疫情前水平。除就业外，美联储年内降息决策仍将高度取决于通胀走势，以及特朗普上任后实际落地的政策与影响。据此，我们不建议在“紧缩交易”的方向上进一步加码。  风险提示：特朗普新政超预期，美国通胀超预期上行，美国经济 超预期下行，美国金融风险超预期上升等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 美国 2024 年 12 月新增非农和失业率均强于预期，引发市场对美联储“少降息”甚至“不降息”的担忧，激化了本就处于“紧缩恐慌”之中的投资情绪。我们认为，开年第一份就业数据走强，一方面是美国经济内生韧性的体现，另一方面或也包括前期自然灾害冲击后的恢复势能，不宜线性外推。2024 全年来看，美国就业市场降温的趋势仍是确立的；从非农数据、职位空缺与失业人数比值等指标看，美国就业市场仍不强于 2019 年疫情前水平。除就业外，美联储年内降息决策仍将高度取决于通胀走势，以及特朗普上任后实际落地的政策与影响。总之，不建议在“紧缩交易”的方向上进一步加码。 一、 美国非农就业强势收官 2024 年 12 月美国新增非农就业 25.6 万人，大幅高于预期的 16.5万人；不过四季度月均 17.0万人，全年月均 18.6万人，并不算过热。2025 年 1 月 10日，美国劳工统计局数据显示，美国 2024 年 12 月新增非农就业人数为 25.6 万人，远超预期的 16.5 万人，11 月数据小幅下修至 21.2 万人，10 月小幅上修至 4.3 万人。值得注意的是，11 月和 12 月美国就业可能都处于灾后恢复的状态，因飓风“海伦娜”和“米尔顿”分别在 9 月底和 10 月初袭扰美国东南部地区、冲击 10 月就业。2024 年 10-12 月新增非农平均为 17.0 万人，2024 年全年平均 18.6 万人，这两个数字都略低于 2015-19 年均值的 19.0万人，更低于 2023 年均值的 25.1 万人，美国就业降温的大方向仍然确立。 图表1 美国 12 月新增非农走强 图表2 2024 年新增非农水平略低于 2015-19 年均值 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 行业方面，2024 年 12 月制造业和服务业就业情况的分化加剧，商品生产部门环比小幅负增，是全年第三次负增长；服务生产部分就业大幅增长 23.1 万人，录得全年最佳。再看 2024 全年情况，大多数部门累计就业人数较 2023 年放缓，其中制造业人数累计减少 8.7 万人、表现最弱，服务生产部分就业增长相对均衡，政府部门累计就业人数同比减少了 38%。 (0.8)23.1 25.6 (10)010203040506022-1223-0423-0823-1224-0424-0824-12季调,万人美国新增非农就业人数服务生产商品生产总计19.0 6.9 25.1 18.6 0510152025302015-19年2020-22年2023年2024年万人美国新增非农就业(月均) 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 8 图表3 2024 年 12 月服务部门就业走强 图表4 2024 年制造业就业累计负增 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 12 月失业率意外下降，同时受益于失业人数减少和劳动力人口增长。美国 12 月 U3 失业率为 4.1%，低于预期和前值的4.2%；U6失业率（包括所有勉强算作劳动人口的人员以及因经济理由兼职就业的总人口）录得 7.5%，低于前值的 7.7%，创 6 月以