医药生物行业2025年投资策略：增量看空间，存量看结构

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|医药生物 增量看空间，存量看结构 ——医药生物行业 2025 年投资策略 2025年01月06日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 70 近年来医药指数回撤较多，产业端和投资端均面临一定的压力，人口结构性老龄化背景下医保收支不平衡压力是医改需要考虑的因素，医药产业进入后集采时代的新常态。存量看结构，增量看空间，医药板块的长期投资要把握医改背景下产业链利益再分配的存量结构性机会和老龄化和出海带来的增量机会，未来 1 年维度建议重视创新药出海和左侧资产估值修复的潜在机会。 郑薇 付鹏飞 SAC：S0590521070002 SAC：S0590524110003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 70 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 医药生物 增量看空间，存量看结构 ——医药生物行业 2025 年投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《医药生物：国产医疗器械出海正当时》2025.01.01 2、《医药生物：2025 年医药策略报告——破局之道：后政策时代中国医药发展脉络》2024.12.05 扫码查看更多 ➢ 医药投资困境成因：结构性老龄化背景下的医改新常态 近年来医药投资相对困难，申万医药指数最高回撤超过 50%，产业端也面临后集采时代的转型期，过去 9 轮仿制药集采平均价格降幅在 50%左右，医药企业存量业务受到一定影响。人口结构性老龄化背景下医保收支不平衡压力是医改需要考虑的因素，未来的医药投资需要适应人口结构性老龄化的新常态，后集采时代医药选股思路可以概括为“增量看空间，存量看结构”。 ➢ 增量看空间：医保、自费和出海三大空间支持医药长期发展 医药支持端并不局限在医保，自费和出海市场可期；医保是目前核心支付端，2023年医保收入占 GDP 的比重为 2.66%，预计未来会逐年提升，医改后新产品进医保速度加快，寻找能够快速抓住医保增量的细分领域；自费医疗市场同样会随着经济实力提升而增强，随着观念转变和三方支付力量的崛起，有望成为医保外支付力量的有力补充；医药出海业务产业逐渐升级深化，实现从原料药、制剂和基础耗材到创新药和创新器械的出海模式升级。 ➢ 存量看结构：医药与医疗回归本质 医药存量市场主要体现在后医改时代医药产业链利益再分配带来的结构性投资机会，政策和产业共振引导产业链实现由药到医、由产品到服务、由仿制到创新、由辅助到刚需、从进口到国产、由渠道到产品的转变，在旧格局的打破和新格局的建立中，孕育了很多从无到有、从小到大的投资机会，未来的医药投资要寻找符合医药板块时代特征和医改政策变革趋势的投资机会。 ➢ 底部区间中长期维度思考细分领域的产业趋势 传统药企通过快速新产品矩阵迭代来应对单品销售峰值天花板；需求和供给推动创新药出海持续享受海外产品放量及估值定价权；医疗器械平台化和国际化打开成长空间；CXO 国内外需求迎来温和复苏；中药板块从系统性投资时代进入精选个股期，经营质量和公司治理更为关键；医疗服务长期关注经营质量、近期关注消费复苏及政策预期；药品零售短期政策阵痛、长期享受处方外流和集中度提升的龙头效应；药品批发板块关注左侧绝对收益的投资机会；原料药淡化对价格的关注、回归需求端的成长性。 ➢ 投资建议：高质量创新药出海及左侧资产修复 2025 年关注两条核心投资主线：1、高质量创新药出海。全球 TOP20 药企的销售额前 100 的品种专利期还有 5 年的只占 31%，需求确定，国内 IND 品种数量和质量都具备出海的基础，有望延续授权引出的趋势；2、左侧资产的估值修复。过去几年医药板块回撤较多，积累了大量左侧低估值资产，如 CXO、消费医疗、药房等，关注左侧资产的需求韧性和估值修复。 建议标的：（字母顺序排序）艾德生物、贝达药业、东阿阿胶、恒瑞医药、华东医药、康方生物、科伦博泰、科伦药业、联影医疗、羚锐制药、迈瑞医疗、信达生物、药明康德、药明合联、益丰药房、怡和嘉业、鱼跃医疗等。 风险提示：商业化销售不及预期、临床进度或上市时间不及预期、竞争格局恶化、地缘政治风险、汇率波动风险、估值风险 -30%-10%10%30%2024/12024/52024/92025/1医药生物沪深3002025年01月06日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 70 行业研究|行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 人口结构性老龄化背景下，医保收支不平衡压力凸显，近年来的医改政策多数都围绕合理调节医保开支的目标，医药产业链利益面临再分配的过程，部分医药企业的存量业务在这个过程中遇到了一定的困难，也给投资端带来了影响。未来的医药投资需要适应后集采时代的新常态，把握利益再分配的变化方向，寻找医药板块的存量结构性机会，与此同时，老龄化和出海的大背景下，医药产业仍然有很多具备增量发展潜力的细分领域。 投资看点  立足长期，把握“增量看空间，存量看结构”的选股思路，增量投资机会关注医保、自费、出海三大支付端，存量投资机会关注由药到医、由辅助到刚需、由进口到国产、由渠道到产品的切换。  立足短期，建议关注创新药高质量出海和左侧资产估值修复两条投资主线。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 70 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 医药行业投资的困境和破局 .......................................... 7 1.1 医药投资的困境 .............................................. 7 1.2 医改是影响医药行业经营状况的外部原因......................... 9 1.3 应对结构性老龄化是医改的核心目标之一........................ 12 1.4 后医改时代的破局之道：增量看空间，存量看结构 ................ 13 2. 增量看空间 ....................................................... 14 2.1 医保：医保占 GDP 的比重越来越高 ............................. 15 2.2 自费：医疗消费升级背景下的潜力支付端........................ 20 2.3 出海：从低质量出海到高质量出海的转型........................ 22 3. 存量看结构 ....................................................... 25 3.1 由“药”到“医”，由“产品”到“服务” ....................... 26 3.2 由“仿制”到“创新”，由“辅助”到“