美国12月非农就业数据点评：新增非农和失业率向好但美股却大跌

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 新增非农和失业率向好但美股却大跌 ——美国 12 月非农就业数据点评 2025年01月13日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 27 美国 12 月非农新增就业人数从 11 月的 21.2 万人进一步上涨到 25.6 万人，高于预期。失业率从 4.231%降至 4.086%，劳动参与率 62.5%，持平上月。前两月数据受临时因素扰动，12 月的数据仍然强劲或更好地反映了目前就业市场可能偏强的情况。12 月时薪的环比同比均小幅下行，每周工作时间为 34.3 小时，持平上月。市场预期 2025 年美联储降息 2 次的概率从数据公布前的接近 50%降到 35%，债券收益率普遍上行，股市下行，其中房地产、金融跌幅靠前，能源是唯一上涨的行业，美元指数走高。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 27 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 新增非农和失业率向好但美股却大跌 ——美国 12 月非农就业数据点评 相关报告 1、《特朗普或征新关税：治标不治本——特朗普 2.0 观察（二）》2025.01.04 2、《工业产出有望保持回升——对 12 月 PMI和 高 频 数 据 的 思 考 及 未 来 经 济 展 望 》2025.01.02 扫码查看更多 摘要 ➢ 失业率小幅回落，就业市场好于美联储 12 月预期 美国失业率从上月 4.231%降至 4.086%，预期 4.2%。根据萨姆法则，12 月数据继续低于关键临界值，经济衰退的担忧进一步下降。美联储 12 月公布的经济预期概要里预期 2024 年底失业率为 4.2%，12 月的失业率略低于该预期。劳动参与率62.5%，持平上月。 ➢ 12 月非农就业增长强劲，前值修正变化不大 雇主调查的美国 12 月非农新增就业人数从 11 月的 21.2 万人进一步上涨到 25.6万人，高于预期。新增非农 10 月偏低可能是因为临时性因素的扰动，11 月的数据中可能部分反映临时因素结束导致的反弹，12 月的数据仍然强劲或更好反地映了目前的就业市场可能偏强的情况。12 月的 3 个月平均的新增非农就业为 17 万人，6 个月平均的新增非农就业为 16.5 万人，都略高于衰退前历史平均水平。分行业看，12 月有 4 个行业就业减少，11 月仅有 1 个行业就业减少。 ➢ 时薪环比同比小幅下行 12 月份平均时薪同比增长 3.93%，较上月 3.97%略微下行，预期 4%；环比增长0.28%，预期 0.3%，上月 0.37%。时薪的数据显示工资的增长仍较温和，或说明就业市场仍保持较温和回落。12 月每周工作时间为 34.3 小时，持平上月。分行业看共 10 个行业时薪跑赢通胀，没有跑赢通胀的只剩 3 个行业。 ➢ 职位空缺数小幅回升，供需接近平衡 11 月职位空缺数小幅回升到 809.8 万，较 10 月上升 25.9 万。总职位空缺数除以失业人数衡量的劳动力市场松紧程度 11 月也略微回升，每一个失业的人平均面对1.14 个潜在的就业机会,10 月为 1.12 个。初次申请失业金人数月度的均值 12 月为 22.3 万，较 11 月上升 0.4 万人。 ➢ 美联储 2025 年降息 2 次的概率下降 12 月非农数据公布后，市场预期 2025 年降息 2 次的概率从数据公布前的接近 50%降到 35%。美联储 12 月会议的点阵图中降息 2 次有 10 人投票。就业市场显示美国经济仍有韧性，我们认为美联储可能继续小幅降息，但是 2025 年的降息空间更有不确定性。市场的反应上，债券收益率普遍上行，股市下行。房地产、金融跌幅靠前，能源是唯一上涨的行业。从估值的角度看，标普 500 的市盈率在 30 倍以上，是全部样本的 97%分位。显然目前的估值水平偏高。 风险提示：美国经济放缓超预期，地缘政治风险超预期。 2025年01月13日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 27 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 失业率微降，劳动参与率不变 ........................................ 5 1.1 失业率小幅回落 .............................................. 5 1.2 劳动参与率不变 .............................................. 7 2. 非农就业增长强劲，前值修正变化不大 ................................ 9 2.1 非农就业增长强劲 ........................................... 10 2.2 4 个行业就业减少 ............................................ 14 3. 时薪环比同比小幅下行 ............................................. 16 3.1 时薪环比同比微降，工时不变 ................................. 16 3.2 分行业时薪：10 个行业跑赢通胀 ............................... 17 4. 职位空缺数略微回升 ............................................... 18 4.1 职位空缺略微回升 ........................................... 18 4.2 初次申请失业金人数仍较低 ................................... 21 5. 美联储 2025 年降息 2 次的概率下降 .................................. 22 5.1 美联储 2025 年降息 2 次的概率下降............................. 22 5.2 国债利率普遍上行，股市下跌 ................................. 24 6. 风险提示 ......................................................... 26 图表目录 图表 1： 近 3 年美国失业率(%) ........................................... 5 图表 2： 美国历史失业率(%) ............................................. 5 图表 3： 12 月 FOMC 经济预期概要(SEP)中位