仙乐健康(300791)重大事项点评：调整激励计划，保持内部士气

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他食品 2025 年 01 月 13 日 仙乐健康（300791）重大事项点评 强推 （维持） 调整激励计划，保持内部士气 目标价：32.5 元 当前价：24.53 元 事项： ❖ 公司公告对股权激励及持股计划进行调整。（1）修订 2023 年股权激励计划：沿用原有营收目标，并设置 85%的解锁门槛值。（2）新增 2025 年股权激励计划：拟以 13.27 元/股的价格，授予高管、管理及核心技术与业务人员共 78 人188.86 万股限制性股票，占总股本 0.80%；25-27 年 100%解锁的营收目标分别约 49.27/55.66/59.27 亿元，预计首次授予的权益费用总额为 1,701.39 万元，25-28 年分别 827.06/567.13/269.39/37.81 万元。（3）修订中长期员工持股计划：第二期、第三期员工持股计划原定于 25、26 年 1 月推出，修订为于 25、26 年三季度结束前推出。 评论： ❖ 24 年目标具备挑战之下，对后续目标新设解锁门槛，以保障团队士气。中国区外部需求疲软，导致 24H2 传统大客户下单延期，公司全年收入目标达成具备压力。在此背景下，公司及时对股权激励进行调整优化，在保持 25-26 年原有营收目标的前提下，参考市场惯例设置门槛值（完成度 85%及以上可按完成比例解锁，不到 85%则不解锁），强化了激励计划的灵活性和可实现性，以提升激励效果、保持团队士气。 ❖ 新增 25 年股权激励，进一步加强激励力度。新增 25 年股权激励计划，与 23年激励并行实施，拟授予覆盖高管、管理及核心技术与业务人员共 78 人，188.86万股限制性股票（占总股本 0.80%），授予价格 13.27 元/股（较 1 月 10 日收盘价 24.53 元折价 46%），激励力度略大于上一轮。考核目标上，按照我们预计24 年营收 42.3 亿元测算，25 年股权激励计划 100%解锁需 25-27 年收入分别同增 16.5%/13.0% /6.5%，24-27E CAGR 约 11.9%；若按 85%门槛解锁，需达成营收 41.88/47.31 /50.38 亿元，24-27E CAGR 约 6.0%。 ❖ 25 年定调稳健修复，着力推进组织提效、加强新锐客户拓展力度。展望 25 年，预计海外消费需求保持旺盛，尤其 BFs 及亚太业务可延续较快增长，中国区有望逐步修复、预计个位数增长，美洲出口观察关税影响，中性预计全年收入双位数出头增长，且随中国区下游库存去化、BF 经营提效，有望实现逐季改善。具体调整动作上，一是中国区已通过调整组织架构大幅提升线上渠道重视度，将匹配相关激励机制改革，积极捕捉新锐客户，适应功能食品行业线上化趋势；二是 BFs 方面，当前下游需求旺盛，核心问题在于经营效率较低，公司则将继续逐步优化运营团队、生产流程，推动盈利改善。 ❖ 投资建议：经营举措积极，关注调整改善。考虑到 BFs 管理调整及 Q4 中国区订单延后，我们下调 24-26 年业绩预测至 3.37/4.04/5.02 亿元（原预测为3.66/4.54/5.48 亿元），对应 PE 18/15/12X。但仙乐身为功能食品 CDMO 赛道龙头，研发及供应链优势依旧突出，预计在大健康产业扩容与出海逻辑下，中期收入有望保持双位数复合增长。且当下公司及时调整激励方式保障士气，并主动适应行业线上化趋势、不断强化竞争力，经营态度积极，建议紧盯调整改善，维持目标价 32.5 元与“强推”评级。 ❖ 风险提示：终端需求疲软，BFs 业绩不及预期，原料成本上涨，食品安全风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,582 4,231 4,659 5,328 同比增速(%) 42.9% 18.1% 10.1% 14.4% 归母净利润(百万) 281 337 404 502 同比增速(%) 32.4% 19.7% 20.0% 24.5% 每股盈利(元) 1.19 1.43 1.71 2.13 市盈率(倍) 21 18 15 12 市净率(倍) 2.5 2.3 2.1 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 1 月 10 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070015 公司基本数据 总股本(万股) 23,587.29 已上市流通股(万股) 19,437.64 总市值(亿元) 57.86 流通市值(亿元) 47.68 资产负债率(%) 51.30 每股净资产(元) 9.43 12 个月内最高/最低价 42.98/21.35 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《仙乐健康（300791）2024 年三季报点评：国内需求承压，聚焦调整升级》 2024-10-24 《仙乐健康（300791）2024 年中报点评：全年信心充足，H2 加速可期》 2024-08-12 《仙乐健康（300791）2024 年中报预告点评：Q2符合预期，咬定全年目标》 2024-07-22 -22%-4%13%30%24/0124/0324/0624/0824/1025/012024-01-12~2025-01-10仙乐健康沪深300华创证券研究所 仙乐健康（300791）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 仙乐健康 PE-Band 图表 2 仙乐健康 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 仙乐健康（300791）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 534 420 636 892 营业总收入 3,582 4,231 4,659 5,328 应收票据 9 10 11 13 营业成本 2,498 2,917 3,181 3,622 应收账款 613 724 797 911 税金及附加 22 26 29 33 预付账款 12 14 15 18 销售费用 278 354 379 415 存货 481 432 456 501 管理费用 351 392 426 471 合同资产 0 0 0 0 研