招商银行(600036)2024年业绩快报点评：业绩韧性强，待零售修复东风起

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 全国性股份制银行Ⅲ 2025 年 01 月 15 日 招商银行（600036）2024 年业绩快报点评 推荐 （维持） 业绩韧性强，待零售修复东风起 目标价：48.80 元 当前价：39.85 元 事项： ❖ 1 月 14 日晚，招商银行披露 2024 年业绩快报，2024 全年营收同比-0.47%（Q1-3 同比-2.9%），归母净利润同比+1.22%（Q1-3 同比-0.62%）；24Q4 单季营收同比+7.6%，单季归母净利润同比+7.6%；不良率 0.95%，环比+1bp，拨备覆盖率 412%，环比-20pct。 评论： ❖ 单季营收转为大幅正增，各细项结构表现较好。1）净利息收入：Q4 单季净利息收入在存量按揭利率调整政策落地下仍同比+3.0%，扭转自 3Q23 以来连续 5 个季度净利息收入同比负增的趋势，我们测算的类息差 1.81%（快报口径，分母用总资产代替），同口径下单季息差环比仅下行 1bp（对比 23Q4 存量按揭利率调整息差环比-6bp），息差韧性表现好于我们预期。2）非息收入：2024 年累计非息收入同比+1.45%，增速较前三季度 0.13%明显走阔。Q4 单季非息收入同比+16.6%，23Q4 报行合一政策落地对中收增长形成拖累，预计 24Q4 在中收低基数及其他非息兑现一部分收益情况下非息收入增速走阔。3）收入支撑下，全年净利润转正。全年归母净利润 YoY 1.22%，累积增速自前三季度负增转正。单季净利润同比增 7.6%，好于我们此前预期。 ❖ Q4 存贷两旺，支撑资负增速走阔。1）资产端，24Q4 单季信贷新增 1296 亿，环比多增 1186 亿，同比多增 762.4 亿，预计 924 新政叠加存量按揭利率调整后前期积压的部分购房需求一次性释放，和 14 日公布的社融数据相印证。10 月以来多个一、二线城市二手房成交数据明显改善，但 1 月有所走弱，后续仍需关注居民部门需求回暖和提前还款情况。2024 年招行信贷总额同比增 5.8%（Q1-3 +4.7%），资产增速同比增 10.2%（Q1-3 +9.2%）。2）负债端，Q4 招行存款新增 3639 亿，远超前三季度单季增量，同比多增 1889.6 亿，单季存款增量是近 5 年来仅次于 4Q22 的单季次高增量。一方面预计Q4 行业规范同业存款，部分企业存款回流至一般存款，另一方面结合金融数据，居民端存款亦有一定增长，预计与 9 月底后资本市场转冷居民资金从股市回流至存款有关。 ❖ 资产质量指标仍有一定波动，总体处在较优水平。不良率 0.95%环比+1bp、较年初持平；拨备覆盖率环比-20pct，拨贷比环比-14bp。预计零售资产不良净生成仍有一定波动，行业整体趋势如此，招行在行业内一直秉承较为严格的风控和确认标准，且拨备覆盖率尽管有回落，绝对水平仍高于 3Q19。 ❖ 投资建议：招行 2024 全年业绩回正，Q4 息差和非息表现出较高韧性，存贷两旺。长期看，招商银行基本面扎实稳健，战略执行清晰、长期递进且坚定有力；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定的零售客户群体，通过体系化经营和金融科技赋能，不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性，继续看好其长期价值。结合公司披露最新快报，我们调整 2024E/2025E/2026E 净利润增速为1.2%/2.1%/5.2%（前值-0.3%/-0.2%/4.2%），当前股价对应 25E PB 0.90X，结合公司基本面和历史估值中枢，给予 2025 年目标 PB 1.1X，对应目标价 48.8 元，维持“推荐”评级。 ❖ 风险提示：经济恢复不及预期，地产风险暴露超出预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 339,123 337,887 335,934 354,941 同比增速(%) 0.01% -0.36% -0.58% 5.66% 归母净利润(百万) 146,602 148,375 151,470 159,309 同比增速(%) 6.22% 1.21% 2.09% 5.18% 每股盈利(元) 5.75 5.82 5.94 6.25 市盈率(倍) 6.93 6.85 6.71 6.37 市净率(倍) 1.09 0.99 0.90 0.82 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 1 月 14 日收盘价 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 公司基本数据 总股本(万股) 2,521,984.56 已上市流通股(万股) 2,062,894.44 总市值(亿元) 10,050.11 流通市值(亿元) 8,220.63 资产负债率(%) 90.05 每股净资产(元) 39.73 12 个月内最高/最低价 40.00/28.77 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《招商银行（600036）2024 年三季报点评：业绩增速逐季向上，资产质量总体平稳 》 2024-10-30 《招商银行（600036）2024 年半年报点评：调结构稳息差，夯实堡垒式资产负债表，不良净生成下降》 2024-08-30 《招商银行（600036）2024 年一季报点评：Q1 营收增速有望筑底，资产质量边际趋优》 2024-04-30 -4%13%30%47%24/0124/0324/0624/0824/1125/012024-01-15~2025-01-14招商银行沪深300华创证券研究所 招商银行（600036）2024 年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 招商银行业绩快报数据速览 资料来源：公司公告，华创证券 利润表（百万元）20221Q231H239M2320231Q241H249M242024营业收入344,783 90,636 178,460 260,279 339,123 86,417 172,945 252,709 337,537 其中：利息净收入218,235 55,409 108,996 162,286 214,669 52,000 104,449 157,298 211,277 非利息净收入126,