休闲服务行业：【消费瞭望录】需求低迷与OTA主导格局的背离，何去何从？

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 10 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 【消费瞭望录】 需求低迷与 OTA 主导格局的背离，何去何从？ [Table_Invest] 休闲服务 评级： 看好 日期： 2025.01.15 [Table_Author] 分析师 何晓敏 登记编码：S0950523110001 ： （021）61392631 ： hexiaomin@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/1/14 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《补贴政策发挥长效作用，消费粘性显现》(2024/12/25)  《【消费瞭望录】连锁酒店投资框架：如何观测行业周期？》(2024/12/5)  《政策红利深度释放，消费市场迎来回暖黄金期》(2024/11/26)  《国庆出游点评：新“慢充式旅游”消费习惯正形成》(2024/10/11)  《《黑神话 悟空》：耐心资本崛起的里程碑》(2024/8/22)  《线下零售边际修复 长线游成暑期热点》(2024/8/5)  《【消费瞭望录】梳理消费税改革三十年》(2024/8/1)  《【消费瞭望录】新消费格局：从商品迈向服务消费》(2024/7/12)  《消费行业月报：服务消费“正升级”》(2024/7/3)  《端午出游点评：“微”度假受追捧 出入境游火爆》(2024/6/14) 事件描述 中国酒店行业面临需求持续承压，且受地产政策调控影响，整体市场表现疲软。根据 ABN Data 数据，截至 2024 年 9 月，中国内地酒店年累计RevPAR/ ADR/OCC 分别同比-6%/-4%/-2%。其中，ADR 连续三个季度出现同比下滑，且各级别酒店业绩普遍未能恢复至 2023 年同期水平。 事件点评 OTA 行业概览：旅游产业链中的核心引擎与战略枢纽。OTA 平台作为产业链资源整合的关键环节，承载着推动行业增长的核心功能。对于上游酒店 行业而言，OTA 平台通过掌握下游消费者端的流量，具备较强的议价权。 酒店在拓展市场覆盖的同时，还需应对 OTA 在价格、分销渠道等方面的强 势控制，这对酒店行业的利润空间及市场竞争格局产生深远影响。 携程核心收入分析：全球化战略与本土化运营的双重优势。作为中国 OTA 行业的龙头，携程占据国内市场 50%以上的份额。其核心业务包括住宿 预订和交通票务，分别占总收入的 38.7%和 41.4%。尽管市场增速放缓，携 程依然实现住宿预订/交通票务收入较 2019 年+27.7%/32.2%。随着国际业务 复苏强劲，2024 年 Trip.com 平台出境酒店和机票预订已恢复至疫情前 120%水 平，进一步巩固了其全球市场领导地位。 酒店行业承压与转型：结构性调整与 OTA 依赖化解路径分析。2024 年，中国酒店行业在需求持续低迷和地产政策调控下，行业动能从 ADR 驱 动转向OCC 驱动转型。“以价换市”的行业现象依然延续，缺乏稳定客源的 酒店集团缺乏品牌竞争力，导致 OTA 平台在下游用户端的掌控力日益增强。 酒店行业对抗 OTA 平台依赖：挤压模式的不可持续性与转型路径。OTA 平台的主导地位虽然在短期内提供流量支持，但其通过挤压酒店利润和加 剧价格竞争的模式正显现不可持续性。随着酒店连锁化加速、CRS 系统优化 ，OTA平台的主导地位逐步削弱。酒店商家正通过数字化工具和自有平台加强 直销能力，减少对 OTA 依赖，推动行业向更自主和可持续的方向转型。 风险提示： 1. 旅游行业政策调整；2. 国际局势不稳定性。 -28%-18%-8%1%11%21%2024/12024/42024/72024/10休闲服务上证综指 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 10 age] 服务 2025 年 1 月 15 日 一、OTA 行业概览：旅游产业链中的核心引擎与战略枢纽 平台化发展与资源整合，受益旅游行业全面增长。在线旅游平台（OTA，Online Travel Agency）是指通过互联网技术，提供旅游产品和服务的预订、销售及推广的第三方平台。从产 业链角度来看，OTA 行业的上游主要由各类旅游供应商构成，包括航空公司、酒店、景区和 租车公司等，它们为平台提供基础的旅游产品与服务；而下游则主要是消费者和旅行社等终端用 户，他们通过 OTA 平台完成产品的预订与购买。 OTA 平台促进行业扩展，数字化转型加快市场升级。随着互联网的普及和消费者需求的不断升级，OTA 平台不仅在资源整合上发挥了重要作用，还促使了旅游行业的跨行业合作与创 新。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）数据，2024H1 中国在线旅游预订用户数量突 破 5 亿人，同比+20%。此外，2024 年 1-4 月，中国在线旅游消费额同比+77.6%，这一数据表 明，平台化的发展和旅游消费的数字化转型正在加速推动整个行业的增长与市场渗透。 OTA 商业模式：批发赚差价，代理收佣金，平台凭规模效益获利。OTA 企业的商业模式通常可划分为三种类型：批发模式、代理模式和平台模式。批发模式通过赚取买卖差价获利，OTA以批量采购获得低价，直接与航空公司、酒店及旅游供应商合作，并通过自有渠道销 售，承担库存风险和定价权，盈利弹性较高；代理模式的本质是赚取代理销售的佣金，OTA 充当中介的角色，向消费者提供产品或服务的预定和销售，不涉及产品的所有权；平台模式 的本质是收取双向服务费，OTA 作为多方交易平台，向商户和消费者双向收费，盈利能力高 度依赖于平台的规模效应。 图表 1：中国在线旅游行业产业链图谱 资料来源：五矿证券研究所绘制 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 10 age] 服务 2025 年 1 月 15 日 国内 OTA 市场竞争格局高度集中，错位竞争与寡占态势交织显著。携程旅行稳居市场领头羊，凭借收购去哪儿后，其市场份额超过 50%，占据近半壁江山。根据 Fastdata 数据，2021年OTA总 销 售 额 中 ， 携 程 / 美 团 旅 游 / 同 程 / 去 哪 儿 / 飞 猪 分 别 占 据36.3%/20.6%/14.8%/13.9%/7.3%。行业 CR5 指数高达 93%，反映出市场竞争已由少 数头部企业主导，形成较为坚固的市场壁垒。各大 OTA 平台凭借强大的流量和资源整合能力 ，已在市场中建立起寡占型竞争格局。