铜企五大要素变化趋势——中国9家年报全扫描

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 8 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 铜企五大要素变化趋势——中国 9家年报全扫描 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.04.17 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 于柏寒 登记编码：S0950523120002 ： 021-61102510 ： yubaihan@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/4/16 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《有色月跟踪：资源国的觉醒，关注供给扰动》(2025/3/24)  《刚果（金）锡矿停产，锡价中枢有望继续上移》(2025/3/20)  《 深 海 银 光， 钛金属入海时机到未？》(2025/3/19)  《减产风云再现，今年铜冶炼厂会减产吗？》(2025/3/17)  《铜企五大要素变化趋势与股东回报——海外 16 家年报全扫描》(2025/3/13)  《USGS 2024 年数据洞察：产量、储量分化，聚焦关键矿产》(2025/3/11)  《取消对俄制裁对关键金属的影响分析》(2025/3/10)  《极地黄金锑产量将再次缺失，锑价上涨基础继续夯实》(2025/3/7)  《“双供需体系”下，国内锑价景气的草蛇灰线》(2025/3/7)  《刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种的潜在危机》(2025/3/3) 特别提示：五矿证券与五矿资源同受中国五矿集团有限公司实际控制。 事件描述 根据已披露年报、布局铜矿的 9 家中国企业（紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业、中国有色矿业、五矿资源、中国中铁、中国黄金国际、西部矿业等等），我们对其产量、资源量、储量、成本、战略规划等进行分 析。 事件点评 2024 年中国样本企业积极增储。根据公司公告，2024 年样本铜企合计资源量同比+27%，合计储量同比+21%。紫金矿业的铜资源量仍旧保持第 一，储量同比增速也领先同行。并购方面，2024 年五矿资源和紫金矿业在并 购市场上较为活跃。勘探方面，紫金矿业 2024 年勘探投入同比+4%；中国有 色矿业通过深边部找矿新增资源量同比+10%。 2024 年中国头部铜企产量超预期。2024 年样本铜企矿产铜产量合计 304 万吨，同比+42 万吨，同比+16%。相较于 2024 年初的产量指引，2024 年实际合计产量比年初产量指引高 3%，主要得益于洛阳钼业超预期完成。在 样本铜企中，2024 年紫金矿业和云南铜业的实际产量低于产量指引，主要因 为刚果（金）地区缺电、天气、品位下滑以及部分 ESG 问题等。从贡献产量 增量来看，洛阳钼业、五矿资源以及紫金矿业的同比增速较高，均超过 5%。 中国铜企贡献 2025 年全球主要增量。展望 2025 年，根据已经披露产量指引的 7 家中国铜企，2025 年合计产量增速为 6%，同比增量为 17 万吨 左右。其中五矿资源和紫金矿业预计产量同比增量领先同行。未来中国铜企增产可 期，2028 年紫金矿业和洛阳钼业远期规划新增 40/27 万吨，2025-2028CAGR 为10%/13%。 2024 年大部分铜企成本有所下降。2024 年 4 家铜企成本同比均有所下降，主要为物资采购成本下降、采矿外包工程成本下降、铜产量增加和现金 生产费用降低等。紫金矿业和五矿资源预计 2025 年成本将有所上升，主因 员工福利增加、社会项目支出增多、品位下降、运距增加及露天矿剥采比上升等。 2024 年中国企业注重资产负债率改善。2024 年中国铜企的平均资产负债率为 53%，同比下降 2.8pcts。2024 年主要铜矿生产企业均优化了资产负债 率，其中降幅最大的为洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源和紫金矿业，同 比降幅在 4.5-8.9pct。 中国铜企在降本增效、重视股东回报、加快数智化推进等方面具备共性。1）数智化：上游端，实现铲运机无人驾驶、AI 赋能皮带异物识别提升皮 带运输安全；冶炼环节，推进智能化工厂，降低工艺控制指标波动，降低尾矿 含铜品位等。2）降本增效：降低资产负债率、利用集采等实现降本。除此 之外 ，紫金也在 2025 年剥离对公司整体价值贡献有限资产的战略规划，也实现 良好的投资回报。3）重视市值管理和分红：2024 年 8 家企业分红比例同比 均有上升，分红中位数达到 40%。相关市值管理的措施包括：加强多渠道沟通交 流；市值表现与高管薪酬挂钩；对分红比例愈加重视；回购公司股票等。 风险提示： 1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。2、铜价和成本影响因素较多，历史对未来的预测可能会有局限性。3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。4、样本铜企代表性有限，不能以偏概全。 -24%-15%-7%2%11%20%2024/42024/72024/102025/1有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 8 [Table_Page] 有色金属 2025 年 4 月 17 日 2024 年中国头部矿企产量是否满足预期 根据已披露年报、布局铜矿的 9 家中国企业（紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜 业、中国有色矿业、五矿资源、中国中铁、中国黄金国际、西部矿业等），我们对其产量 、资源量、储量、成本、战略规划等进行分析。 2024 年中国样本企业积极增储。根据公司公告，2024 年样本铜企合计资源量同比+27% ，合计储量同比+25%。紫金矿业的铜资源量仍旧保持第一，储量同比增速也领先同行。从 资源量和储量的同比增速来看，紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业同比增速较大，实现的 主要方式为并购或勘探。 1）并购：五矿资源并购科马考铜矿，资源量同比+59%。紫金矿业 2024 年境外并购 秘鲁阿瑞那铜金矿及对万国黄金的投资，新增铜权益资源储量 278 万吨；境内实现西藏朱诺铜矿 5% 权益并购，进一步提升权益资源量。2025 年初，紫金矿业公告拟收购藏格矿业控制 权 ，其中包括西藏巨龙铜矿 30.78%权益。 2）勘探：紫金矿业 2024 年勘探投入 3.95 亿元，同比+4%，勘查新增铜探明、控制 和推断的权益资源量 264.86 万吨。除此之外，紫金矿业通过扩大规模和技术指标优化，实 现了资源最大化利用，其中巨龙铜矿新增铜备案资源量达 1,472.6 万吨。中国有色矿业通过深边部找矿新增资源量近 60 万吨，同比+10%。 图表