有色月跟踪：“对等关税”出台，避险情绪冲击市场

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 28 [Table_Main] 有色月跟踪：“对等关税”出台，避险情绪冲击市场 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.04.17 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 李烁 ： 021-61102510 ： lis19@w kzq.com.cn 分析师 曾俊晖 登记编码：S0950524100001 ： 021-61102510 ： zengjh1@w kzq.com.cn 分析师 于柏寒 登记编码：S0950523120002 ： 021-61102510 ： yubaihan@w kzq.com.cn 分析师 何能锋 登记编码：S0950524080001 ： 021-61102510 ： henengfeng@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/4/16 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《有色月跟踪：资源国的觉醒，关注供给扰动》(2025/3/24)  《刚果（金）锡矿停产，锡价中枢有望继续上移》(2025/3/20)  《 深 海 银 光， 钛金属入海时机到未？》(2025/3/19)  《减产风云再现，今年铜冶炼厂会减产吗？》(2025/3/17) 报告要点 三月有色金属行情整体呈现结构性分化。工业金属受供给扰动及传统旺季需求支撑，铜铝锡价偏强；小金属表现亮眼，锑因原料短缺和出口管制 暴涨，稀土、钴受资源国政策刺激上涨，而钨、钛紧平衡运行，短期内出口受政 策博弈受挫。宏观上全球贸易政策变动及资源国觉醒加大供应不确定性。美国“对等关税”出台短期内导致金属价格波动大幅加剧，进一步也将致使全球双 体系供应链加速巩固及内外价差现象不断上演。 铜价受中美关税博弈、中国经济刺激政策的宏观因素，以及矿端紧缺双重驱动。3 月冶炼厂加工费（TC）维持负值，亏损扩大至-2083 元/吨。全 球铜矿供给存在扰动，智利、秘鲁环保限产，但新能源（光伏、电网）及旺季 需求支撑价格韧性。美国加征关税将导致贸易摩擦加剧，经济衰退预期升温，受避险情绪冲击铜价高位回落，但基本面给予铜价支撑。 锑价创新高，同时国内外剧烈分化。国内因环保停产（冷水江）、俄出口配额削减及国家收储推动本月锑锭 99.65%价格上涨至 24 万元/吨，国际 现货价5.95 万美元/吨，折合人民币价差接近 20 万元/吨。光伏、军工需求放 量，但高价触发下游技术替代（铈锆替代锑），风险与机遇并存，需警惕供应 恢复与技术替代对涨势的冲击。 全球矿业国家有加大资源控制倾向，同时多国出台矿产资源开发鼓励政策：（1）印尼允许特殊条件下出口原矿，并考虑上调镍、铜等矿业特许权使用 费；（2）刚果金暂停钴出口四个月，或延长禁令以平衡市场；（3）中国对钨 、铋等战略金属实施出口管制影响，内外价差扩大趋势延续；（4）欧盟公 布首批战略矿产项目清单，强化本土供应链以减少对华依赖；（5）美国加征铝 、钢关税，刺激贸易摩擦升级。整体看资源国的政策核心在于提升自身资源 供应或变现能力，区域供应扰动或成常态。 全 球 矿 产 资源 争夺加剧 ，国际 矿企加快 布局 。 加拿大矿企 Hudbay 获得 Copper Mountain 铜矿 100%权益，目标 2027 年铜产能增至 6 万吨；沙特吸引紫金、Vedanta 等参与境内矿产勘探，助力经济转型；韩蒙联合勘探 蒙古稀土与锡矿；巴西发布《关键矿产投资指南》吸引外资；中国产能扩张与 转型趋势也在推动地缘合作深化，中国钛企加速高端化（航空钛材月订单+35% ），突破欧美高端市场认证，海外多方向布局可能对冲美国加征关税影响。 基里巴斯转向中国开发深海矿产，反映出全球供应链重构背景下资源国与消 费国竞合模式均升级。 风险提示： 1、贸易摩擦超预期压制需求；2、资源国政策扰动加剧价格波动。 -22%-14%-6%3%11%19%2024/42024/72024/102025/1有色金属沪深300[Table_First] 证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 28 [Table_Page] 有色金属 2025 年 4 月 17 日 内容目录 一、 重点关注：“对等关税”出台，避险情绪冲击市场 ........................................................................ 5 二、 解析“对等关税”下的中国有色产业韧性 ...................................................................................... 5 铜：短期基本面变化不大，受宏观面影响较大 ............................................................................................... 5 锌：中美贸易规模较小，关税政策对锌行业整体影响有限 .............................................................................. 6 镍钴：美关税加码对镍/钴直接影响有限，关注在资源优势国的博弈 ............................................................... 6 锡：直接影响有限，关注终端消费电子需求变化 ............................................................................................ 6 钾：价格可能上行，行业投资进一步收缩 ...................................................................................................... 6 钨：中美政策聚焦不同，未来竞争聚焦终端产品 ............................................................................................ 7 稀土：战略资源王牌，中期看好中重稀土价格回归 .............