南极电商(002127)品牌电商服务领导者，深度改革、蓄势待发

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 品牌电商服务领导者，深度改革、蓄势待发 [Table_Title2] 南极电商(002127) [Table_Summary] 公司是品牌电商服务领导者 南极电商是品牌授权+电商模式的开拓者和引领者，20 年之前受益于行业红利及自身强大的渠道及供应链扩张能力，保持了持续性高增长，2020 年收入及归母净利润高达 41.72 亿元和 11.88 亿元。高峰时期，公司管理经销商数量高达 10311 家，产品涉及服装、家居生活等多品类。品牌端包括南极人、百家好、卡帝乐鳄鱼等多品牌矩阵。在渠道管理、品类筛选、品牌运营等方面积累了深厚的经验和壁垒。 深度改革、蓄势待发 由于电商格局的深度变化，以及公司渠道盲目扩张的反噬效应，2021 年后，公司品牌授权 GMV 及货币化率水平呈现显著下滑态势，由此公司业绩也出现了较大幅度的下滑。2023 年，公司再创业，摒弃过去“卖吊牌”的粗放式增长模式，重新聚焦品牌、品类和渠道高质量发展。营销端，23-24 年在品牌营销端投入明显加大，并计划未来 3 年投入 5 亿元用于品牌营销。产品端，未来致力于打造“迪卡侬的价格、优衣库的品类、lululemon 的品质”，全面上新南极人轻奢系列，短期 GMV 数据表现亮眼（24 年底日均 GMV 超 1600 万元）。轻奢系列 25 年计划推出 3-5 个新品，百家好新增家居品类。渠道端，采取邀约模式，强调经销商强管控。我们预期公司深度改革或将有助于 25 年产品端持续放量，公司经营及业绩有望迎来拐点向上趋势。 盈利预测及投资建议 我们预计公司 24-26 年实现收入分别为 32.58 亿、38.33 亿和44.80 亿元，实现归母净利润分别为 0.64 亿、3.10 亿和 6.42 亿元，EPS 分别为 0.03、0.13、0.26 元，结合最新股价 4.7 元/股（25 年 1 月 15 日收盘价），对应 PE 分别为 178X、37X、18X。首次覆盖公司，给予“增持”评级。 风险提示 渠道及货盘改革不及预期；货币化率提升不及预期；宏观经济压力加大。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 4.70 [Table_Basedata] 股票代码： 002127 52 周最高价/最低价： 5.61/2.48 总市值(亿) 114.64 自由流通市值(亿) 93.15 自由流通股数(百万) 1,994.70 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： 分析师：刘文正 邮箱：liuwz1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120007 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -26%-9%8%26%43%60%2024/012024/042024/072024/102025/01相对股价%南极电商沪深300[Table_Date] 2025 年 01 月 15 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,310 2,692 3,258 3,833 4,480 YoY（%） -14.9% -18.7% 21.0% 17.7% 16.9% 归母净利润(百万元) -298 112 64 310 642 YoY（%） -162.4% 137.5% -42.2% 381.0% 107.1% 毛利率（%） 17.4% 15.7% 16.6% 21.7% 29.2% 每股收益（元） -0.13 0.05 0.03 0.13 0.26 ROE -6.8% 2.4% 1.4% 6.3% 11.5% 市盈率 -36.74 98.52 177.76 36.96 17.85 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 品牌电商服务领导者，触底反弹、蓄势待发 ....................................................................................................................................4 1.1. 公司发展历程 .........................................................................................................................................................................................4 1.2. 公司股权结构 .........................................................................................................................................................................................8 1.3. 财务分析 ..................................................................................................................................................................................................9 1.4. 股价历史复盘 ...................................................................................................................................................................................... 10 2. 产品、渠道、品牌全面升级，有望迎来新成长机遇.................................................................................................................... 11 2.1.