航运行业重大事项点评：制裁加深影响下，本周VLCC运价环比上涨+132%，继续强调油轮板块投资机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 航运 2025 年 01 月 19 日 航运行业重大事项点评 推荐 （维持） 制裁加深影响下，本周 VLCC 运价环比上涨 +132%，继续强调油轮板块投资机会  一、本周 VLCC 运价环比上涨+132%，苏伊士+48%、阿芙拉+3%，成品油轮MR 指数+43% （1）VLCC 市场：本周 VLCC 运价大涨，克拉克森 VLCC-TCE 指数 5.1 万美元/天，周环比+132%；带脱硫塔 VLCC-TCE 指数值本周为 5.4 万美元/天，周环比+109%。分航线来看，中东湾-印度西航线运费水平最高，为 8.4 万美元/天，周环比+172%；中东湾-欧陆、美湾-欧陆航线运费分别为 4.2、5.3 万美元/天，周环比+267%、248%，周环比涨幅居前；传统的中东湾-中国航线运费为5.2 万美元/天，周环比+129%，西非-中国航线运费为 4.9 万美元/天，周环比+91%。 （2）阿芙拉、苏伊士油轮市场：阿芙拉型油轮 TCE 指数 2.8 万美元/天，周环比+3%、月环比-33%；苏伊士型 TCE 指数 3.7 万美元/天，周环比+48%、月环比+4%。 （3）成品油轮市场：MR 成品油轮 TCE 指数本周为 1.9 万美元/天，周环比+43%、月环比-15%；其中，太平洋市场、大西洋市场、TC7（新加坡至澳洲）TCE 分别为 2.1、2.7、1.5 万美元/天，周环比+26%、+65%、+5%，月环比+30%、-25%、+3%。 二、制裁加深或利好老旧运力出清及合规市场需求承接 2025 年 1 月 10 日美国制裁俄罗斯船队数量为 183 艘，进一步分析，其中约157 艘为油轮，合计 16.4 百万 DWT，占全球油轮运力比重 2.4%。根据 Kpler统计，此次制裁的油轮 2024 年处理了 530 万桶俄罗斯原油出口（约合 145 万桶/日），约占俄罗斯海运原油出口总量的 42%，约占全球原油海运量的 3.7%，其中 44%运往中国、30%流向印度。 近期部分港口或对涉制裁船舶靠泊管控更为严格，彭博社报道上周滞留在中国沿海的油轮数量正在增加，因此制裁将导致短期可用于俄罗斯原油出口的油轮数量大大减少。未来可能有合规市场的老旧船加入俄罗斯影子船队，以维持其原油出口规模，同时利好合规市场运力出清。另一方面，如果俄罗斯原油运输瓶颈短期未能得到解决，中国和印度自俄罗斯的进口需求也可能转向中东、西非等合规市场，利好合规市场需求承接。 根据克拉克森统计，约 12%（载重吨占比）的原油轮被列入欧美等制裁名单，分船型来看，被制裁的 VLCC、Suezmax、Aframax 分别占其总运力比重为 10%、11%、21%；约 5%的成品油轮被列入欧美等制裁名单。只统计受美国制裁的油轮共 435 艘，合计 59.2 百万载重吨，占全球油轮总运力约 9%。 伊朗向中国港口运送原油也面临类似的挑战，2024 年 11 月以来，中国进口量已降至 135 万桶/日，同时马来西亚沿海伊朗浮仓储量激增。  投资建议： 我们建议持续关注制裁落地的持续性和范围，若持续加强，或将明显增加运输难度及成本，有望利好于合规市场的需求承接，并推动老旧船出清。 中长期：供给约束未改，根据 Clarksons 最新 25 年 1 月数据，VLCC 在手订单运力比总运力仅为 9.3%，预计未来 25-26 年分别交付 5、24 艘，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。老龄化问题仍然严峻，20 岁以上运力占比 18%，15岁以上运力占比达 38%。 继续推荐油轮板块：中远海能 H/A、招商轮船、招商南油。 风险提示：制裁力度不及预期、需求不及预期、地缘政治事件等。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 17 0.00 总市值(亿元) 5,227.99 0.55 流通市值(亿元) 4,136.74 0.55 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.3% 7.3% 26.3% 相对表现 1.5% -1.6% 8.2% 相关研究报告 《航运行业重大事项点评：油轮制裁进一步加强，或利好合规市场需求承接》 2025-01-12 《航运行业 2024 年三季报综述：各板块季节性表现分化，继续强调油运大周期投资机会》 2024-11-04 《干散货运输行业深度研究报告：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏》 2024-10-23 -3%13%30%46%24/0124/0324/0624/0824/1125/012024-01-19~2025-01-17航运沪深300华创证券研究所 航运行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 （一）本周 VLCC 运价环比上涨+132%，苏伊士+48%、阿芙拉+3%，成品油轮 MR 指数+43% 1、VLCC 市场 本周 VLCC 运价大涨，克拉克森 VLCC-TCE 指数 5.1 万美元/天，周环比+132%；带脱硫塔 VLCC-TCE 指数值本周为 5.4 万美元/天，周环比+109%。 分航线来看，中东湾-印度西航线运费水平最高，为 8.4 万美元/天，周环比+172%；中东湾-欧陆、美湾-欧陆航线运费分别为 4.2、5.3 万美元/天，周环比+267%、248%，周环比涨幅居前；传统的中东湾-中国航线运费为 5.2 万美元/天，周环比+129%，西非-中国航线运费为 4.9 万美元/天，周环比+91%。 图表 1 VLCC TCE（$/day） 资料来源：Clarksons，华创证券 图表 2 VLCC 月度 TCE（万美元） 资料来源：Clarksons，华创证券 010000200003000040000500006000070000800002023/11/32023/11/172023/12/12023/12/152023/12/292024/1/122024/1/262024/2/92024/2/232024/3/82024/3/222024/4/52024/4/192024/5/32024/5/172024/5/312024/6/142024/6/282024/7/122024/7/262024/8/92024/8/232024/9/62024/9/202024/10/42024/10/18202