固收视角：建筑业供需偏弱，新房二手分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 建筑业供需偏弱，新房二手分化 华泰研究 2025 年 1 月 13 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 核心观点 上周出行热度维持高位，汽车销售高位收敛。电力方面，用煤日耗同比略有下行，水电供给较前一周基本持平，煤价小幅上行。水泥供需偏弱，库存去化，价格下降。黑色供需表现偏弱，库存低位运行，价格下行。沥青开工率回升，价格环比基本持平。化工产业链开工率表现分化。半钢胎生产热度基本持平，全钢胎生产热度环比回升。上周新房成交热度明显回落，结构上，三线>一线>二线。上周二手房成交热度有所回升，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。出口运价下跌。猪肉价格走强。原油价格上行，黑色系价格普遍下行。 出行热度维持高位，汽车销售高位收敛 出行热度维持在较高水平。①城内出行方面，截至 1 月 10 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-3.7%（前值为 3.2%），同比为+5.3%（前值为+0.3%）；截止 1 月 5 日，拥堵延时指数同比-1.1%（前值为-8.9%）。②城际出行方面，截至 1月 11 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+3.1%/+37.2%（前值为+4.1%/+37.1%），执飞率86.7%/88.5%（=执行航班数/计划航班数，前值为 83.5%/88.8%，去年同期为 86.8%/86.7%），国内航班执行数量同比增速较前一周略有下降，执飞率上行。 电影市场热度回落，汽车销售高位收敛。①服务消费方面，截至 1 月 10 日当周，电影票房环比-54.5%（前值为 214.1%），电影票房同比去年-20.6%（前值为 26.9%）。电影市场热度回落。②耐用品方面，乘联会口径 2024 年 12 月 1-31 日乘用车零售/批发同比 2023 年同期+11%/+13%（前值为+25%/+30%），2024 年以旧换新工作于年末截止，汽车销售热度有所下降，但整体仍处于较高水平。③非耐用品方面，截至 1 月 10 日当周，轻纺城成交量同比 13.16%（前值为 16.62%），纺织消费热度继续回升。 政策端，上周多地宣布 2025 年继续实施汽车以旧换新补贴政策，包括北京市、福州市、山西省；福建省加力扩围实施“两新”政策，安排 3000 万元对个人消费者购买乘用车新车予以分档补贴，可以与汽车以旧换新补贴政策叠加。1 月8 日，国家发展改革委、财政部发布 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，其中提到完善汽车置换更新补贴标准，购买新能源乘用车单台补贴最高不超过 1.5 万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过 1.3万元；报废更新补贴方面，个人消费者报废更新符合要求的乘用车，购买新能源乘用车单台补贴 2 万元、购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车单台补贴 1.5 万元。 建筑业供需偏弱，库存去化 电力方面，用煤日耗同比略有下行，水电供给较前一周基本持平，煤价小幅上行。水泥供需偏弱，库存去化，价格下降。黑色供需表现偏弱，库存低位运行，价格下行。沥青开工率回升，价格环比基本持平。化工产业链开工率表现分化。半钢胎生产热度基本持平，全钢胎生产热度环比回升。 具体来看： （1）电力方面，用煤日耗同比略有下行，水电供给较前一周基本持平，煤价小幅上行。截至 1 月 9 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别+1.3%/-1.9%（前值为+2.2%/-0.9%），用煤日耗环比上升，同比继续下行。上周全国大部分地区气温延续偏暖格局，居民用电需求增量不足，终端电厂日耗同比仍处于负增长阶段。水电供给较前一周基本持平。截至 1 月 12 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为-0.4%/6.8%（前值为-0.2%/7.2%）。截至 1 月 11 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价 768.0 元/吨，环比 0.3%（前值 1.0%），煤价小幅上行。 （2）黑色、水泥供需整体偏弱，库存去化，沥青开工率回升。①水泥供需偏弱，库存去化，价格下降。水泥需求维持低位，截止 1 月 6 日，水泥发运率同比-3.7pct（前值为-2.3pct）。供给端水泥生产偏弱，磨机运转率同比下降，产能利用率有所回升，截止 1 月 3 日，磨机运转率同比-5.1pct（前值为-3.0pct）；根据百年建筑网，截至 1 月 9 日，全国水泥熟料产能利用率+46.0%（前值+43.6%）。水泥库存继续去化，截至 1 月 3 日，水泥库容比周环比-0.9pct（前值为-1.2pct）、同比-5.7pct（前值为-6.6pct）。水泥价格下降，1 月 10 日当周水泥价格环比-1.1%（前值-1.2%）。②黑色供需表现偏弱，库存低位运行，价格下行。供给端，整体钢材供应处于历史较低水平。截至 1 月 8 日，全国高炉开工率同比-0.3pct 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 （前值为-0.3pct），截至 1 月 10 日，螺纹与线材产量同比-20.0%（前值为-15.5%），生产偏弱。需求端，建筑钢材成交量同比维持低位。截至 1 月 10 日，建筑钢材成交量周同比为-18.6%（前值为-17.4%）。价格端，铁矿石价格环比-1.9%（前值-1.0%），螺纹钢价格环比-2.7%（前值为 1.0%）。库存方面，螺纹钢库存低位运行。截至 1 月 8 日，螺纹钢库存246.10 万吨，绝对值低于 2019 同期水平，周同比-41.5%（前值为-37.9%），近五年库存分位数为 0.3%（前值为 0.0%）。③沥青开工率回升，价格环比基本持平。截至 1 月 8 日，沥青开工率周环比+2.9pct（前值为-1.8pct），同比-4.0pct（前值为-5.3pct），沥青开工率环比回升，同比降幅收窄，价格较前一周基本持平，截至 1 月 10 日，沥青价格周环比-0.3%（前值+3.5%）。 （3）化工产业链开工率表现分化。供给端，PTA、聚酯和江浙织机开工率表现分化，聚酯开工率回升，PTA、江浙织机开工率下滑。截至 1 月 10 日当周，PTA/聚酯/江浙织机负荷率周环比分别为-0.6pct/+1.0pct/-4.2pct（前值为+1.0pct/+1.6pct/-7.3pct）、同比分别-1.9pct/+0.5pct/-14