【债券季报】2024年四季度信用观察季报：违约率持续下降，信用风险持续收敛

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券季报 2025 年 01 月 15 日 【债券季报】 违约率持续下降，信用风险持续收敛 ——2024 年四季度信用观察季报 ❖ 2024 年四季度总体违约率小幅下降，偿还率无明显增长 1、债券违约率：2024 年 10-12 月信用债整体违约率分别为 1.06%、1.05%、1.05%，呈持续下降态势，四季度新增一个首次违约主体为民营企业，民企违约率小幅波动下降。 2、违约偿还率：2024 年四度累计违约偿还率保持平稳态势，兑付总额小幅下降，2024 年四季度还本规模环比下降，天房集团 2023 年以来持续大额偿付本金，其他房企违约偿还率都在 10%以下，预计房地产企业违约债券回收过程将较为漫长。 3、信用事件统计：2024 年四季度境内债总计新增 20 只违约债券，余额合计160.84 亿元。其中实质性违约债券 6 只，达成展期的有 14 只，多为房地产行业出险主体新到期债券，其他行业主体出版、非银金融、医疗、汽车等均有涉及。 ❖ 4、城投舆情：城投非标风险事件环比增加 17 起，地市级主体占比环比上升，山东、陕西等地区非标风险事件较多，值得关注。城投商票逾期主体数量维持高位，据上海票据交易所公布，2024 年 10 月、11 月和 12 月商票持续逾期城投主体分别为 56 个、56 个和 60 个，数量较 2024 年三季度水平小幅上升，仍主要分布于山东、云南等地。 ❖ 热点信用事件：大型民企集团上市子公司广汇汽车违约 广汇汽车控股股东为民企，以乘用车经销为主，自 2024 年 8 月 22 日退市后于12 月 17 日子公司债券展期。违约原因如下： 1）经营端：2021 年以来汽车经销行业面临较大经营压力，2022 年公司经营亏损，经营活动净现金流由正转负；2）资产端：资产受限比例大，商誉规模大且在经营能力下降后一直未计提减值，资产流动性较弱；3）债务端：债务负担重，再融资能力下降明显，货币资金在偿债压力下逐年下降，偿债能力恶化。4）增信端：大股东广汇实业表示过提供流动性支持，但受广汇汽车经营恶化影响大股东自身偿债压力也有所增大，对上市公司支持能力不足，目前广汇体系内信用债、可转债合计仍有 72.82 亿元，警惕信用风险进一步演化。 ❖ 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：黄艳欣 邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】新“国九条”落地后，关注风险扰动——转债月报 20250106》 2025-01-06 《【华创固收】存单周报（1230-0105）：资金偏高或限制存单赔率》 2025-01-05 《【华创固收】10y 国债 1.6%的债市思考——债券周报 20250105》 2025-01-05 《【华创固收】信用债补涨，哪些品种还有参与空间？——信用周报 20250105》 2025-01-05 《【华创固收】“防空转”与“稳汇率”诉求增强——2024Q4 货政例会点评》 2025-01-04 华创证券研究所 债券季报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 2024 年四季度总体违约率持续下降，偿还率无明显增长 .......................................... 4 （一） 债券违约率：新增一个首次违约主体，信用债总体违约率持续下降态势 .... 4 （二） 违约偿还率：违约债券偿还进度仍较缓慢 ....................................................... 4 （三） 信用事件统计：地产债展期为主，非标舆情增加 ........................................... 5 （四） 城投舆情：非标风险事件环比增加 17 起，商票逾期主体数量继续攀升 ...... 7 二、 热点分析：大型民企集团上市子公司广汇汽车违约 ................................................... 8 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 10 债券季报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 四季度信用债总体违约率小幅下降 ......................................................................... 4 图表 2 四季度民企信用债违约率小幅波动下降 ................................................................. 4 图表 3 2024 年四季度累计违约偿还率平稳 ........................................................................ 5 图表 4 四季度违约偿付主体情况 ......................................................................................... 5 图表 5 四季度违约债券一览 ................................................................................................. 6 图表 6 2024 年 Q4 城投非标风险事件同比增加 4 起 ......................................................... 7 图表 7 Q4 地市级城投非标风险事件占比明显提升 ........................................................... 7 图表 8 2024 年以来每月商票持续逾期城投主体数量 ........................................................ 8 图表 9 广汇汽车风险事件历程 ..........................................