超长信用债探微跟踪：超长信用债的韧性

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 1 月 14 日 超长信用债的韧性——超长信用债探微跟踪 固定收益专题报告 存量市场特征： 存量超长信用债集中分布在 2.3%以下的收益区间。从近两周超长信用债存量收益分布对比来看，超长信用债收益率受债市调整的影响偏小。虽然与上周相比，少量存量长债收益率有所上行，但 2.3%以下仍是超长信用债收益分布的主要区间。 一级发行情况： 超长信用新债供给回暖。年初第二周超长信用新债发行规模显著上升，10 年以上超长产业债是新增规模较大的品种。发行利率方面，超长产业债平均票面利率仅接近 2.2%，超长城投债利率回升至 2.7%。一级认购视角下，超长信用新债认购热度及情绪并未随着新债发行放量而走低，蕴含的是投资者对该品种收益价值的认可以及抢配稀缺性预期。 二级成交表现： 超长信用债定价彰显韧性。资金利率未有宽松趋势，周五央行又公告称 1 月起暂停开展公开市场国债买入操作，债市再度迎来调整。不过，不同于多数债券品种净价转跌，7 年以上超长信用债净价表现相对稳定，1 月超长信用债指数累计涨幅领先于市。 超长信用债成交笔数稳步增长。主流债券资产收益率多已下行至 2%以下，超长信用债因其超额收益属性及稀缺性，在近两周有着不错的成交表现。本周 7 年以上普信债成交笔数继续增加，7-10 年产业债成交收益较上周下行近 15bp。 需要注意的是，虽然超长信用债成交表现总体稳定，但因买盘增量资金有限，且存在央行敲打市场的顾虑，投资者在超长信用债上的拿券力度还是受到一定影响。表现在交易方向方面，最新一周超长信用债低估值成交幅度减小不少，尤其是 7-10 年品种。此外，7-10 年超长信用债 tkn 成交比例较上周也有下跌。 投资者结构方面，保险、其他产品类是 5-15 年信用债的配置主力，对于此类负债端比较稳定的机构，超长信用债是较为合意的收益资产。而对于持续追涨的公募基金，或有将止盈的利率仓位腾挪给超长信用债的可能。 从更微观的视角来看，因利率债调整，最新一周活跃交易超长信用债与同期限国债价差被动收窄至 39-59bp，20 年期左右品种利差已压缩至近一年 38.7%的分位。从活跃券及活跃主体存量券净价变动来看，久期越长的信用债品种净价涨幅相对越大。 风险提示：数据测算误差，政策超预期。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 存量市场特征............................................................... 3 2. 一级发行情况............................................................... 4 3. 二级成交表现............................................................... 6 图表目录 图 1. 存量超长信用债集中分布在 2.3%以下的收益区间.............................. 3 图 2. 存量超长产业债行业分布较为集中 .......................................... 4 图 3. 诚通控股、深圳地铁等主体为主要长债存续主体 .............................. 4 图 4. 超长信用新债供给回暖 .................................................... 5 图 5. 超长产业债平均发债利率低位波动 .......................................... 5 图 6. 超长信用新债认购情绪高涨 ................................................ 5 图 7. 指数周度涨幅对比 ........................................................ 6 图 8. 指数月度涨幅对比 ........................................................ 6 图 9. 老券成交依然更为活跃 .................................................... 7 图 10. 超长信用债低估值成交幅度收窄 ........................................... 7 图 11. 7-10 年超长信用债 tkn 占比边际下降....................................... 8 图 12. 保险、其他产品类是 5-15 年信用债的配置主力 .............................. 8 图 13. 其他产品类买量有明显增加 ............................................... 8 图 14. 活跃超长信用债利差被动收窄 ............................................. 9 图 15. 1 月久期越长的信用债品种净价涨幅相对越大................................ 9 表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................. 3 表 2： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ....................................... 6 表 3： 超长久期信用债净价走势稳定 ............................................. 9 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：超长信用债跟踪指标一览 资料来源：qeubee，iFinD，国投证券证券研究所 1.存量市场特征 存量超长信用债集中分布在 2.3%以下的收益区间。从近两周超长信用债存量收益分布对比来看，超长信用债收益率受债市调整的影响偏小。虽然与上周相比，少量存量长债收益率有所上行，但 2.3%以下仍是超长信用债收益分布的主要区间。 图1.存量超