银行业《中国银行业理财市场年度报告(2024年)》点评：6个视角看2024理财年报

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 1 月 20 日 行业研究 6 个视角看 2024 理财年报 ——《中国银行业理财市场年度报告（2024 年）》点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378031 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 从五个维度看 2025 年银行理财运行——银行理财月度观察（2024 年 12 月）2025-1-1 “脱媒”趋势下的理财半年报——《中国银行业理财市场半年报告（2024 年上）》点评 2024-7-31 2023 年银行理财的关键词：低波稳健，以稳为进，机构分化——《中国银行业理财市场年度报告（2023 年）》点评 2024-2-4 1 月 17 日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2024年）》。我们从规模、收益、产品特征、资产配置、投资行为等角度分析如下：  规模：2024 年理财规模增长 3.15 万亿，存款“脱媒”是重要支撑力量 2024 年末理财规模 29.95 万亿符合预期，上半年规模增量贡献占比 54.6%。2024年以来，债市走牛对理财收益率形成提振，叠加存款挂牌利率两次下调、“手工补息”存款整改等负债成本管控举措接连出台，理财收益率“比价优势”凸显，存款“脱媒”助推理财规模增长，全年理财规模增量 3.15 万亿，年末存续规模 29.95万亿，规模同比增长 11.8%。结束了 22Q4 理财赎回冲击以来，2022~2023 年连续两年规模负增的状态。其中： （1）2024 年上半年规模增量 1.72 万亿，占比 54.6%。驱动因素主要包括：①债市走牛对净值化理财收益率形成提振，与存款比价效应逐步显现。上半年，债券市场收益率除在 4 月下旬短暂调整外，整体下行较为流畅，截至 2Q 末，1Y 同业存单（AAA）、5Y 二级资本债（AAA-）、10Y 国债收益率较年初分别下降 45、78、35bp，根据普益数据，1Q、2Q 全市场理财成立以来平均年化收益率分别为3.57%、3.53%；同期，5 大行 1Y、3Y 定期存款挂牌利率分别为 1.45%、1.95%，理财收益率具有明显竞争力；②居民整体风险偏好较低，叠加股市震荡偏弱，低波稳健且收益水平较好的理财受到青睐；③4 月叫停“手工补息”存款后，部分对公存款“脱媒”倾向增强，2Q 单季理财规模较季初增长近 2 万亿，估算对公理财规模增加 0.5 万亿左右。综合来看，投资者较低风险偏好下，对绝对收益投资品种配置需求更强，促成了“理财规模扩张—配置力量增强—短端利率下行—净值表现优异—提振规模增长”正向循环。 （2）2024 下半年规模增长的扰动性因素有所增加，理财规模阶段性超过 30 万亿大关。3Q 以来扰动因素包括但不限于 8 月债市阶段性调整压力加剧、“股债跷跷板”扰动下 10 月理财规模增长显著弱于季节性等，下半年规模增量 1.43 万亿，同比略少增 300 亿。考虑 12 月理财季末回表因素，4Q 季内理财规模阶段性站上30 万亿。结合普益数据初步测算，12 月末理财月环比下降 3900 亿左右，受年末贷款冲量诉求不强、理财收益展示较好增加居民端引导回表难度等因素影响，同比少减 2700 亿。 2025 年存款“脱媒”或仍是理财规模扩张的重要支撑，预估增量略低于 2024年。展望 2025 年，信用活动或仍面临一定压力，但政府债券显著多增有望带动社融稳定增长，预估 2025 年共发行政府债券 15 万亿左右，广义赤字率有望达到10.5%以上，中性情境下，预估社融增速在 8%以上，较 2024 年 7.9%增速预期有所改善，维持社融增速与 GDP 和通货膨胀目标基本匹配。从近年理财规模变化看，2021-2024 年理财规模增量分别为 3.1、-1.3、-0.8、3.2 万亿，考虑 2022-2023 年理财规模增势受到 22Q4“赎回潮”较强扰动，2025 年社融增速预期较上年稳中有升、存款挂牌利率有望进一步调降等因素，中性预估理财规模增量可能在2-3 万亿左右。同时，需要观测债市利率下行幅度与波动特征、股市是否持续向好激励权益类投资增加、以及居民风险偏好边际变化等影响因素。 2025 年存款“脱媒”或仍是理财扩张的有力支撑，对于“脱媒”强度，我们认为需主要考虑以下因素： （1）居民端存款定期化、长久期化趋势或有所改善，利率 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 比价效应带动存款“脱媒”；（2）对公活期（类活期）存款负债成本仍是成本管控的重点，料对公存款“脱媒”具有延续性；（3）2025 年，在“适度宽松的货币政策”、“保持流动性充裕”的原则下，政策利率和挂牌利率均有望继续下调，从而对存款“脱媒”、资管产品扩张形成双重激励。 图 1：2024 年理财规模同比增长 11.8%至 30 万亿附近 图 2： 24H1“脱媒”驱动理财规模增势显著强于上年同期 资料来源：银行理财登记中心，光大证券研究所 资料来源：普益标准，光大证券研究所预测  收益：2024 年理财平均收益率 2.65%，后续理财产品或面临收益率中枢下行与净值波动加大双重挑战 根据理财登记中心数据，2024 理财产品平均收益率12.65%，较 24H1、2023年分别下降 15、29bp。展望 2025 年，随着货币政策总基调从“稳健”转向“适度宽松”，中性预估 2025 年或有两次降准、政策利率或有两次降息，银行负债端成本管控举措同步推进。在此背景下，一方面，广谱利率下行将拉低票息收入，但下行空间或有所收窄；另一方面，随着前期高息存款逐步到期或受限，进一步存款成本管控箭在弦上，或将对理财收益形成恒久性拖累。 与此同时，理财产品净值波动幅度或有所加大，一是近期“稳增长”政策持续出台、10Y 国债收益率下探至 1.6%-1.7%区间，债券市场走势不确定性有所提升，收益率潜在波动性可能加大；二是存款类资产占比呈现高位回落，随着部分存款类资产配置主动寻求替代选择，净值稳定性也将随之趋降；三是前期高息存款、平滑机制等一些相对“擦边球”的稳估值手段受限，叠加历史积攒的浮盈逐步释放完毕，理财估值韧性将有所弱化。相应的，为更好做好久期管理和回撤控制，或导致理财债券配置的组合久期缩短，也可能进一步对理财收益率形成负向拖累。 整体看，严监管环境下，理财进一步规范净值化运作是大势所趋。对于银行理财业绩展示而言，无论是收益率的下行压力，亦或是净值波幅增大的预期，都不利于理财绝对收益表现，进而可能削弱理财产品对居民端的吸引力。但是相对有利的因素在于，2025 年银行体系息差仍具有较大收窄压力，加强负债成本管控是必然之举，存款挂牌利率也仍有进一步调降空间，进而有助于提振理财收益率的相对吸引力。