公司点评报告：周期低谷公司业绩承压，关注行业去产能情况

电源设备 第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 周期低谷公司业绩承压，关注行业去产能情况 ——大全能源(688303)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2025-01-21) 收盘价(元) 20.59 一年内最高/最低(元) 38.44/17.14 沪深 300 指数 3,832.61 市净率(倍) 1.05 流通市值(亿元) 441.70 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元) 19.54 每股经营现金流(元) -2.05 毛利率(%) 4.18 净资产收益率_摊薄(%) -2.62 资产负债率(%) 10.68 总股本/流通股(万股) 214,520.57/214,520.57 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《大全能源(688303)年报点评：多晶硅价格低迷拖累业绩表现，周期低谷考验成本控制能力和资金实力》 2024-05-08 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 01 月 22 日 事件: 公司发布 2024 年业绩预亏公告，实现归属于上市公司股东的净利润-26 亿到-31 亿元，扣非后归属于上市公司股东的净利润亏损 25.5 亿元到 30.5 亿元。同时，公司控股股东和实际控制人分别出具的《关于自愿延长所持限售股份锁定期限的承诺函》，所持公司首次公开发行自愿延长 6 个月。 点评： ⚫ 多晶硅行业低迷导致公司业绩大幅亏损。从公司发布的年度业绩预告来看，公司四季度亏损 15.01 亿-20.01 亿元。2024 年公司净利润出现大幅亏损主要受两方面的影响：一是多晶硅行业供给过剩，产品价格大幅下滑，阶段跌破行业现金成本；二是公司对存货和固定资产计提了减值准备。其中，2024 年前三季度，公司资产减值损失达-13.67 亿元，预计四季度对资产进一步计提减值。 ⚫ 多晶硅行业进入去产能周期，预计 2025 年行业处于缓慢磨底小幅回暖阶段。根据硅业分会披露的数据，2024 年，多晶硅料月度产量从峰值的 18.95 万吨压减到 12 月份的 10.38 万吨，产量减少幅度达 45.22%。低迷的产品价格导致部分大厂在内的大部分产能处于降负荷运行状态，行业开工率不足 50%。多晶硅企业停工检修再度重启成本较高，且连续两年停工生产设备存在报废风险。考虑到下游新增光伏装机需求增速放缓以及供给端出清过程，预计 2025年多晶硅行业仍将处于低开工率状态，行业去库存和落后产能淘汰将优化供给结构，逐步改善行业过剩局面。 ⚫ 公司成本控制能力位于行业第一梯队，资金实力雄厚保证公司渡过行业寒冬。公司作为多晶硅行业头部企业，不断通过优化生产流程、提高生产效率、降低能耗等手段，有效控制生产成本，缓解市场价格波动对公司盈利能力的负面影响。2024 年第一季度、第二季度和第三季度，公司单位成本分别为 45.99、45.94、48.83 元/公斤，对应的现金成本分别为 40.50、40.16 和 38.93 元/公斤。产量的压减对公司单位固定成本的分摊起到拉动作用，进而提高了公司单位成本，但公司现金成本保持降低趋势。截止 2024 年三季度末，公司账面货币资金 35.89 亿元，交易性金融资产 16.50 亿元，其他流动资产 100.42 亿元。公司现金类资产合计近 150 亿元。公司无短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券等债务。这反映公司经营稳健、流动性充裕、资金实力雄厚的财务特征。公司前期多晶硅扩产项目均完工，资本开支高峰过去，公司充沛的现-40%-30%-19%-9%2%13%23%34%2024.012024.052024.092025.01大全能源沪深300 电源设备 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 金储备助力公司渡过行业低谷。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。预计公司 2024 年、2025 年和 2026年归属于上市公司股东的净利润为-27.01、14.13 和 32.27 亿元，对应的全面摊薄 EPS 分别为-1.26、0.66 和 1.50 元/股，按照 1 月21 日 20.59 元/股收盘价计算，对应 2025、2026 年 PE 分别为 31.26倍和 13.69 倍。目前多晶硅行业处于周期低谷，公司持续推动硅料生产降本增效，保持低成本优势，同时，公司现金储备充裕降低经营风险，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：多晶硅行业产能出清不及预期，价格持续低迷风险；全球新增光伏装机需求不及预期风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,940 16,329 7,872 10,026 13,338 增长比率（%） 185.64 -47.22 -51.79 27.36 33.04 净利润（百万元） 19,121 5,763 -2,701 1,413 3,227 增长比率（%） 234.06 -69.86 -146.87 152.32 128.38 每股收益(元) 8.91 2.69 -1.26 0.66 1.50 市盈率(倍) 2.31 7.66 — 31.26 13.69 资料来源：中原证券研究所，聚源 电源设备 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：我国光伏装机容量和同比增长 图 2：公司多晶硅销量和同比增速 资料来源：CPIA，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图 3：公司多晶硅平均成本 图 4：公司多晶硅平均售价 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图 5：公司主营业务销售毛利率和销售净利率 资料来源：Wind，中原证券研究所 -50050100150200050100150200250国内光伏装机量（GW）同比增速（%）-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00销量（万吨）同比增长（%）0.0020.0040.0060.0080.00100.00生产成本（元/KG）单位现金成本（元/KG）0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00产品平均售价（元/KG）-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00销售毛利率(%