华新水泥(600801)海外产能密集布局，盈利有望迈上新台阶

公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华新水泥（600801） 证券研究报告 2025 年 01 月 24 日 投资评级 行业 建筑材料/水泥 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.07 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,344.28 流通 A 股股本(百万股) 1,344.28 A 股总市值(百万元) 16,225.41 流通 A 股市值(百万元) 16,225.41 每股净资产(元) 13.91 资产负债率(%) 51.52 一年内最高/最低(元) 16.09/9.91 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华新水泥-季报点评:短期盈利压力仍在释放，看好公司海外+非水泥业务发展》 2024-10-28 2 《华新水泥-半年报点评:国内水泥仍有承压，骨料、海外业绩持续增长》 2024-09-02 3 《华新水泥-季报点评:Q1 骨料、海外水泥贡献增量，费用增加拖累利润》 2024-04-30 股价走势 海外产能密集布局，盈利有望迈上新台阶 截至 24Q3 末，华新已在塔吉克斯坦、坦桑尼亚等 12 个国家布局，海外水泥熟料产能为 1544 万吨/年，水泥粉磨能力为 2254 万吨/年，前三季度海外水泥熟料销量同比+41%达 1205 万吨，海外净利润同比+32%达 8.47 亿元，总计净利润 11 亿元，预计全年净利润 18 亿元。25 年来看，国内盈利有望继续触底反弹，海外已有项目盈利空间仍存，新收购资产有望贡献 7~10 个亿利润。公司当前估值 12xPE，股息率约 4.4%，若未来海外业绩如期释放，弹性空间可期。预计公司 24-26 年归母净利润为 18.3/28.8/31.5 亿元（前值：18.3/20.9/24.4 亿元），维持“买入”评级。 海外业务持续扩张，盈利能力更优 华新水泥作为外资+国资共同持股的水泥企业，凭借其较强的股东背景，不断扩张收购，截至 24 年年中海外业务已覆盖 16 个国家。公司海外产能主要布局在中亚、东南亚、中东、非洲等地，据水泥网，当前公司已投产海外年产能达 1486 万吨，仅次于台泥和海螺，位列第三。当前公司在马拉维、莫桑比克分别有年产 62/93 万吨在建产能，非洲地区未来仍存较大业绩提升空间。近年来公司海外收入占比份额持续提升，由 22 年的 14%提升至 24H1 的 22%，24H1 公司海外收入实现 37 亿元，同比+55.5%（vs 国内收入增速同比-4.2%）。从利润情况来看，23 年公司海外 EBITDA约 19.34 亿元，同比+38%，占比达 24%，24H1 海外 EBITDA 约 9.12 亿元，占比提升至 28%。公司海外 EBITDA 利润率相较于国内始终高出 10 个点上下，截止 24H1海外/国内 EBITDA 利润率分别为 24.7%/18.5%，海外盈利能力始终较优。 密集布局海外产能，利润有望迈上新台阶 23 年公司收购阿曼、南非及莫桑比克龙头公司，拓展中东和非洲市场，24H1 启动马拉维 2000T/D 水泥熟料生产线项目，24 年底公司海外新点火&收购步伐再加快。1）24 年 11 月 29 日莫桑比克 3000T/D 熟料生产线产线点火，我们预计此次新投产产线贡献约 2 亿元利润。2）24 年 12 月 1 日公告斥资 8.38 亿美元收购尼日利亚资产，测算华新水泥权益净利润约为 3.5-6.9 亿元人民币。3）24 年 12 月 16 日公告斥资 1.866 亿美元收购巴西骨料厂，预计利润贡献约 1500 万美元（折合人民币约 1亿元）。 海外需求仍具增长动能，供给冲击较弱 公司未来海外重点建设方向主要在非洲，当前非洲城镇化率与人均水泥产量分别与我国 20 年/30 年前水平相当，未来水泥需求增长空间仍然较大。公司目前产能主要布局在尼日利亚/塔桑尼亚/南非/莫桑比克/马拉维/赞比亚，23 年 GDP 增速同比分别为 2.9%/5.2%/0.6%/5.0%/1.5%/4.0%，除产能较小的南非和马拉维以外，其余高于非洲 GDP 整体 2.6%的增长水平，经济发展动能相对更强。供给端看产能冲击或相对较弱，高盈利持续性仍存。 风险提示：海外水泥市场竞争加剧、国际化经营存在风险、国内基建、地产需求回落超预期，拖累水泥供需格局修复等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,470.38 33,757.09 34,780.90 40,236.72 42,417.78 增长率(%) (6.14) 10.79 3.03 15.69 5.42 EBITDA(百万元) 7,063.77 8,507.56 7,569.78 9,256.23 9,878.27 归属母公司净利润(百万元) 2,698.87 2,762.12 1,831.60 2,880.75 3,148.78 增长率(%) (49.68) 2.34 (33.69) 57.28 9.30 EPS(元/股) 1.30 1.33 0.88 1.39 1.51 市盈率(P/E) 9.19 8.98 13.54 8.61 7.88 市净率(P/B) 0.90 0.86 0.83 0.78 0.74 市销率(P/S) 0.81 0.73 0.71 0.62 0.58 EV/EBITDA 5.65 4.63 4.61 3.54 3.19 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-8%-1%6%13%20%27%2024-012024-052024-092025-01华新水泥沪深300 公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 海外业务持续扩张，盈利能力更优 外资+国资共同持股，海外业务已覆盖 16 个国家。华新水泥作为外资+国资共同持股的水泥企业，凭借其较强的股东背景，不断扩张收购。2007 年公司完成股权分置改革和 A 股定向增发，豪瑞集团由公司第二大股东成为第一大股东，目前豪瑞持有公司 21.7%股份。2011 年公司开始实施“走出去”战略，是国内大型水泥企业当中第一家在海外投资建厂的企业。2013 年华新亚湾公司年产 120 万吨水泥生产线在塔吉克斯坦亚湾市建成投产，截至24 年年中海外业务已覆盖 16 个国家。公司海外产能主要布局在中亚、东南亚、中东、非洲等地，据水泥网，当前公司已投产海外年产能达 1486 万吨，仅次于台泥和海螺，位列第三，公司曾表示“十四五”期间将深化实施海外发展战略，计划未来海外水泥产能扩张至 3000-5000 万吨，成为建材全产业链的跨国集团，海外产能翻两番。当前