尚太科技(001301)立足石墨化积淀，负极新锐量价双升

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 尚太科技（001301.SZ） 立足石墨化积淀，负极新锐量价双升 老字号石墨化行家，负极新晋龙头。公司前身成立于 2008 年，专注于碳素生产，尤其在石墨化加工领域具备深厚积淀。2017 年公司进军负极材料，是行业中少有的自上而下跨界选手，依托强大的石墨化能力迅速扩张，并获得宁德时代入股。目前，公司具备一体化产能 24 万吨，跻身行业第一梯队，成为宁德时代、国轩高科等头部电芯厂核心供应商。在行业竞争白热化、产品价格下降情况下，公司毛利率行业领先，北苏二期 10 万吨、转债 20 万吨、马来西亚 5 万吨新增产能打开成长空间。 固定资产增速骤降，负极供给格局改善。由于负极工艺流程复杂且独立，同时诸如石墨化等高 knowhow 环节可拉开成本差距，因此即便面临内卷式竞争，2020-2023 年负极 CR10 维持在 88%，头部企业份额稳固。目前行业第二梯队中尚太科技、中科电气等玩家依托成本优势以及产能扩张加速崛起，有望重塑行业 TOP4 格局。展望未来，一方面我们认为行业集中度将提升，2023 年头部厂商产能利用率达六七成以上，而行业平均开工率仅四五成，在负极价格下降的情况下，身位差距有望拉大。另一方面，2024H1 行业鲜有新增产能落地，6 家上市公司固定资产相比 2023 年底仅增长 4%，产能规划与实际落地错配加剧，供给格局改善回归理性。 行业盈利筑底，负极迎接破晓时刻。2022 年以来伴随供给扩张，负极价格走低，高端、中端产品价差收窄，竞争趋于成本为王。根据隆众资讯，2024年 12 月行业平均吨盈利降至-2858 元/吨。当下，我们认为负极盈利已经步入底部区间，结合需求拉动，行业有望迎接破晓时刻。负极为重资产环节，一体化万吨投资额可达 4 亿，且现金流占用严重，当前盈利水平下多数玩家面临生产压力。2024 年比亚迪 2 次招标提价，意在维护核心供应商健康经营，我们认为过去低价恶性竞争、亏损生产模式难以延续，当前环境有利于具备成本优势的头部厂商快速成长。 石墨化环节是“胜负手”，公司成本优势牢固。石墨化通过高温使炭结构转为石墨晶质结构，是负极最核心工艺环节，占负极成本比重高达 42%。石墨化是典型的高 knowhow 环节，其中坩埚炉设备、温度控制等环节水平差异直接决定负极成本以及产效。公司由石墨化企业转型，一方面石墨化自给率高，另一方面具备深厚的技术、设备实力，在行业委外石墨化现金流亏损的情况下，我们测算仍能维持显著吨成本优势。2023 年，公司实现负极吨成本 1.8 万、毛利率 27.2%，继续领跑行业。 投资建议：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 45.32/64.53/79.78 亿元；归母净利润 7.94/10.96/13.20 亿元；对应 PE 分别为 18.7/13.5/11.2倍。公司依托石墨化积淀实现领跑行业的负极成本优势，大客户扶持叠加产能扩张，成长性值得期待。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，项目进度不及预期，假设和测算误差风险。 买入（首次） 股票信息 行业 电池 01 月 24 日收盘价（元） 56.86 总市值（百万元） 14,838.26 总股本（百万股） 260.96 其中自由流通股（%） 61.32 30 日日均成交量（百万股） 3.11 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 尹乐川 执业证书编号：S0680523110002 邮箱：yinlechuan@gszq.com 分析师 林卓欣 执业证书编号：S0680522120002 邮箱：linzhuoxin@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,782 4,391 4,532 6,453 7,978 增长率 yoy（%） 104.7 -8.2 3.2 42.4 23.6 归母净利润（百万元） 1,289 723 794 1,096 1,320 增长率 yoy（%） 137.3 -43.9 9.9 38.0 20.4 EPS 最新摊薄（元/股） 4.94 2.77 3.04 4.20 5.06 净资产收益率（%） 24.8 12.8 12.7 15.7 16.7 P/E（倍） 11.5 20.5 18.7 13.5 11.2 P/B（倍） 2.9 2.6 2.4 2.1 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 01 月 24 日收盘价 -30%10%50%90%130%170%2024-012024-052024-092025-01尚太科技沪深3002025 01 25年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6251 4729 5395 6873 8374 营业收入 4782 4391 4532 6453 7978 现金 2151 134 234 186 432 营业成本 2790 3173 3297 4744 5899 应收票据及应收账款 2217 1725 2025 2785 3432 营业税金及附加 17 31 25 37 46 其他应收款 15 8 10 15 18 营业费用 6 5 9 13 16 预付账款 81 68 113 138 175 管理费用 75 81 63 90 112 存货 1473 1092 1309 1903 2302 研发费用 106 125 116 148 203 其他流动资产 314 1702 1704 1845 2015 财务费用 99 37 45 62 79 非流动资产 2619 2688 3170 2558 2019 资产减值损失 -55 -105 -20 -45 -40 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 23 17 32 37 固定资产 2158 2344 2729 2097 1567 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 216 211 242 265 286 投资净收益 0 6 3 5 7 其他非流动资产 245 133 199 195 166 资产处置收益 0 -16 -8 -13 -18 资产总计 8870 7418 8565 9431 10393 营业利润 1597 873 970 1338 1609 流动负债 3392 1184 1797 1926 1