光伏设备行业光伏玻璃：冷修加速产能收缩，节后价格有望反弹

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏设备强于大市强于大市首次2025年01月27日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009光伏玻璃：冷修加速产能收缩，节后价格有望反弹行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、光伏玻璃24Q3全行业亏损，头部企业开始自律减产。2024Q2初光伏玻璃价格上涨，加上供暖季结束天然气价格下调，光伏玻璃盈利大幅好转，大量已建成未点火窑炉集中点火。考虑到产能爬坡期，这部分产能于6月开始集中贡献产出。2024Q3组件排产环比Q2有所下降，供需错配下产能过剩明显，库存走高价格持续下跌，陷入全行业亏损。9月初，包括信义光能、福莱特在内的十大光伏玻璃生产厂商召开紧急会议，并达成一致协议，决定实施封炉减产计划。受冷修、堵窑口大幅减产影响，11月光伏玻璃库存天数有所下降。2、12月光伏玻璃供需基本平衡，1月库存将重新走高，预计迎来新一轮冷修。2024年光伏玻璃冷修产能合计2.563万吨，2025年以来（截至1月9日）冷修产能0.28万吨。12月光伏玻璃产量205.21万吨，折合组件需求46.79GW。12月组件产量45.31GW。光伏玻璃供需整体平衡。截至目前，光伏玻璃在产日熔量8.969万吨，扣除堵窑口影响产能约1.1万吨，实际有效产能7.869万吨，对应组件需求约43.06GW。2025年1、2月受春节假期影响，组件排产将大幅走低。若光伏玻璃保持目前产量水平，库存天数将回升。为应对组件厂后续降产计划，光伏玻璃停线预计会继续增加，春节前或还有1,200吨产线冷修。3、光伏玻璃产能短期刚性，价格有望在25Q1末、25Q2迎来反弹。✓若节前继续冷修1,200吨窑炉，则有效产能将降至7.749万吨，对应组件单月需求42.41GW。2025年组件需求预计600~650GW，单月排产平均50~54GW。随着春节后组件排产回升，库存天数有望快速下降，价格或将迎来反弹。堵窑口的1.1万吨产能具备短时间内快速恢复的能力，若这部分产能全部恢复，行业有效产能为8.849万吨，对应组件单月需求48.43GW，仍难以满足节后组件排产需求，因此价格或将具备持续反弹动力。✓目前冷修窑炉中，随时具备复产条件的窑炉（包括已经冷修完成、熄火停产、保窑等）估算有0.905万吨。在建光伏玻璃窑炉估算有3.205万吨。这部分产能随着行情好转，盈利恢复到合理水平，将具备点火条件。但是考虑到2~3个月的爬坡期，预计对供给端影响最快也要在25Q2末、Q3初体现。4、投资建议：光伏玻璃是行业自律实施最早，也是实施效果最好的环节。冷修的窑炉短期不具备复产条件，即便新点火窑炉也要经过2~3个月爬坡期，因此光伏玻璃短期产能刚性，春节后价格有望上涨、且价格弹性较大。相关上市公司股价走势与光伏玻璃价格相关性较高。重点推荐光伏玻璃龙头信义光能（与建筑建材组联合覆盖）、福莱特（与建筑建材组联合覆盖），建议关注福莱特玻璃。✓信义光能：在产产能2.32万吨，当前市值291亿HKD，PB 0.92X；（市值、估值数据按1月24日收盘价计算，下同。）✓福莱特玻璃：在产产能1.94万吨，当前港股市值279亿HKD，PB 1.13X；A股市值466亿RMB，PB 2.17X。5、风险提示：光伏需求不及预期；在建产能大量集中投产；纯碱、天然气等原材料价格波动；测算具有一定主观性，仅供参考。3《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》（工信部原〔2017〕337号）✓严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。确有必要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案。（未明确光伏玻璃是否需要产能置换） 《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》（2020年1月3日）✓平板玻璃（含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目须制定产能置换方案《关于印发水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》（工信部原〔2021〕80号）✓光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，规定新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息，项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃✓自2021年8月1日起施行《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》（2024年10月30日）✓鼓励光伏压延玻璃项目通过产能置换予以建设✓自2024年11月1日起施行42020年新冠疫情之初光伏玻璃价格短暂触底，此后光伏玻璃产能置换政策带来的供给端限制、全球经济大放水对光伏需求的拉动以及双玻渗透率快速提升，引发了2020年下半年光伏玻璃价格上涨。✓《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》（2020年1月3日）：平板玻璃（含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目须制定产能置换方案。受光伏玻璃产能置换政策影响，2020年底光伏玻璃在产产能2.93万吨，较2019年同期增长15.7%。✓2020年全球组件产量163.7GW，同比增长18.5%。✓2020年双面组件渗透率由14.0%提升至29.7%，双玻渗透率提升对光伏玻璃需求拉动约4.5%。5115.8138.2163.7220.8347.4612.201002003004005006007002018A2019A2020A2021A2022A2023A2020年组件产量同比增长18.5%全球组价产量（GW）10.0%14.0%29.7%37.4%40.4%67.0%0%10%20%30%40%50%60%70%2018A2019A2020A2021A2022A2023A2020年双玻组件渗透率同比提升15.7pct双玻组价渗透率资料来源：卓创资讯、中国光伏行业协会、中国光伏行业协会CPIA公众号、百川盈孚、天风证券研究所2.092.542.934.137.499.950246810122018A2019A2020A2021A2022A2023A2020年光伏玻璃产能同比仅增长15.7%光伏玻璃期末产能（万吨/日）15202530354045Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-252020年下半年3.2mm光伏玻璃价格上涨3.2mm光伏玻璃价格（元/m2）62021年8月1日起，光伏玻璃开始施行听证会制度（风险预警机制），各地加快上马新项目，引发市场对产能过剩的担忧。✓《关于印发水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》（工信部原〔2021〕80号）：光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，规定新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息，项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃。办法自2021年8月1日起施行。✓2022年以来，26个省份听证会上会项目规模42.63万吨/日。✓截至2024年4月初，两部委下发低风险项目规模合计9.485万吨/日。1.7 1.1 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 0.2 0.2 0